jueves, noviembre 30, 2006

Rebote, BME, la eterna OPA de Endesa y Astroc

Tras cinco jornadas a la baja los índices españoles vivieron en la jornada de ayer un rebote, que podríamos considerar técnico, y normal. Sancionado por los datos macroeconómicos relativamente favorables conocidos en EEUU. Donde los índices también cerraron al alza, pero no tan pronunciadamente como en España y Europa.

Como no, el que el IBEX-35 cerrara a las puertas del nivel 14.000 nos adelantar algunas conclusiones, aunque puede que sean algo prematuras. La primera es que los inversores parecen sentirse muy cómodos alrededor del 14.000 del IBEX-35, y la segunda que hoy hay que confirmar, es que podemos haber entrado en tendencia lateral, cuya parte superior de la banda de fluctuación podría estar en los 14.000 puntos del IBEX-35, mientras que para donde esta la banda baja de esta tendencia lateral, hay tres niveles favoritos el 13.700 por el momento ganador, el 13.500 o 13.000. Nosotros somos de la opinión de que no estamos en tendencia lateral, tan solo estamos corrigiendo como consolidación de niveles, para luego crecer en la medida de nuestras posibilidades. Desde luego pensamos que si hemos entrado en tendencia lateral, con el 14.000 como banda alta, la banda baja debe estar como poco en 13.500 o el 13.000, ya que los 300 puntos que separan el 14.000 del 13.700, es una banda muy estrecha no llega al 3% de variación, y puede que el 13.500 tampoco sea suficiente, ya que tampoco llega al 5%. O si la banda baja es el 13.700 o el 13.500, la alta no es razonable que este en el 14.000, sino por encima, pero esto sería muy raro, ya que el 14.000 es un nivel demasiado psicológico para estar en medio de una banda de fluctuación.

Tampoco hay perder de vista la referencia del resto de índices europeos, ya que el DAX, el FTSE, el CAC-40 y el EuroStoxx 50, aún están por debajo de los máximos del 2000, por poco pero por debajo. Y una vez que superen estos máximos, nos arrastraran al alza, en mayor o menor medida. Lo que nos hace descartar la tendencia lateral, ya que si rompen máximos nos llevaran al alza, y si rebotan y no consiguen traspasarlos, todos iremos a la baja. Seguiremos de cerca estas evoluciones.

Respecto a BME, nos ha llegado un rumor de agua clara y cristalina, respecto a que hay alguien acumulando títulos, muy probablemente por orden de un posible Opante. Lo que explicaría la buena evolución de las acciones de BME durante las correcciones. Si de verdad hay alguien, cosa muy probable, detrás de BME no se va a parar por que las acciones suban más o menos, ya que para convencer al núcleo duro deberá pagar mucho más, y el tener acciones compradas más baratas rbajará el coste de la operación. Pero no solo nos hacemos eco de posibles rumores para hablar de BME, también hay que decir que los fundamentales de la compañía van a mejorar mucho, a partir de enero del año 2007, ya que el cambio impositivo ya no prima la inversión a través de instrumentos de inversión colectiva (Fondos de Inversión), e iguala el pago de plusvalías al de la inversión directa en acciones, lo que hará crecer el número de inversores particulares, que siempre moverán más su dinero, que un encorsetado Fondo. Los Fondos de Inversión son instrumentos de inversión muy poco eficientes, que sin alicientes fiscales, van a tender a la baja. Los Fondos no son tan ágiles como un pequeño inversor, lo que es un claro inconveniente en unos mercados que cada año que pasa son más volátiles, por no hablar de las enormes comisiones que cobran, que seguramente son muy superiores al pago de una tarifa plana de bolsa. Además empiezan a aparecer en Internet sistemas de gestión más sofisticados que los utilizados por los Fondos y gratuitos, como es el caso de Gesaristos Gestión Inmunizada. Seguimos siendo muy favorables sobre esta compañía, y el tiempo nos va dando la razón.

Y como cada tanto, nos toca hablar de la OPA que lucha por se la más larga de la historia, sino lo es ya, la de E.ON sobre Endesa. Donde una vez más, en su línea del presidente más conflictivo de la CNMV, se ha precipitado al dar el visto bueno a la oferta de E.ON, visto el dictamen del la Unión Europea. Que es muy significativo de cómo se ve esto desde el exterior, ya que una vez que el gobierno español se ha bajado los pantalones, ahora le exige que se quite los zapatos. Por cierto la comisión europea debería haber demostrado la misma dureza, cuando se aprobó una directiva de Opas que no resuelve nada y perjudica a los pequeños inversores. Con lo que la tenemos liada, ya que ahora la que tiene el rábano por las hojas es Endesa, que con seguir bloqueando las ofertas en los tribunales, lo tiene hecho. Una buena noticia para los pequeños inversores.

Para cerrar el blog de hoy, dirigimos nuestra atención a Astroc, que sigue pareciéndonos una opción interesante, ya que si descontamos la aportación al beneficio de las nuevas compras, no cotiza cara en absoluto, y puede tener un buen potencial, dado que podemos estas relativamente seguros de que realizara alguna compra en el exterior, para terminar de equilibrar su cuenta de resultados. El que Don Amancio Ortega este tanteando la entrada en el capital, es una muy buena noticia. El máximo accionista de Inditex es conocido por su apoyo a todo lo que sea gallego, y si ha preferido entrar en Astroc cuando Fadesa estaba en venta, siendo el hombre mejor asesorado de España, por algo será. El único pero que le vemos, es su bajo free float.

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miércoles, noviembre 29, 2006

¿Rebote?, datos macro, e Iberdrola

Tras cinco jornadas a la baja, la pregunta es ¿han terminado las correcciones?, y al respuesta aparte de no ser fácil, tiene que ser sancionada por Nueva York. La jornada de hoy miércoles ha comenzado con un rebote del IBEX-35 de casi un 1%, de cerrar así seríamos la segunda bolsa más rentable del día, tras la japonesa, a falta de la jornada completa en EEUU, y duplicando la evolución del resto de bolsas europeas. En principio una demostración de fortaleza, solo superada por Tokio que esta muy favorecida por los datos macroeconómicos japoneses publicados durante la noche española, y a la par del Hang Seng hongkonita.

Pero como ya hemos dicho, estamos hablando de la apertura, y la jornada va a ser fecunda en datos macroeconómicos, sobre todo desde el otro lado del Atlántico, donde conoceremos el PIB del tercer trimestre del año y el libro beige de la Reserva Federal (Fed) estadounidense. Donde puede saltar la sorpresa, cosa que ya ocurrió ayer cuando los datos de pedidos de bienes duraderos de octubre fueron peor de lo esperado, mientras que las ventas de viviendas de segunda mano se comportaron mejor de lo esperado. En principio el mensaje del presidente de la Fed, calmo los ánimos ayer, y consiguió que los índices estadounidenses cambiaran el signo a media sesión para cerrar al alza. Pero publicación del libro beige, aportará datos a los analistas, que podrían sacar conclusiones distintas a las del presidente de la Fed, el señor Bernanke, cuyas palabras de ayer no son demasiado tranquilizadoras, ya que augura una mayor crecimiento pero con mayores presiones inflacionistas.

Hoy hemos conocido una cifra macroeconómica española no muy favorable, las ventas minoristas que han pasado de crecer a una tasa del 3,7% en septiembre al hacerlo al 3% en octubre. Un descenso muy acusado, y en el que se empieza a ver el efecto de las subidas de tipos de interés, que una vez trasladadas a las hipotecas, están amargando la vida a muchos españoles. Pero no solo están influyendo los tipos de interés, sino que los salarios en términos reales, están estables desde hace una década, con cierta probabilidad de descender, y el endeudamiento verdadero motor de la economía española en el último lustro, esta dejando de crecer, lo que empieza a reflejarse en la economía. La famosa productividad, o mejor dicho la falta de avances en la misma, hacen que la posibilidad de que se incrementen los salarios sea muy baja, y los niveles de endeudamiento hacen que sea muy difícil que este crezca, es decir que las dos variables principales que guían el consumo están muy tocadas. Y esto puede ser el principio del ajuste de los desequilibrios españoles, la cuestión es si este ajuste será suave, o violento como en EEUU. Por no hablar de los riesgos del mercado de la vivienda, donde somos bastante más pesimistas que la OCDE, ya que las correcciones del precio del suelo, se transmitirán a la vivienda tarde o temprano, y el suelo ha caído un 18% de precio en el último año. El triunfalismo del gobierno sobre la evolución de la economía, hace temer lo peor.

Es decir que esperamos lo mismo de las últimas jornadas de la bolsa española, a nuestro aire, hasta que Nueva York nos ponga en nuestro lugar. Si se ha de producir una corrección, cuanto más rápida mejor.

Hoy, o al menos en la primera mitad de la jornada, vamos a poder observar que acciones tiene mayor fuerza relativa. Conviene buscar acciones que no hayan sufrido demasiado en las jornadas de corrección y que hoy estén rebotando con fuerza. Pero sin dejar de tener en cuenta que hay que esperar a que la corrección se produzca, ya que podemos estar tomando un descanso, para luego seguir, cosa bastante normal.

Como no, hoy no podemos evitar hacer un pequeño análisis sobre la OPA de "fondo" de Iberdrola sobre Scottish Power. Donde ha habido progresos, dada la recomendación de acudir, por parte del Consejo de la eléctrica escocesa. Pero aún con esta recomendación, el proceso va ser muy largo, unos cinco meses, y no está garantiza el éxito de la operación, dado que el free float de Scottish Power es superior al 50%, y se necesita el 75% de los votos para llevarla a cabo. En principio la acogida de la oferta ha sido muy buena, ya que casas de bolsa que rebajaron el precio objetivo o la recomendación sobre Iberdrola, tras conocerse sus intenciones, una vez vista la oferta final han plegado orejas, y han vuelto a subir o el precio objetivo o las recomendaciones. Tendremos mucho tiempo para seguir hablando del tema, pero nos sigue pareciendo una operación interesante y a un precio adecuado. Esta oferta ha hermanado la cotización de las acciones de ambas compañías, lo que augura es volatilidad a no ser que alguien sujete las cotizaciones.

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martes, noviembre 28, 2006

Corrección hasta donde, y el BBVA

Ayer vivimos la por ahora primera fase la tan esperada corrección, y las verdes praderas por las que discurrían las jornadas bursátiles de este final de año, se convirtieron en campos de amapolas, utilizando la vieja jerga bursátil española. Lo que nos llevo a perder el preciado nivel de los 14.000 puntos del IBEX-35.

Y una vez perdido el nivel 14.000 del IBEX-35, la pregunta es ¿donde esta el suelo del mercado?, y las interpretaciones son variadas. Hay desde analistas que esperan que el IBEX-35 haya entrado en tendencia lateral, y que cederá hasta el entorno de los 13.700 o 13.500 puntos, que marcarían la parte baja de la banda de la tendencia lateral, con la parte superior de la misma cerca de los máximos. Como no, hay analistas que piensan que la corrección ya ha sido desmesurada, los menos. Y luego hay un tercer grupo de analistas que piensan que la corrección nos llevara hasta los 13.000 puntos del IBEX-35, o incluso por debajo.

