Nuevo Máximo, previsiones 2007, y Yoigo

La jornada de ayer nos trajo un nuevo máximo histórico del IBEX-35, y segundo consecutivo. Una vez más siguiendo la pauta habitual, un inicio sin la influencia de