Nosotros somos más de la idea de que llegaremos hasta el 13.000, ya que el miedo es libre, el año ha sido ya muy bueno, se esta procediendo una la limpieza de carteras de cara al año 2007, las bajadas en bolsa suelen ser mucho más virulentas que las alzas, tras los resultados del tercer trimestre las recomendaciones de las grandes casas de bolsa son en su mayoría de rebajas sobre las anteriores, hay muchas operaciones corporativas por digerir, y las cifras macroeconómicas más recientes son más bien mixtas o apuntando a enfriamiento de la economía. Mucha tela para un año en que se han obtenido grandes revalorizaciones, y en el que el comportamiento de los índices ha llegado a triplicar las previsiones de los analistas.

En el momento de escribir estas líneas, todo indica que la jornada del martes va ser parecida a la del lunes, ya que los futuros apuntan a que la apertura va a ser bajista, y cederemos desde el principio entorno a un 1%, aunque los futuros siempre exageran un poco, por lo que podríamos abrir a la baja pero no tan pronunciada. El que esta caída se mantenga, incremente, reduzca o se enjuague, dependerá de los datos de importancia que conoceremos durante la sesión. Ya que tras la corrección de ayer, no se puede descartar un rebote.

Y los datos vendrán escalonados durante el día, pero consideramos los de mayor relevancia para el comportamiento de la bolsa, los tres que conoceremos desde el otro lado del Atlántico, a las dos y media de la tarde y a las cuatro de la tarde. A las dos y media el dato de pedidos duraderos del mes de octubre en EEUU que se espera que caigan un 5%. Y a las cuatro tendremos los datos de confianza del consumidor donde se espera un leve avance, y las ventas de viviendas de segunda mano de octubre en EEUU donde se espera un leve retroceso.

Siguiendo por orden de importancia, tenemos la reunión del Ecofin en Europa, y la masa monetaria de la euro zona de octubre. Respecto a la masa monetaria de la euro zona, se espera que haya una leve desaceleración, lo que mermaría el potencial de subidas de tipos en la Unión Monetaria. Sin olvidar las previsiones de crecimiento para las economías desarrolladas que publicara la OCDE, hacía las 11 de la mañana.

Es decir una buena avalancha de datos, que serán en conjunto negativos, respecto a las mayores zonas económicas del mundo. Puede ser una jornada dramática si estos vienen peor de lo esperado, o de rebote se hay sorpresas favorables en algunos de ellos. Un día que solo asegura una cosa, volatilidad.

De la jornada de ayer, hay alguna buena noticia que resaltar, o más que noticias comportamientos positivos de acciones en un entrono muy desfavorable. Entre los que destacamos el de Antena 3TV, el de Astroc, el de Avanzit y el de BME. El resto de las acciones que cerraron al alza, entendemos que lo hicieron por razones variadas, como su reducido volumen de contratación o la estrechez de su free float.

Ayer prometimos hacer un pequeño análisis de la ampliación del BBVA, que como pudimos observar ayer, llevo al segundo banco español a tener las mayores caídas del IBEX-35, y contribuyo de manera notable al mal día de los índices españoles. Ya que los inversores no han entendido muy bien la operación, ya el banco español tiene participaciones en otras empresas cotizadas que vendidas aportarían más que la ampliación de capital, por lo que mensaje que han recibido muchos es que las acciones del BBVA o están más caras o tienen menor potencial que las de Telefonica o Iberdrola, o el resto de sociedades participadas. También parece que hubo problemas para colocarla entre los inversores institucionales a los estaba dirigida. Si consideramos que la dilución es del 3%, y la acción cedió un 4,72%, podríamos decir que no fue tan mal día. Pero la indignación de muchos inversores que no entienden porque se ha hecho tan deprisa y sin prácticamente ningún anuncio previo, podría pasar factura a la cotización. El 3% de dilución, es precisamente lo que debería haber valido el derecho que podrían haberse embolsado los accionistas antuguos, el hecer las ampliaciones sin derechos preferentes, produce este tipo de pérdidas de valor para los accionistas, y los accionistas deben estar alertan cuando se otorgan poderes al Consejo de Administración para hacer este tipo de operaciones. Una vez más, y como viendo seindo habitual en los últimos tiempos en España, el Buen Gobierno brilla por su asuencia, ya que la operación debería haber sido comunicada y explicadas sus consecuencias. El BBVA presume de tener el mayor número de consejeros independientes de las cotizadas, por lo que hechamos en falta explicaciones al respecto por alguno de ellos y cual ha sido su postura, de su voto que entendemos fue favorable. También echamos en falta un informe del Comite de Riesgos o del de Auditoria, en los que la inmensa mayoría de los mimebros son independientes. Estas actuaciones ponen en duda la independencia de estos consejeros, su eficacia y su profesionalidad.

Y por último tenemos la posible oferta de Iberdrola sobre Scottish Power, que según todo apunta podríamos conocer hoy. Seguimos pensando que pese a que la posible OPA favorecerá a medio plazo a la eléctrica española, su recepción por el mercado será muy negativa, o al menos así apuntan la mayoría de las opiniones de los analistas. Creemos que la OPA no cuajará, ya que las ofertas transfronterizas con parte del pago en acciones no suelen resultar muy atractivas para los accionistas, y menos si los accionistas son ingleses. La evolución de las acciones de la compañía escocesa a primera hora de hoy, no parecen recoger una posible oferta, al cotizar al cierre de ayer, y por debajo de los 760 peniques a los que cotizaba hace una semana. Hay que estar atentos, ya que si la OPA tiene visos de prosperar las acciones de Iberdrola caerían, y si las posibilidades que le asigne el mercado a la operación son bajas o nulas, la acción rebotará con fuerza.

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lunes, noviembre 27, 2006

A defender el 14.000 y ¿Scottish Power una compra o un despido?

Como nos temíamos los índices españoles se decantaron el viernes por la corrección, pero aún no sabemos hasta donde llegará esta corrección. El viernes caímos hasta los 14.088 puntos del IBEX-35, y el nivel 14.000 no estuvo nunca amenazado. Lo que en principio apoya la opinión de aquellos que esperan cerrar el ejercicio a niveles parecidos a los actuales, es decir en algún nivel superior al 14.000 del IBEX-35. Pero el comienzo de la jornada de este lunes, hace que las opciones de los que apuestan por un recorte serio vayan ganando enteros. En la primera hora de negociación el IBEX-35 ha llegado a caer hasta el 14.006, lo que en principio es una buena noticia al no bajar más, si no fuera porque esta vista al 14.000 la hemos realizado acompañando a los que dejan el mercado. Sin duda hay ya un número importante de inversores que están aprovechado el rebote teórico de hoy lunes, para salir del mercado.

Una vez más creemos que la apertura de Nueva York será fundamental para decidir el cierre del IBEX-35. Si como ha ocurrido en España, un buen número de inversores apuestan por las ventas a primera hora, será muy difícil que el IBEX-35 mantenga en nivel 14.000, y por lo tanto nos enfrentaríamos a una corrección sería, pero sana. Si en cambio piensan que es un buen momento para aprovechar y comprar gangas, nos alejaremos del nivel 14.000 y por lo tanto podríamos cerrar el ejercicio cerca de máximos. Fundamentalmente, a parte del mal de alturas, algunos analistas e inversores, están considerando serios peligros para las economías occidentales.

Estos peligros para las economías occidentales se reflejan en la cotización del euro contra el dólar, que cuando volvió a superar los 1,3 dólares por euro, marco el inicio de los recortes del viernes. La pérdida de valor del dólar se debe a la impresión de que la economía de EEUU, parece que va camino del estancamiento, con una mejora del déficit exterior que no va a ser completa de todas maneras, ni aún con crecimiento cero. Si la balanza de pagos estadounidense esta mejorando y aún lo hará más en el próximo año, esto esta perjudicando a las exportaciones europeas, que caerán provocando una aumento del déficit que ya existe en la Unión Europea, y la financiación de ambos déficits puede ser demasiado cara para el mundo, lo que nos puede llevar a una situación de dificultades financieras que a su vez provocarían una nueva bajada del crecimiento económico. La búsqueda de un nuevo equilibrio debería provocar efectos muy desagradables sobre la estructura actual y el sistema de funcionamiento de las economías occidentales. Obviamente según se vayan confirmando o no estas malas perspectivas, se reflejaran en las cotizaciones bursátiles.

Aún no esta claro hasta que punto estas impresiones son ciertas, pero el mal de alturas, ha hecho que el que “mienten la bicha”, nos ponga a temblar. Y como viene siendo habitual, nuestro temblor solo se pasa con buenas palabras (ordenes de compra) desde Wall Street, de no recibir dichas consolaciones desde la gran manzana, nos vamos a poner a llorar histéricos y perderemos el nivel 14.000 del IBEX-35. El gráfico que esta dibujando el IBEX-35 en las primeras dos horas de cotización del lunes, apunta a la figura chartista del triángulo, que una vez llega al vértice (será a las 16:00 horas) rompe al alza o la baja. Nueva jornada de volatilidad e incertidumbre, en la cual una noticia aparentemente sin interés, puede hacer que nos decantemos por las alzas o las bajas.

Hay que decir que en España tenemos un plus de depresión y por lo tanto de mayores posibilidades de bajadas, la más que probable victoria de el candidato chavista, Correa en Ecuador. La dolarización de Ecuador hace prever una segunda Argentina, que pese a que Ecuador es una economía más pequeña, podría hacer estragos en Latinoamérica. Región de la que provienen una gran parte de los resultados de las principales compañías de la bolsa española. Con la consiguiente oleada de inmigración.

Y por último tenemos las negociaciones de Iberdrola con el consejo de administración de Scottish Power, y sus posibles derivaciones. El actual presidente de la eléctrica española se lo juega todo a esta operación, si realiza la compra saldrá reforzado, mientras que si no llega a un acuerdo perderá el puesto. Situación de partida muy mala, en la que uno de los negociadores esta muy condicionado y el otro lo sabe. El Señor Ignacio Sánchez Galán tiene un gran trabajo por delante, primero convencer a los accionistas de la compañía que preside de la bondad y conveniencia de la operación, y segundo llegar a un acuerdo con los accionistas de la eléctrica escocesa. Todo ello en tiempo record. Si atendemos a las cotizaciones para interpretar que esta ocurriendo, Scottish Power baja e Iberdrola sube, lo que debemos interpretar como que la operación no va viento en popa, y sus posibilidades de cristalizar disminuyen. Esto puede cambiar en cualquier momento, pero los análisis negativos por parte de varias de las casas de bolsa más importantes del mundo, y la impresión de que en Iberdrola están más pendientes de que el “Gran Conseguidor” obtenga autorización para fusionar Iberdrola y Unión Fenosa, hacen pensar que no va a cuajar. Por lo que esperamos un rebote de la cotización de Iberdrola, que hoy va contra mercado.

Mañana haremos un pequeño análisis de la apliación de capital del BBVA, y que hay detrás de ella.

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viernes, noviembre 24, 2006

¿Ha llegado la corrección?, OPV Vueling y otras operaciones corporativas

Ayer el mercado español se comportó de manera muy volátil durante la jornada para decidirse al cierre por un leve recorte, es decir hizo la más probable, titubear, para luego adoptar una tendencia a medias tintas. Ya que huérfanos de la opinión de Nueva York, no se nos veía con arrestos para atacar de manera decidida nuevos máximos.

La jornada de hoy está tiñendo de rojo las pantallas, y no parece que la apertura de Wall Street puede hacer mucho por enjugar las pérdidas, si acaso atenuarlas algo o si se deciden por que la corrección ha llegado, rebajar el suelo del mercado lo que haría que aún cediéramos más terreno. Seguimos pensando que todo esta preparado para ver una corrección, y que es cuestión de que alguien de el pistoletazo de salida para que esta se produzca. Y puede que el pistoletazo se haya dado ya, la jornada de hoy lo confirmará o desmentirá. Empieza a haber una clara división de opiniones entre los analistas, si bien hace una semana todos estaban de acuerdo en que deberíamos ver una corrección, a medida que esta no se produce y los índices alcanzan nuevos máximos, empieza a aparecer una disparidad de opiniones respecto a la profundidad de la corrección. Los más optimistas piensan que esta será pequeña y mandará al IBEX-35 hacía los 14.000 puntos. Pero los más pesimistas ven una corrección hasta el 13.000 del IBEX-35 o incluso superior. Nosotros somos de la opinión de que habrá una corrección antes de fin de año, relativamente modesta, y que la gran corrección si la hay, llegará en la segunda quincena de enero, cuando todos los intereses exógenos (operaciones corporativas previas a la nueva ley de OPAs, y nueva tributación) están satisfechos.

Y lo prometido es deuda, por lo que haremos un pequeño análisis del folleto de OPV de Vueling Airlines S.A., y que podemos esperar cuando la compañía empiece a cotizar. Lo primero que hay que decir es que la compañía pertenece a un sector de enorme riesgo, tanto por la proliferación de líneas aéreas de bajo coste, la aceptación por parte de los usuarios de este tipo de líneas aéreas de segunda, la creación de filiales de bajo coste de la líneas aéreas tradicionales, como por la poca oferta de “slots” (horario para aterrizar despegar) en los aeropuertos donde principalmente opera. Este es un sector que esta en un proceso de concentración salvaje, del que saldrán muy pocos, ya que los costes se intentan adaptar a tarifas descendientes, en vez de calcular las tarifas posibles a partir de los costes existentes. El mejor panorama para cualquier línea aérea es salir de este proceso igual que entro, es decir mantener el valor tras unos años en los que los beneficios en principio serán descendentes, debido a márgenes mucho más estrechos. Es decir un sector que durante los próximos años tenderá a la baja.

Entrando en los datos de la OPV, decir que se ofrecen 6.371.953 acciones, en un rango de precios de entre 24 euros y 32 euros, es decir una Oferta Pública de Venta (OPV) por unos importes de entre 153 y 204 millones de euros, y una valoración total de la compañía de entre 352 y 469 millones de euros. Para justificar estos precios la compañía, que pierde 1,5 millones de euros hasta septiembre de 2006, debería obtener un beneficio neto de 29 o 39 millones de euros en breve, y ya sabemos que el ejercicio 2006 se cerrara en pérdidas. Los actuales accionistas de esta operación de capital riesgo, se embolsarán entre 73 y 97 millones de euros, tras la colocación, es decir entre cinco y ocho veces el valor del patrimonio de la sociedad, o entre 20 y 32 veces el valor del patrimonio que corresponde a esta participación. Hacen un buen negocio y son muy generosos con la paga de quines les ayudan, ya que los bancos que participan en la colocación ganarán 7,36 millones de euros más el green shoe (acciones que pueden comprar al precio de salida y vender a mercado en las semanas posteriores a la colocación). Excelente, les saldrá un gran negocio a todos, la cuestión es si dejan algo para los pequeños accionistas. El acción que saldrá de todo esto, será una acción muy poco líquida, sobre una compañía sin endeudamiento ya que los ingresos de la OPV les permitirán saldar todas las deudas, y con perspectivas mejores beneficios aunque puede que no suficientes para sostener estos precios. Los gestores de la compañía han pedido todo a los Reyes Magos (todos sabemos que son los accionistas que acudan a la OPV). En nuestra opinión esta OPV puede tener mejor inicio que la de Vocento, pero no nos gusta a largo plazo, en tanto no veamos mejorar notablemente sus cuentas. El riesgo de que los usuarios no quieran volar con Vueling es bastante grande, el que lo ha probado y mide más de 1,60 metros, no quiere repetir la experiencia. Un valor que se va a comportar de manera muy especulativa por su bajo free float, y que no tiene asegurado el apoyo de unos colocadores muy bien pagados y a los que el green shoe puede no interesarles. Para adictos al riesgo.

Respecto a la posible oferta de Deutsche Börse (DB) sobre Bolsas y Mercados Españoles (BME), decir que la alemana vale más de 13.000 millones de euros, su fuerte son la contratación de derivados de renta fija y la liquidación y compensación, que aportan más de la mitad del beneficio total. Por lo que por capacidad financiera y por la procedencia de sus beneficios, que se verían más equilibrados, BME es una de las mejores opciones que pueden encontrar. Hay dos condiciones que deben cumplirse para que una OPA aceptable pueda llevarse a efecto. La primera es que los diez o doce primeros accionistas de BME estuvieran de acuerdo, ya que sin ellos no hay mayoría. BME y DB, son socias al 50% de Infobolsa. Y la segunda condición es que las autoridades estén de acuerdo en una operación de este tipo. Hay que tener en cuenta que la OPA de NYSE sobre EuroNext esta en cierta manera paralizada por la pretensión del gobierno francés que el EuroNext se una a bolsas europeas de manera preferente. Creemos que los accionistas muy probablemente serían favorables a la fusión, pero el gobierno español será sin duda un escollo, a no ser que utilicen la operación como una compensación por lo distintos agravios que han infringido al gobierno alemán. Hoy a primera hora de contratación, DB es de las pocas acciones que esquivan las pérdidas y sube, y BME esta al nivel de apertura, en un día que parece que será muy duro.

jueves, noviembre 23, 2006

El Ibex sin tutela, y siguen las operaciones corporativas

La jornada del miércoles siguió la pauta habitual de las últimas semanas, es decir a nuestro aire hasta las cuatro de la tarde, cuando esperamos a que abra Wall Street cerca de los niveles de apertura, a ver con que pie se habían levantado los gestores más poderosos del mundo. Y según se viera en que sentido eran sus órdenes, de compra o de venta, marcar el cierre en España.

Pero hoy no vamos a tener esa referencia tan importante, ya que es el día de acción de gracias en EEUU y hasta los borkers comen pavo. Y la jornada, al menos a las 10:30 de la mañana, parece que va a ser muy volátil y levemente al alza o a la baja. No parece que la corrección vaya ha comenzar en España, sino desde Nueva York. Parece que hay una lucha entre las nauseas del mal de alturas, algo visceral, y los razonamientos sobre la aún notable fuerza del mercado español, control mental. Fortaleza debida a las operaciones corporativas en marcha y las que se espera que aparezcan de aquí a fin de año, y el efecto del cambio del sistema fiscal, que hace que el primer día del próximo ejercicio sea el 22 de enero. Seguimos pensando que es cuestión de alguién de cierta entidad de decida por las ventas, para ver una corrección.

Y esta corrección es más que necesaria, ya que tenemos desde valores que cotizan muy caros a otros que lo hacen baratos, en el mismo sector. Hoy profundizaremos algo en las valoraciones de las inmobiliarias y las constructoras.

Comenzando por las inmobiliarias, tenemos desde compañías que cotizan a PER de tecnológica, hasta otras que lo hacen a niveles de fin de ciclo. Los PER del sector son los siguientes: Inmocaral 92 veces los beneficios del año acabado en septiembre de 2006 e incluyendo el resultado de Colonial, sin Colonial el PER se dispara a 1.032 veces los beneficios de Inmocaral. Tras la empresa de Don Luis Portillo, esta la de Don Enrique Bañuelos de Castro, Astroc que cotiza a un PER de 30 veces los beneficios. La siguiente en valoración es Riofisa que lo hace 23,7 veces los beneficios, inmersa en una OPA. Y las tres más baratas Parquesol, Renta Corporación, y Metrovacesa, cotizando a PERs de unas 14 veces los beneficios. Creemos que solo Astroc, ya que las nuevas compras no están aún contempladas en los beneficios de septiembre y por lo tanto su PER real es bastante inferior, y Metrovacesa están en precios adecuados, para comprar y tener posibilidades reales de verlas cotizando más alto en el próximo año. Astroc, además tiene mayor potencial, dado que aún protagonizara alguna compra en el exterior.

Si tomamos las constructoras, tenemos también una amplia gama de PERs, desde las 40 veces los beneficios a los que cotiza Sacyr-Vallehermoso hasta las 17 veces los beneficios a las que cotiza FCC. Ferrovial, Acciona y OHL cotizan en el entorno de las 23 veces los beneficios, un escalón por encima de ACS que lo hace a 20 veces. Entre ellas creemos que solo están en precio dos, FCC y ACS, cuyos crecimientos de beneficios soportan holgadamente estas valoraciones. La constructora de Esther Koplowitz ha hecho compras muy adecuadas durante el ejercicio, y pese a que ya han aportado en el beneficio del tercer trimestre, lo harán aún más en próximos ejercicios, ya que la idea es comprar compañías pequeñas para hacerlas crecer con la fuerza de FCC. El proceso de compras que muy probablemente aún no ha terminado, y creemos que tendremos sorpresas positivas. ACS esta bien diversificada, su posición en las empresas eléctricas esta amortizada, y puede tener la prima de que les permitan fusionar Unión Fenosa con Iberdrola.

En cambio Acciona, creemos que es un valor especulativo que muy probablemente dará alguna sorpresa en breve. Hay rumores de que algo va hacer en breve, y que se reflejará muy positivamente en la cotización. Esta noticia que parece que se va a producir, creemos que puede venir de lo que se haga con dos de sus participaciones en otras empresas del la bolsa española. O venden sus acciones de Endesa, aprovechando la plusvalía latente que tienen, unos 450 millones de euros. O venden la participación del 15% que mantienen en FCC. Nuestra opinión es que es más probable que vendan su participación de FCC, donde las plusvalías son más claras y mayores, una participación por la que pagaron unos 600 millones de euros provenientes de la venta de Airtel, vale ahora unos 1.500 millones de euros, es decir una plusvalía de entre 800 y 900 millones de euros. Como el doble de la que tienen en Endesa, y generada con recursos propios. Además la posible venta de la participación en Endesa, o se puede probar que estaban forzados por el juicio en EEUU, o les haría perder mucha credibilidad. Pero hoy hemos escuchado los cantos de sirena del Señor Bernotat, que vista la mala posición en la que esta quedando con la OPA sobre Endesa, parace querer engatusar a la constructora para que acuda a la OPA. Y Acciona podría segurarse jugosos contratos con la eléctica alemana, que compensaran la périda de prestigio.

Endesa esta entrando en la recta final, y los pequeños inversores deben estar muy atentos a lo que vayan a hacer los dos accionistas mayoritarios de la empresa Acciona y Caja Madrid, de su decisión dependerá el éxito o el fracaso de la OPA. El paulatino acercamiento de la cotización a los 35 euros que parece que ofrecerá finalmente E.ON, hace presagiar el triunfo de la oferta. El consejo de la eléctrica parece que da por bueno el precio. Hay que estar muy pendientes de lo que haga Caja Madrid.

Tras esta pequeña muestra de cómo están las valoraciones del mercado, en dos sectores, nos ratificamos en que necesitamos una corrección, volver a hacer cálculos, y entrar en aquellas compañías cuya valoración sea inferior, y por lo tanto tengan un mayor potencial alcista. El año 2007 va a ser muy complejo, y para buenos gestores.

Mañana haremos una pequeña valoración de la OPV de Vueling.

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miércoles, noviembre 22, 2006

Pequeño recorte y avalancha de operaciones corporativas

El IBEX-35 fue forzado ayer a decantarse por los recortes, por la apertura de la bolsa de neoyorquina, que hizo que el selectivo español se decidiera claramente por las ventas. En una sesión, que como viene siendo habitual, la que la apertura del Wall Street marco la pauta. Y ya son demasiadas las sesiones que hemos visto como esto ocurría, cuando en los últimos tiempos las referencias las buscábamos en Europa, mientras que en las últimas semanas nuestra única referencia parece estar en la gran manzana. Lo que es un claro síntoma de mal de alturas, ya que necesitamos que los inversores de Nueva York nos calmen, ante las dudas que tenemos respecto a las valoraciones de bolsa. Todos los inversores parecen estar de acuerdo en que estamos sobre valorados, y tan solo están esperando a que salte la liebre, para seguirla. Y aunque no todas las acciones están sobre valoradas, una corrección en masa las arrastraría, y solo tras esta corrección las acciones con buenas valoraciones brillaran.

Hoy el IBEX-35 esta rebotando con fuerza, una vez que tras el cierre en Madrid los índices de la capital cultural del imperio recuperaron valor y recortaron notablemente las pérdidas, por lo que lo que estamos viendo en estas primeras horas de contratación, es tan solo ponernos a la altura del cierre de ayer en Nueva York. Una vez más la clave de cómo terminará esta sesión de miércoles, nos la darán desde el otro lado del mar.

Pensamos que el principal foco de atención de la bolsa española durante la jornada de hoy, serán tres operaciones corporativas, una realizada, otra en marcha, y una sobre la que se especula.

Empezando por orden de importancia para los pequeños inversores, comenzaremos con la operación sobre la que se especula. La posible fusión entre Deustche Börse (DB) y Bolsas y Mercados Españoles (BME), ha mejorado notablemente sus posibilidades, tanto por el proyecto de lanzar una bolsa mundial por los ocho brokers mayores del mundo, como por la nueva oferta de compra sobre la Bolsa de Londres. Nosotros pensamos que el proyecto de los ocho mayores brokers del mundo no es muy grave para las bolsas, ya que más que de una bolsa el proyecto trata de una plataforma mundial de contratación, pero si puede ser un palo terrible para los pequeños accionistas, en próximos blogs trataremos este tema más en profundidad. Pero la oferta lanzada sobre la Bolsa de Londres, si es algo que influye muy directamente a BME, aunque no creemos que prospere ninguna oferta sobre el mercado londinense ya que lo que puedan percibir los accionistas, no compensa el tener una bolsa a su servicio para sus tejemanejes. Londres es la mayor plaza financiera del mundo, y no por la bolsa, sino por la industria financiera localizada allí. Todos lo que tenían interés en salir del accionariado ya lo han hecho acudiendo a la oferta del NASDAQ. Pero a DB le quedan pocas posibilidades para una fusión, en el supuesto de que fuera necesaria, y entre las que le quedan la mejor sin duda es una fusión con España e Italia. Si DB consigue unirse con BME y la Borsa Italiana (BI), el conjunto de las tres se pondría al nivel de Euronext y la Bolsa de Londres, y solo por detrás de la bolsa de Tokyo y de la NYSE (New York Stock Exchange). La bolsa resultante tendría un mix de negocio equilibrado, DB aporta un gran mercado de derivados, BME uno de los mercados de acciones más rentable y eficiente del mundo, y BI tiene un poco de los dos negocios y tan solo una carencia en la liquidación. En este sector no existe la posibilidad de una OPA hostil, por el número de acciones representado en los consejos de administración de estas empresas, por lo que si la fusión se intenta, habrá filtraciones de todo tipo. Creemos que BME va a ser uno de los valores más volátiles de los próximos meses.

La operación en curso a la que nos referíamos es la compra de Scottish Power, por parte de Iberdrola. Tema sobre el que parece que han llegado a un entendimiento respecto al precio, pero no respecto a la forma de pago. Iberdrola parece que ofrece 50% en metálico y resto en acciones, algo inaceptable para el consejo de administración de la eléctrica escocesa. El incrementar el pago en metálico es un problema para Iberdrola, si quiere cumplir con el plan 2007-2009, que limita las posibilidades de endeudamiento de la compañía al 55% de los recursos propios. Un escollo que era más que previsible, y difícil de rodear. Los resultados de la eléctrica escocesa publicados el día 14 de este mes, han sido buenos o muy buenos, el EBITDA ha crecido un 59%, y el beneficio neto un 77%, como claro resultado de la reestructuración de la compañía. Pero no suficientes para justificar el PER al que deberán pagar la compañía, entre 36 y 42 veces los beneficios. Cuando Iberdrola cotiza a PER 18. Una adquisición cara, pero con visos de amortizarse, y no demasiado cara si tenemos en cuenta los mercados en los que Iberdrola entraría. Además esta operación casi blindaría a la eléctrica española ante OPAs hostiles, dado el tamaño que adquiriría. Creemos que el impacto sobre la cotización de Iberdrola ya esta descontado, y que la confirmación de que la OPA prospera será recibido con alzas.

Y por último tenemos las compras de BBVA en China, ha comprado del 5% del Citic (China International Trust and Invesment Corporation), apalabrando la compra de hasta el 10% en el futuro. Y también han comprado del 15% de del brazo ¿internacional? del banco chino, raro raro, que un banco que en su nombre se califica internacional tenga una filial internacional. El banco Citic se dedica a gestionar las inversiones del gobierno chino fuera del país. Operación extraña donde la haya, primero no entendemos que hace un miembro de nuestro flamante sector bancario, comprando un porcentaje no de control en un banco en el otro confín del mundo, radicado en una país donde la propiedad privada aún no esta del todo reconocida, y con un sistema bancario del que se rumorea que hay medio billón de dólares de prestamos fallidos. Y se han gastado unos 1.000 millones de euros, en las participaciones. Lo que entenderíamos si fuera un porcentaje de control, pero esta inversión va a ser muy difícil de justificar mediante el negocio que puedan desviar del banco chino al español. Lo único positivo que le vemos a la operación es que entran en un nuevo mercado, el asiático. Las cuentas del banco no se verán excesivamente afectadas por esta compra, no creemos que sea una operación determinante, y su bajo monto relativo, hará que nos olvidemos de ella en un par de semanas. El sector bancario sigue siendo uno de los de mejor aspecto de cara al año que viene, y puede que de las últimas semanas del año, dependiendo de lo que vayamos conociendo de la posible fusión entre el Sabadell y el Bankinter.

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martes, noviembre 21, 2006

Nuevo máximo, y momento de verdaderos gestores.

En la jornada del lunes 20 de noviembre, todo estaba preparado para asistir a una corrección. Los niveles alcanzados por los índices son muy altos, se triplican las previsiones para todo el ejercicio, los beneficios han sido buenos o muy buenos, pero no para todas las compañías, y el mal de alturas empieza a cuajar entre los inversores. Además el cierre del viernes 17, hacían presagiar, sino una gran corrección si al menos una visita a las cercanías del nivel 14.000 del IBEX-35. Pero una vez más los índices españoles han demostrado su fuerza. En la avalancha de operaciones corporativas y rumores sobre las mismas, han vuelto a llevarnos a máximos.

Hoy martes los índices han vuelto a abrir algo dubitativos, en una hora de cotización hemos visto al IBEX-35 abrir por debajo del cierre de ayer, subir hasta marcar un nuevo máximo, y volver al nivel de la apertura. En lo que parece que va ser una jornada de mucha volatilidad. Creemos que hay una lucha entre inversores que piensan que el año ya ha dado más de lo esperado y por lo tanto esperan una corrección, e inversores que piensan que hay motivos para esperar nuevos máximos en las próximas semanas, tanto por las operaciones corporativas que no paran de aparecer, como por los beneficios de las grandes del mercado, sin olvidar el cambio impositivo al respecto de las inversiones en bolsa, que hace especialmente interesante llegar al 19 de enero de 2007 en máximos o cerca de ellos. Desde luego el gráfico que esta dibujando el intradía del IBEX-35 es un tanto extraño, o alguien ha cometido un error al meter órdenes de compra o venta, o aquí nos estamos vigilando todos para ver cuando arrancamos y en que dirección. La situación recuerda un poco las salidas de las competiciones de persecución de bicicletas en velódromos, cuando tas el pistoletazo de salida, los ciclistas se quedan haciendo equilibrios sin decidirse a arrancar, hasta que uno se decide y el resto le sigue.

Pensamos que es un momento delicado de mercado, y si bien durante las pasadas semanas teníamos pocas dudas de cual era la tendencia del mercado, ahora empezamos a pensar que los niveles alcanzados deben ser sancionados por una corrección, y que en tanto esta no se produzca, la volatilidad y por lo tanto el riesgo seguirán siendo crecientes. Es un momento de gestores, más que de analistas, ya no basta con acertar las compañías con mejor aspecto, ahora también hay que saber cuando entrar, hasta donde, y saber salvar las más que probables correcciones. Sigue siendo importante elegir bien la compañía en que invertir, pero el sacarle el mayor partido posible dependerá de la bondad de la gestión aplicada. Nuevamente ofrecemos de manera gratuita, el Sistema de Gestión Inmunizada Gesaristos.

Cuando se gestiona de manera inmunizada, hay que asegurarse o reinmunizarse, cuando la bolsa esta alta. Desde las subidas que terminaron en el año 2000 hasta ahora hemos asistido a un ciclo completo de los fondos garantizados. Los cuales produjeron cierta decepción, al generar bajas plusvalías en las subidas que nos llevaron a los máximos históricos de la primavera del 2000. Después, los escaldados, por las bajadas producidas por el estallido de la burbuja tecnológica, volvieron a comprar fondos garantizados cuando la bolsa toco mínimos. Pero las limitaciones del mercado de opciones, no permitirán hacer más que operaciones muy sofisticadas, que muy probablemente volverán a decepcionar a los inversores, por su bajo rendimiento. Pero el que no sean capaces de generar un producto suficientemente rentable, no descalifica a la gestión inmunizada, la versión de las instituciones financieras españolas que se llama garantizada, es un desarrollo muy básico de la teoría de opciones, y es inflexible durante la vida del fondo, lo que les lleva a obtener resultados muy decepcionantes. Desde Gesaristos hemos profundizado bastante más en la Teoría de Opciones, que es en la que se basa la gestión inmunizada, para ofrecer un producto mucho más versátil, y por lo tanto rentable. Si un Fondo Garantizado compra una opción al principio del periodo de gestión y por una duración equivalente al periodo de gestión. El Sistema Gesaristos, sintetiza (obtener un resultado equivalente sin usar los mismos componentes) esta estrategia, y al no hacerlo con opciones, y solo mediante compra ventas de acciones y dinero en tesorería por el que se obtiene una rentabilidad diaria. Permite tener la opción adecuada cada día, lo que en si mejora la rentabilidad, y además de otorgar al inversor la posibilidad de ejecutar plusvalías latentes durante el periodo de gestión, simplemente reimunizando la cartera. Es decir, el sistema permite, obtener gran parte de la plusvalía obtenida por el activo de referencia, ya sean acciones o índices, si suben de manera continuada. Si bajan las acciones o el índice seleccionados, al menos se mantiene el valor inicial. Y si como es normal, las acciones o índices seleccionados, tiene altibajos, por lo que el inversor puede reinmunizar la inversión durante el periodo de gestión. Lo que la práctica significa que se puede mejorar el comportamiento de la acción o índice seleccionado (ver http://www.gesaristos.com/attached.asp?doc=gráfico%20altadis). Cosa que esta fuera del alcance de los Fondos Garantizados que no pueden variar su posición durante el periodo de gestión.

En resumen creemos que es un buen momento para gestionar de manera inmunizada una cartera, y que la idea que tienen los inversores sobre la Gestión Inmunizada (Portfolio Inmunization), no es tan buena como debería de ser, debido a lo rustico de la aplicación de esta gestión por los Fondos Garantizados. Por lo que ofrecemos a los inversores la posibilidad de gestionar sus inversiones en bolsa de manera inmunizada, por un precio sin competencia, gratis. Ya que, ya sea mediante Fondos Garantizados, la familia más cara de fondos, o contratando un gestor, que cobra un 1,5% del patrimonio gestionado y entre el 8% y el 10% de los beneficios obtenidos, la gestión esta fuera de las posibilidades de la mayoría de los inversores en bolsa.

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lunes, noviembre 20, 2006

¿Llega la corrección? Y siguen los beneficios

La jornada del viernes día 17 de noviembre se saldo con recortes en la renta variable española, y así parece que hemos comenzado la semana. Y siendo esta jornada de lunes la segunda seguida con caídas en los índices, la pregunta que se hacen la mayoría de los inversores es, ¿ha comenzado la esperada corrección?.

Y la verdad es que la respuesta a esta pregunta no es fácil. Ciertamente los índices han subido casi tres veces lo que se esperaba a principios del ejercicio, pero también han crecido más de lo esperado los beneficios conjuntos de las empresas que pertenecen a lo índices, en concreto las empresas del IBEX-35 han mejorado sus beneficios cerca del 33% durante los primeros nueve meses del año. Pero estos crecimientos no han sido uniformes para todas las compañías, de hecho las compañías que no fabrican bienes industriales si han obtenido unos crecimientos de los beneficios, superiores a la media antes mencionada. Pero las compañías que fabrican bienes industriales han registrado avances de los beneficios bastante más modestos, de entorno el 10%, que en general son buenos, pero no suficientes para sostener estos niveles de cotización.

A la hora de escribir estas líneas el IBEX-35 perdía más del 0,5% de valor, pero aún podría cambiar la cosa, dependiendo del humor con el que se levanten en Nueva York. Independientemente de lo que pase tras la apertura de Wall Street, creemos que cuanto antes veamos un recorte mejor para todos, ya que es sano y necesario. Y no descartamos en absoluto que pueda estar ocurriendo en estos momentos, pero también creemos que no será de consideración, no pensamos que lleguemos a perder el nivel 14.000 del IBEX-35, pero si entendemos que tras la corrección, no todo el monte va ser orégano como hasta ahora. Los próximos meses de bolsa se presentan más duros que los pasados, y pensamos que el mercado hará una reflexión sobre los beneficios comunicados, de la que saldrán las empresas favoritas de cara al ejercicio que viene. Quizás sea un buen momento para gestionar de manera inmunizada las inversiones en bolsa, ya que el panorama no es de subidas generalizadas, y por lo tanto es momento de gestionar con tino.

Ya que hablamos de beneficios es momento de comentar y hacer un pequeño análisis de algunos de los conocidos hace pocas fechas. En concreto haremos un pequeño análisis de los de Vocento, Abengoa, Pescanova e Inmocaral.

La recién llegada Vocento ha cumplido con lo que se esperaba de ella, con excepción de los que ha acudido a la OPV, es decir caídas notables con respecto a los beneficios obtenidos en septiembre de 2005. En concreto el beneficio se ha reducido un 22%, mientras que la cifra de negocio ha crecido un 9%. La empresa aduce que es debido a la salida a bolsa y los costes que ello apareja. Pero el descenso del EBITDA (Beneficios antes de impuestos, intereses, depreciaciones y amortizaciones) también se ha reducido en un 7%, y esto no es debido a la OPV. Cada vez nos parece peor este valor, ya tenía mala pinta la salida y el empleo del dinero que los antiguos accionistas han ingresado, pero que mientan de manera tan descarada nos hace pensar lo peor. Es un valor para salir de el, antes de que los ligeros descensos de cotización desde que empezó a cotizar, se conviertan en dramáticos.

La siguiente compañía cuyas cuentas comentaremos es Abengoa, la tecnológica Sevillana, ha visto crecer su beneficio un 59%, mientras que la cifra de negocio y el EBITDA, han avanzado un 28%. Lo que hace buenas las subidas habidas hasta le fecha, pero aún cotiza a un PER alto, unas 28 veces los beneficios. Esta cara en términos de PER, pero Abengoa esta descontando su futuro en EEUU, más que su presente, por lo que no descartamos que siga subiendo. La prueba del algodón para la tecnológica Sevillana, esta en los 29,45 euros por título, donde creemos que hay una resistencia al alza. Solo entraríamos si superará esta cotización.

Seguiremos con Pescanova, cuyos beneficios han crecido un 8%, prácticamente lo mismo que la cifra de negocio. Lo que deja el PER de la empresa de pescados en unas 35 veces los beneficios. Mucha revalorización y poco beneficio, creemos que no es una acción a tener en cartera en estos momentos.

Y por último tenemos a una de las estrellas del año, Inmocaral, que una vez más demuestra que su cotización es inexplicable desde el punto de vista fundamental. La inmobiliaria presidida por Don Luis Portillo, ha ganado 6,8 millones de euros a septiembre, un gran avance desde los beneficios anteriores, pero claramente insuficiente para una compañía que vale 7.200 millones de euros. Tiene un PER 1.039 veces sus beneficios. Si incluyéramos el beneficio de Colonial, el PER se reduciría a 83 veces los beneficios. Es decir una de las empresas más caras de la bolsa española, y cuyos beneficios tendrían que duplicarse anualmente al menos durante cinco años , para justificar su valoración. Por mucho que haya subido en el ejercicio, no nos gusta, esta tremendamente cara.

Los beneficios de estas compañías nos hacen pensar que no están justificadas plenamente las subidas de la bolsa, y que aún pueden llegar sorpresas negativas de los beneficios que quedan por conocer. Los que peor ejercicio llevan suelen publicar las cuentas al final del plazo. Hay que estar muy atentos, ya que las correcciones pueden estar a la vuelta de la esquina y ser más pronunciadas de lo esperado. Creemos que es un gran momento para gestionar de manera inmunizada las acciones de la cartera, para lo que ofrecemos a cualquier internauta la posibilidad de hacerlo de manera gratuita con el Sistema Gesaristos Gestión Inmunizada.

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viernes, noviembre 17, 2006

A por el 14.400, la deuda de Telefonica, Acciona y Sacyr-Vallermoso

Tras la conquista holgada de ayer del nivel 14.200 del IBEX-35, todo indica que hoy intentaremos traspasar el nivel 14.300. El día de ayer nos hemos adelantado la reacción y antes de la apertura de Nueva York, al conocerse el buen dato de IPC en Estados Unidos nos hemos decantado claramente por las alzas. Pese a que en el momento de escribir estas líneas, el IBEX-35 parece tentado a probar si el 14.200 como resistencia a la baja, creemos que el cierre será nuevamente alcista, y constituirá un nuevo máximo histórico. El mercado tras unas jornadas de aparente debilidad ha encontrado apoyos que probablemente le volverán a impulsar. Tenemos el buen dato de IPC en EEUU y la bajada del petróleo, como impulsores recientes, y las operaciones corporativas y los buenos resultados de las empresas punteras del mercado, como impulso de fondo. Además este año el ejercicio de bolsa acaba el lunes 22 de enero de 2007, momento a partir del cual entra en vigor el nuevo modelo de impositivo para la inversión en acciones, que unifica los tramos en solo uno que paga el 18% de la plusvalía. En un ejercicio como este hay que llegar a esa fecha, porque como en las opciones, el simple paso del tiempo arroja plusvalías.

Ayer nos comprometimos ha hacer un pequeño estudio del ROA (Rendimiento sobre activos) de algunas sociedades de las cotizadas en la bolsa española. En concreto hemos escogido a una muy endeudada desde el año pasado, Telefonica, y otras dos de reciente endeudamiento como son Sacyr-Vallehermoso y Acciona.

Comenzando por la operadora de telecomunicaciones, cuyo ROA es alrededor del 8%, es decir que el valor en activo de sus activos produce suficiente para pagar su endeudamiento de 64.000 millones de euros y obtener beneficios, se puede decir que esta dentro de lo correcto. Pero cada 1% que suba el tipo de interés sus beneficios se reducirán en unos 650 millones de euros. Esto hace que en un panorama de subida de tipos de interés como en el que estamos, sus crecimientos de beneficios pueden verse muy afectados, lo que afectaría directamente a su valor en bolsa. Si ahora Telefonica cotiza a PER 12, una subida de tipos del 1% haría que este PER subiera a 14 veces los beneficios, lo que implicaría una caída de la cotización del 14,29%, para cotizar a los mismos niveles que ahora, y a tipos más altos PERs más bajos, por lo que podríamos estas hablando de un impacto de cerca del 20%. Pensando que los tipos tardarán todavía por lo menos un año en subir, tendríamos un panorama plano de cotización también a un año, ya que parte de los incrementos de beneficios se esfumarían por el mayor pago de deuda.

Esto para una compañía con riesgos no desbocados. Si tomamos Acciona, nos encontramos que antes de comprar el 19,63% de Endesa, tenía un ROA de cerca del 7%, y cada 1% de subida de tipos les costaba 48 millones de euros del beneficio. Pero tras la compra de acciones de Endesa, el ROA ha caído al 5%, y cada punto de subida de tipos de interés les contaría 151 millones de euros del beneficio. Es decir el riesgo sobre el tipo de interés se ha multiplicado por tres. Si hacemos un análisis de cotizaciones, Acciona cotiza a unas 10 veces sus beneficios incluida la contribución de Endesa, si el tipo de interés sube un 1% este PER subiría a casi 13 veces, lo que tendría un impacto teórico en la cotización del 25% para cotizar a los mismos niveles de ahora, y a tipos más altos PERs más bajos, por lo que podríamos estas hablando de un impacto de cerca del 35%, y puede que más, ya que el ROA estaría muy parejo al tipo de interés. Pensando que los tipos tardarán todavía por lo menos un año en subir, tendríamos un panorama de caídas de la cotización de cerca del 20% también a un año, ya que parte de los incrementos de beneficios se esfumarían por el mayor pago de deuda. Además hay que sumar el riesgo de que la cotización de Endesa baje por debajo del precio pagado por la participación, y deban detraer esta pérdida del beneficio, lo que aún incrementa más el riesgo de Acciona. Aunque puede que las posibles minusvalías que produzca la acción, se compensen por las subidas del beneficio de Endesa.

La campeona del endeudamiento, Sacyr- Vallehermoso, tenía un ROA de cómo el 6,5% antes de la compra de Repsol-YPF, cunado ya se decia que su endeudamiento rozaba el límite de los razonable. Cada 1% de subida de tipos les costaba 91 millones de euros del beneficio. Pero tras la compra de acciones de Repsol-YPF, el ROA ha caído al 3,3%, y cada punto de subida de tipos de interés les contaría 187 millones de euros del beneficio. Si hacemos un análisis de cotizaciones, Sacyr- Vallehermoso cotiza a unas 23 veces sus beneficios incluida la contribución de Repsol-YPF, si el tipo de interés sube un 1% este PER subiría a unas 33 veces, lo que tendría un impacto teórico en la cotización del 43% para cotizar a los mismos niveles de ahora, y a tipos más altos PERs más bajos, por lo que podríamos estas hablando de un impacto de cerca del 60%, y puede que más, ya que el ROA estaría por bastante por debajo del tipo de interés. Pensando que los tipos tardarán todavía por lo menos un año en subir, tendríamos un panorama de caídas de la cotización de cerca del 40% también a un año, ya que los incrementos de beneficios se esfumarían por el mayor pago de deuda. Además del riesgo de que la cotización de Repsol-YPF baje por debajo del precio pagado por la participación, y deban detraer esta pérdida del beneficio, lo que aún incrementa más el riesgo de Sacyr-Vallehermoso, especialmente en un panorama de bajada del precio del petróleo.

Estas caídas pueden parecer altas, pero ese es el efecto del endeudamiento sobre una compañía cuando los tipos de interés suben. Con este pequeño análisis esperamos haber aclarado un poco porque los analistas critican tanto el endeudamiento, a partir de ciertos niveles.

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jueves, noviembre 16, 2006

¿A por el 14.200?, debilidades y ventas a crédito.

Una vez más el IBEX-35 ha vuelto a marcar otro máximo histórico, y una vez más el combustible para el logro nos lo han proporcionado desde Nueva York, más que por la evolución del los índices de Wall Street, por las compras de los gestores de la gran manzana que manejan alrededor del 40% de las acciones de la bolsa española. De ahí que en el terruño nos tiemblen las rodillas cuando se acerca la hora de llegar a la oficina de los gestores más poderosos del mundo. Los cuales parecen estar muy optimistas, la pregunta es hasta cuando, ya que tanto en España como el EEUU hay noticias que son para reflexionar, y mucho sobre los niveles alcanzados. Y si no fuera por las operaciones corporativas probablemente ya habríamos visto algún recorte, pero lo cierto es que estas operaciones se volverán enormemente más caras a partir de enero, por lo que creemos que aún hay cancha. Pero esta claro que vivimos por encima de nuestras posibilidades y en algún momento nos pondrán en nuestro sitio.

De cara a la jornada de hoy somos positivos, y no descartamos ver un nuevo máximo, en el caso de que hoy nos tomemos un pequeño descanso, no creemos que el IBEX-35 ceda mucho terreno. Ya que tanto las operaciones corporativas como los préstamos de acciones animaran algunos valores, sin descartar el efecto de los buenos beneficios de buena parte de las grandes compañías de nuestro mercado.

Pero no podemos dejar de advertir que el riesgo de un recorte va creciendo a cada máximo alcanzado, no solo por que las valoraciones de las compañías de la bolsa española están empezando a acercarse a la las del año 2000. Por el momento estas sobre valoraciones empiezan a ser frecuentes entre compañías de media alta capitalización, por ejemplo Sacyr-Vallehermoso cotiza a 41 veces los beneficios, pese a los incrementos altísimos de los beneficios del tercer trimestre del año. Los grandes cotizan en términos de PER a precios razonables, pero pensamos que las nuevas NIIF (Normas Internacionales de Información Financiera) pueden estar distorsionado las valoraciones, sobre todo los crecimientos de beneficios, y que su valor en bolsa sea en realidad más alto del reflejado. En principio las bajas valoraciones de las grandes del mercado, debería blindarnos de alguna manera ante grandes recortes, pero no tanto como podría pensarse, ya que están todas muy endeudas, y el riesgo de nuevas subidas de tipos de interés puede hacer mucho daño a sus cuentas futuras.

Creemos que el ROA (Rendimiento sobre los activos fijos), es un indicador capital a analizar en estos momentos. Si el ROA es superior al tipo de interés de la deuda de la compañía, el endeudamiento es un apalancamiento positivo y por lo tanto puede considerarse beneficiosa y fácil de pagar, lo que la hace beneficiosa para los accionistas. Si en cambio el ROA es inferior, la cosa pinta mal para una buena temporada. Hay que recordar que aunque sea positivo, puede que unas subidas mayores de lo previsto de tipos, perjudiquen a largo plazo a la compañía, lo que podría empezar a ocurrir en cualquier momento. Por ejemplo las dos de la tarde de hoy. Mañana reflejaremos el ROA de algunas compañías muy endeudadas como Sacyr-Vallehermoso o Telefonica.

En relación a la jornada de hoy, estamos preparados o con la mente abierta a todo, desde conquistar un nuevo máximo, a perder el nivel 14.000 del IBEX-35, pasando por recortes que nos dejen pegados al 14.000. Y es que el dato de IPC en EEUU, es capital en la situación de mercado actual, lo conoceremos hacía las dos de la tarde hora española, ya que un IPC estadounidense más alto de lo esperado nos puede llevar a perder el 14.000 del IBEX-35.

Otro dato que hemos conocido en las últimas horas es el referente a préstamos de acciones, que ya alcanzan 15% de las acciones del mercado español, y esta detrás de muchos movimientos inexplicables de acciones de los últimos meses. La influencia de este enorme porcentaje de préstamo de acciones esta distorsionando demasiado los títulos de las compañías con bajo free float. Las acciones que han sufrido más llamativamente esta práctica han sido Metrovacesa y Sacyr-Vallehermoso. En ambas alguien se ha pasado de listo, y ha pedido prestadas acciones para venderlas esperando poder comprar de nuevo más barato antes de que terminara el plazo de cesión. En la primera esperaban que tras las OPAs la acción se derrumbara, al no hacerlo han tenido que comprar a cualquier precio, lo que ha mandado la acción a las nubes. Y en el caso de la constructora, la entrada en Repsol-YPF ha podido hacer que muchos se decidieran a pedir acciones prestadas, para re comprarlas tras el previsible recorte, que no se ha producido, también probablemente por que hay alguien entrando en el capital de la constructora, y esto ha mantenido los precios hasta momentos cercanos a los vencimientos de los contratos de préstamo, y ahora han de comprar al precio que les den.

Nos despedimos hasta mañana recodando que hoy se debería conocer la oferta de E.ON sobre Endesa, no esperamos ninguna sorpresa, seguramente la oferta será de unos 35 euros por título. Pero según la ley, cuando las dos OPAs estén aprobadas, la de la eléctrica alemana y la de la gasista española, y libres de trababas judiciales, se pueden presentar nuevas ofertas a sobre cerrado.

Tags: SYV, TEF, MVC, EONG, GAS REP, ELE

miércoles, noviembre 15, 2006

¿A por un nuevo máximo?, y siguen los resultados

A la hora de escribir estas líneas (9:44 am), el IBEX-35 vuelve a decantarse por las alzas, en lo que sería tercer día seguido de subidas, tras una jornada de martes complicada en la que el selectivo español coqueteo dos veces con decantarse por las pérdidas. La apertura bajista de Wall Street, empujo al índice español a su segundo momento de debilidad en la jornada, pero una vez los índices neoyorquinos rebotaron tras marcar el mínimo de la jornada, el IBEX-35 se decantó definitivamente por las ganancias. Creemos que todo esta dispuesto para atacar otro máximo, y quien sabe si cerrar por encima de los 14.200 puntos del IBEX-35.

Estando como estamos en temporada de resultados, nos vemos obligados a hacernos eco de algunos de los conocidos ayer, y de los conocidos a primera hora de hoy. En concreto comentaremos los de Acciona, FCC, OHL, Gamesa, e Indra.

Comenzaremos con las constructoras. FCC ha ganado un 41,8% más, la cifra de negocio se ha incrementado un 24,4% y el EBITDA (beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) también avanzo un 32,5%. La compañía ha visto como la aportación de las adquisiciones realizadas durante el año es muy positiva, pero sobre todo ha reducido su dependencia del mercado español, desde el 91%, hasta el 87%, aunque parezca un avance modesto no lo es en absoluto, ya que las compras de la constructora han ido más enfocadas a comprar compañías que les permitan crecer en el futuro, una vez integradas, que obtener grandes ingresos de manera inmediata. Tras este resultado la constructora de Esther Koplowitz, se convierte en la constructora más barata de la bolsa española al cotizar a 17,82 veces sus beneficios, bastante por debajo del sector que lo hace a una media superior a las 22 veces los beneficios. Seguimos pensando que es la que tiene un mayor potencial al alza, por fundamentales. Y el hecho de que no pretenda entrar en el sector eléctrico, la colocación en bolsa de su filial inmobiliaria durante el próximo ejercicio, y la más que posible salida de Acciona de su capital, nos hace pensar que junto con ACS es la constructora con mejor pinta de la bolsa española.

En segundo lugar tenemos a Acciona, que ha mejorado el beneficio obtenido a septiembre de 2005 en un 25%, ha mejorado su cifra de negocio un 32% y su EBITDA ha avanzado un 39,5%. Buenos resultados, pero no suficientes para hacer bajar su PER desde las alturas, cotiza a 23,5 veces los beneficios. Lo que nos parece injustificado desde el punto de vista fundamental, esta es una acción que lleva descontando expectativas aún no confirmadas sobre energías renovables, y la machada que están haciendo en Endesa, demasiado tiempo. Esta cara y no nos convence demasiado, las energías renovables no van a mejorar el beneficio por encima del 20% de manera continuada, y los pagos de la deuda contraída para pagar su entrada en Endesa lastan también los crecimientos futuros de los beneficios.

Y en tercer lugar hemos conocido los resultados de OHL, el beneficio se ha reducido un 23,7% dado que este año no había extraordinarios, la cifra de negocio avanzó un 29% y el EBITDA un 52%. Es una acción que ha subido mucho últimamente, lo que ha mandado su PER a 23 veces los beneficios. Creemos que la acción tiene poco recorrido, tanto por la buena evolución pasada, como por el hecho de ser la única constructora de la bolsa española que no pertenece al IBEX-35. Nos reafirmamos en nuestra preferencia por ACS y FCC, constructoras que cotizan claramente por debajo de las otras tres, aunque también nos gusta Ferrovial que aunque cotiza a PER de 23, creemos que aún tiene recorrido al alza.

Y por último tenemos los beneficios de dos compañías del sector tecnológico, Indra y Gamesa.

Gamesa ha mejorado sus beneficios un 115% debido a la venta de dos de sus divisiones de negocio, el EBITDA solo creció un 13% mientras que la facturación lo hizo en un 40%. Para ser una tecnológica solo cotiza a PER 20,7, pero debido a un beneficio no recurrente. Creemos que la acción tiene una clara resistencia al alza cerca de los máximos históricos de 19,6 euros, y no creemos que estas cuentas sean suficientes para romperla.

Con respecto a Indra decir que el beneficio ha crecido un 6%, el EBIT (Beneficios antes de impuestos e intereses) lo ha hecho un 13% y la facturación un 12%. Parecen un poco escasos para justificar un PER de 24,5 veces los beneficios, de hecho pensamos que esta acción esta siendo arrastrada por el mercado, por lo que entendemos que hay mejores opciones en la bolsa española.

Tras el buen número de beneficios que hemos conocido hasta la fecha, podemos sacar una conclusión clara. Todas las compañías que producen bienes industriales y servicios normales, están creciendo muy por debajo del resto, lo que claramente indica problemas en la economía española, y hace aún más altas las valoraciones de la bolsa. Además los crecimientos de beneficios de sociedades punteras se deben a la inclusión de compras del año anterior en su balance, o a novedades que no son repetibles en las NIIF (Normas Internacionales de Información Financiera), por lo que creemos que estamos valorando un futuro sensiblemente mejor al que vamos a tener, en un momento en el que el presente avisa de problemas. Esto tarde o temprano se reflejará en la bolsa, ya que no es razonable subir en bloque, cuando no todo el bloque es igual, creemos que de cara al ejercicio que viene va a haber que ser muy selectivo con las acciones en las que se invierte.

Tags: ANA, FCC, OHL, GAM, IDR, ACS, ELE, FER

martes, noviembre 14, 2006

Acechando los máximos, resultados y los extraños movimientos de Sacyr-Vallehermoso

Un vez más la bolsa española ha demostrado su enorme fortaleza, cuando más se necesitaba, ya que de haber perdido el nivel 14.000 del IBEX-35 nos habríamos visto abocados a una corrección. Hoy todo indica, que salvo mal comportamiento del los índices neoyorkinos, volveremos a marcar un nuevo máximo. Y una vez más el extraordinario comportamiento de una acción ha sido fundamental para mantener el tipo, ayer fue el turno de Sacyr-Vallehermoso, que sin conocerse ninguna noticia de relevancia vio como sus acciones se disparaban hasta ganar en algunos momentos más de un 17% de valor. Volveremos sobre este sorprendente comportamiento más adelante.

En las últimas horas hemos conocido las cuentas hasta el tercer trimestre del año de varias compañías, Telefonica, Sacyr-Vallehermoso, NH Hoteles y Cementos Pórtland.

Comenzamos con la más venerable de estas compañías, en el sentido de antigüedad en la bolsa, Telefonica. La operadora de telecomunicaciones ha presentado unas cuentas extraordinarias, los ingresos han crecido un 43%, y el beneficio neto un 59,4%. La incorporación de O2 ha hecho que la dependencia de los dos mercados principales de la operadora, España y Latinoamérica baje notablemente, y la aportación del negocio en Europa pase del 4,6% hasta el 26%. Seguimos pensando que la compra de O2 fue cara y en un mercado demasiado maduro y arriesgado, pero esta cumpliendo con lo que se esperaba de ella. Su PER (Cociente entre capitalización y beneficios) ha pasado desde las 14,8 veces los beneficios hasta 12 veces, con unas expectativas de crecimiento de los beneficios más altas de las esperadas por las analistas. Creemos que ahora si esta a un precio atractivo, y que es un valor para tener en cartera.

La hotelera NH Hoteles ha obtenido avances en notables en sus cuentas, el beneficio avanzó un 18,5%, la facturación un 11%, y el resultado bruto un 17%. Con todo seguimos pensado que es una acción que esta cara, PER 31,7, y que hay mejores oportunidades en el mercado. Pero no descartamos que la acción refleje positivamente la toma de control de la cadena italiana de hoteles Jolly.

La compañía controlada por FCC, Cementos Pórtland Valderrivas, ha visto crecer sus beneficios un 38,6% más. Fundamentalmente debido a las mayores ventas, a mejor precio, y con menores costes. Destaca la aportación de las filiales de EEUU. Pese a que pensamos que es un valor poco interesante, debido a su bajo free float (capital flotante, o acciones que cotizan libremente en el mercado), esta buena evolución de los negocios, podría hacer que el valor atacara sus máximos históricos de 96,7 euros pos título. Pese a que el ciclo de vivienda da síntomas claros de cansancio, la obra civil sigue creciendo, y esta última es intensiva en utilización de materiales, lo que de alguna manera asegura la recurrencia de ingresos.

Y por último, pero no menos importante, tenemos a Sacyr-Vallehermoso, sus beneficios del tercer trimestre, y el inexplicable comportamiento de la jornada de ayer de sus acciones. Creemos que podemos descartar que los beneficios del tercer trimestre hayan sido los causantes de su explosión en bolsa. Ya que no consideramos suficiente crecimientos del 25% de la cifra de negocio, la cartera de obras y el resultado bruto. El beneficio ha caído un 12%, con respecto al año pasado, debido a los extraordinarios derivados del fallido intento de control del BBVA, sin estos extraordinarios el crecimiento del beneficio ha sido del 130%. Seguramente debido a la aportación de las compras realizadas en los últimos meses. Por buenos que sean, no lo son suficiente para sostener un PER de casi 41 veces los beneficios. Para justificarlo deberían crecer los beneficios un 40% durante al menos tres años, lo que se antoja excesivo por bien que les vayan las cosas, especialmente con el endeudamiento que manejan, que exige pagos de al menos 1.000 millones de euros al año.

Por lo que podemos descartar que los beneficios por buenos que hayan sido, estén detrás de las enormes subidas de la acción en bolsa. Tras reflexionar sobre este fenómeno paranormal, creemos que solo hay dos posibilidades para justificar esta explosión de la acción. O han vendido Repsol-YPF con grandes plusvalías, noticia sobre la que al parecer no existe ninguna filtración. O hay alguien que quiere mandar en la constructora y está haciendo acopio de títulos de un valor con bajo free float. Pese a que ayer éramos más favorables a una posible oferta de compra por Repsol-YPF, o la participación de Sacyr-Vallehermoso en la misma. Hoy pensamos que es más probable que haya un intento de hacerse o con el control de la compañía o con un paquete grande de acciones, conviene recordar que estas aventuras serán mucho más caras una vez entre en vigor la nueva ley de Opas, por lo que podemos asistir a un buen número de ellas en el mes y poco que queda para que finalice el año. También conviene recordar que la entrada de la constructora española en la fracesa Eiffage ha sido traumática, que el BBVA esta dispuesto a financiar a quien se lo pida con la condición de que borren a todos los implicados en el intento de toma de control del año pasado, y que se les acaba de colar de rondon, El grupo financiero francés Credit Industriel et Commercial (CIC), en el accionariado de Europistas tras la comunicación de la OPA sobre la concesionaria de autopistas. Huele a que los enemigos del consejo actual han formado frente para mandarlos a casa, bien pagados, pero a casa.

Tags: TEF, SYV, EUR, NHH, CEP, FCC, FGR.PA

lunes, noviembre 13, 2006

Probando resistencias, Iberdrola, Telefónica, algo pasa en Sacyr, y Ence.

Tras una jornada de viernes, en la que el IBEX-35 aguanto el nivel 14.000, nos enfrentamos a un comienzo de semana igual que el final de la pasada, probando resistencias a la baja. Si el viernes pasado el IBEX-35 consiguió mantener el tipo, la jornada de hoy podría no tener el mismo resultado, ya que pese a que dos grandes compañías españolas han anunciado operaciones corporativas interesantes y de envergadura, el mercado esta penalizando a ambas. El selectivo español va a necesitar gran parte de la fortaleza demostrada durante las pasadas semanas. Una vez más pensamos que la apertura de Wall Street marcará la pauta definitiva.

El rumor del posible interés de Iberdrola sobre Scottish Power ha cristalizado, y en breve presentará una oferta por la eléctrica escocesa. Todo apunta a que el precio a ofrecer será del entorno de los 800 peniques por acción. Dentro de lo que podríamos considerar un precio razonable, pero que puede no resultar atractivo a para unos accionistas que tienen acciones cotizadas a 760 peniques. Cuanto más tarde Iberdrola en presentar la OPA, más cara le saldrá. La posible operación no esta gustando a los inversores institucionales, y el valor cede ya 2 euros desde que se empezó a especular sobre la compra de la eléctrica escocesa, y ING ha rebajado el precio objetivo de Iberdrola hasta 37 euros por acción. Nos parece que el castigo que esta sufriendo la eléctrica es desproporcionado, y que una vez hayan terminado las ventas, rebotará. Aunque mucho nos tememos que la oferta de la empresa española no gustará, por un lado creemos que la empresa escocesa vale más, y por otro por que la OPA contemple pago en acciones es un serio handicap. Habrá que vigilar las acciones de Iberdrola, ya que una vez cesen las ventas, seguramente recuperara parte del valor perdido, que ya se acerca al 10%.

Este fin de semana Telefonica ha hecho público la compra del 8% de la empresa de telecomunicaciones hongkonita PCCW por 323 millones de euros, constituyendo una sociedad con dos socios que controlará al 27% de la operadora asiática. Nos parece mejor opción que la compra de O2, que además de cara, implicaba la compra de una operadora de uno de los mercados más maduros del mundo, como es el ingles, donde el negocio consiste en rebajar costes a mayor velocidad que la caída de las tarifas. La entrada en PCCW, a parte de ser una excelente plataforma para entrar en el mercado Chino, aporta a la operadora española negocios muy apreciados durante la burbuja tecnológica, contenidos y televisión. Además la operadora hongkonita ya da servicio de tercera generación de móviles (3G), experiencia que seguramente vendrá muy bien a Telefonica, cuando lance los servicios 3G. Una compra que nos gusta, ya que es aceptable en términos económicos, y aporta más diversificación geográfica y de negocio, a parte de aportar socios interesantes de cara al futuro. El único problema que le vemos a la operación es el alto precio pagado en términos de PER, 42 veces los beneficios, por una compañía que ha reducido sus beneficios en el último año. Este PER de 42 veces los beneficios, hace que para ser un precio razonable los beneficios de la compañía hongkonita deberían multiplicarse por cuatro, en menos de tres años. Unos cremientos que se antojan algo altos, para una compañía que los ha visto descender un tercio en un año, y en un sector que dista de estar en su mejor momento, el presidente de Deutsche Telekom acaba de dimitir por las pérdidas de la compañía.

La constructora más ambiciosa de la bolsa española esta en pleno estallido de cotizaciones. Pese a que la compra de acciones de Repsol-YPF no ha gustado a los analistas, y que varias casas de bolsa han rebajado el precio objetivo de la compañía tras las tomas de posición en la petrolera, las acciones no paran de subir. Las opciones que se barajan son varias; que haya una constructora interesada en Sacyr-Vallehermoso, que las cuentas del tercer trimestre del año sean espectaculares (las conoceremos hoy), o que ya se estén manteniendo contactos sobre una posible venta de Repsol-YPF. De entre las tres creemos que podemos descartar la primera, ya que los accionistas de referencia controlan más del 50% de las acciones. En cuanto a las cuentas del tercer trimestre, que conoceremos hoy, no creemos que tengan tanta influencia en la cotización por buenas que sean. Por lo que nos inclinamos porque hay conversaciones o algún interesado sobre su participación en Repsol-YPF o sobre toda la petrolera, lo que explicaría la buena evolución de las acciones de ambas compañías. Esta última circunstancia explicaría muchas cosas a las que los analistas no le vemos sentido, como es aumentar el endeudamiento de Sacyr-Vallehermoso hasta tener que pagar unos 1.000 millones de euros al año. Es desde luego el valor más caliente del mercado español, en estos momentos.

Y por último tenemos la lucha por el control del Ence, entre los Albertos y el actual presidente de la compañía. Verdadero motor de las subidas del valor en bolsa en los últimos meses, ya ni el ambicioso plan de inversiones, ni los beneficios parecen ser suficiente carburante. La intención de los dos señores de la gabardina, sería sanear (o maquillar) las cuentas de la compañía, y luego venderla.

viernes, noviembre 10, 2006

Probando resistencias, Scottish Power y más resultados

Durante la jornada de ayer el IBEX-35 volvió a mostrar su fortaleza, al cerrar en positivo y marcando nuevo máximo histórico, pese al mal día de Wall Street, y nuevamente destacándose de los índices europeos. Tras cerrar en 14.111 puntos podemos dar el nivel de resistencia de los 14.000 puntos como roto claramente, ahora toco demostrar que también es una resistencia a la baja, ya que el día no pinta muy bien. En el momento de escribir estas líneas el IBEX-35 cede un 0,53% de valor y el EuroStoxx 50 pierde un 0,54%. Del mantenimiento del nivel 14.000 del IBEX-35 al cierre de la jornada de hoy, dependerá que sigamos atacando máximos o nos decantemos por una sana corrección. El mercado español necesita gasolina, en forma de más beneficios u operaciones corporativas, o calma para recobrar fuerzas y seguir.

El posible interés de de Iberdrola por la escocesa Scottish Power, ha recibido argumentos de peso a favor, y en contra de esta operación durante las últimas horas. Por un lado la dirección de la eléctrica calma los ánimos diciendo que la escocesa es solo una entre varias, y por el otro lado ACS, dueña del 10% de las acciones de la eléctrica, comunica que apoya a la dirección en la compra. Como ya dijimos ayer seguimos pensando que sería una operación acertada, E.ON la intento comprar en el año 2005, y ahora sus cuentas tienen mejor pinta que entonces, y pese a que no conoceremos resultados de este ejercicio hasta el martes que viene, las cuentas de Scottish Power parecen estar mejorando mejor de lo previsto, o al menos a así lo hecho público la dirección de la compañía aunque sin concretar en números.

La eléctrica española debería mover ficha rápido, si de verdad esta interesada, ya que las especulaciones no les benefician. No hay más que recordar lo que le ocurrió a Ferrovial con BAA, que por una filtración cuando se estaba gestando la operación y el tiempo que transcurrió entre la filtración y la presentación de la OPA, encareció la operación al menos un 25%. Y si las cuentas que presenta la eléctrica escocesa la semana que viene son mejores de lo esperado, también encarecerán la operación. Debemos estar atentos a noticias al respecto en las próximas horas.

La semana también nos ha seguido trayendo beneficios, hoy estudiaremos brevemente los de Sol Melia, Tubacex, Prosegur, Tubos Reunidos y los de Cepsa.

Comenzando por la cadena hotelera, decir que los beneficios al tercer trimestre del año han sido muy buenos al crecer un 44%, con avances en todas las áreas de negocio, y con una previsión de que esta buena evolución se mantendrá durante el año que viene. Las acciones de Sol Melia están cerca de sus máximos históricos (15,94 euros), y estas cuentas, y las buenas perspectivas de cara al próximo ejercicio estimamos que son suficientes para que cotización de las acciones se lance a marcar nuevos máximos históricos.

La compañía de seguridad, Prosegur, que ha visto crecer sus beneficios un 11%, mientras que su facturación se incremento un 20%. Resaltan la evolución del negocio en Latinoamérica. Pese a que no son malos resultados, pensamos que hay mejores opciones en el mercado, la acción muestra signos de cansancio desde septiembre, y sus crecimientos de beneficios están lejos de los crecimientos de los mejores valores de la bolsa española.

Las fabricantes de tubos, Tubos Reunidos y Tubacex, presentaron cuentas en día 7. Tubos Reunidos vio crecer sus beneficios un 85%, mientras que la facturación lo hizo en un 20%. Y Tubacex obtuvo unas ganancias superiores en un 10% a las de septiembre del año 2005, con un avance de la facturación del 18,6%. Mientras que la primera esta máximos históricos, la segunda parece estar en tendencia lateral levemente alcista. Ambas empresas esperan que el cuarto trimestre sea el mejor del año. De decantarnos por una, lo haríamos por Tubos Reunidos, aunque vigilaríamos la acción de cerca, y la venderíamos en cuanto de signos de flaqueza, la acción ha subido cerca del 70% en lo que va de ejercicio.

Y por último hoy hemos los beneficios de Cepsa a septiembre. Sus beneficios al tercer trimestre descendieron un 11%, y el EBITDA (Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) también descendió un 5%. Da la impresión de las compañías dependientes del petróleo están perdiendo comba, en cuanto a crecimientos de beneficios se refiere, y el futuro es más bien de estabilidad. La acción de la compañía toco su máximo histórico a mediados de octubre y desde entonces parece inmersa en una tendencia lateral. Pensamos que hay mejores opciones en el mercado.


Tasg; SOL, TUB, PSG, TRG, CEP, EONG, IBE, SPW.L

jueves, noviembre 09, 2006

Asomados al 14.000, y movimientos en las eléctricas

Una vez más hemos asistido a una demostración de fortaleza del mercado, durante la sesión de ayer el IBEX-35 solo llego a estar por debajo del nivel 14.000 unas pocas horas previas a la apertura de Wall Street, y cuando lo hizo apenas no llego a cotizar por debajo de 13.990 puntos. En cuanto los índices de Nueva York abrieron, y quedo claro que las caídas no iban a ser de consideración, pese a la victoria de los demócratas, el IBEX-35 se lanzo a por un nuevo máximo.

En el momento de escribir estas líneas (11 am del 9 de noviembre) el IBEX-35 apenas cede un 0,06%, muy perjudicado por el comportamiento de Iberdrola, que cede un 2,7% tras confirmar el interés por comprar Scottish Power. Lo que es una nueva demostración de fortaleza, de un índice que parece claramente decantado por las alzas.

Como no podía ser de otra manera, este blog debe convertirse en un monográfico sobre el sector eléctrico.

En primer lugar echaremos un pequeño vistazo a Scottish Power, para conocerla mejor y hacer una pequeña valoración. Y así intentar comprender si la idea de Iberdrola es buena, y hasta que precio lo es. La compañía eléctrica escocesa da servicios de gas y electricidad a unos 5,25 millones de usuarios en Inglaterra, y además gestiona varias instalaciones de producción y almacenaje de gas o electricidad en Inglaterra, Canadá y Estados Unidos. Sus beneficios son crecientes año a año, acaba de finalizar un plan de reestructuración de costes, y tiene un ambicioso plan de inversiones hasta el año 2010. Y no esta muy endeudada. A cierre de ayer cotizaba a 730 peniques por acción y tenía un valor en bolsa de 10.859 millones de libras, unos 16.200 millones de euros. El PER que refleja esa valoración es de 16,5 veces los beneficios del año terminado en marzo del 2006. Un PER inferior al de Iberdorla que cotiza a 19 veces los beneficios del año acabado en septiembre, por lo que es una compra dentro de la lógica económica de comprar a PER más bajo que el tuyo. Si además tenemos en cuenta que los beneficios de la escocesa crecen al 20%, creemos que Iberdrola tiene margen hasta los 880 peniques por acción, para hacer un buen negocio. Si paga más estaría pagando una prima, seguramente no gustaría al mercado, por entrar en mercados muy interesantes. Nos gusta la operación, aunque creemos que la OPA nunca deberá superar mucho los 880 peniques por acción de Scottish Power. Lo que supone valorar la compañía en 13.163 millones de libras, o 19.600 millones de euros. Tampoco deberá ser muy inferior, si se pretende que los inversores acudan a la OPA.

También hemos conocido en las últimas horas, el incremento de la participación de Sacyr-Vallehermoso en -YPF, donde ya alcanza un 6,82%, y pretende llagar al 20%. Seguimos sin entender esta operación, esta claro que Repsol-YPF blinda la compañía, nadie puede hacer nada sin La Caixa y Sacyr-Vallehermoso, pero la constructora solo incrementa seriamente su endeudamiento, en una compañía con problemas en Latinoamérica y con unas expectativas de estabilidad del precio del petróleo. Además debilita su posición de tal manera, que una judicialización de la OPA sobre Europistas como pretende Isolux, y un alargamiento de plazos, descabalgaría la salida a bolsa de su filial Itinere, dinero con el que seguramente cuentan. Solo si están haciendo músculo con La Caixa para mejorar el precio de una posible OPA, hace que le veamos racionalidad financiera, desde el punto de vista de Sacyr-Vallehermoso.

Y por último tenemos el embrollo de Endesa, donde se empiezan a vislumbrar las posiciones de algunos de sus accionistas, ante la oferta de E.ON. Parece que Caja Madrid estaría dispuesta a ir rebajando su posición en la eléctrica, e incluso acudir a la OPA. Acciona también tiene plusvalías por recoger, y el resto de accionistas de referencia igual. Puede que la oferta alemana les empiece a tentar. Habrá que seguir vigilantes, ya que pese a que el mercado parece pensar claramente que las acciones de Endesa valen más, pero la posible aceptación por parte de los accionistas de referencia de la oferta de E.ON, clavaría la cotización entorno a los 35 euros por acción.

Tags: ELE, IBE, SYV, REP, EONG, EUR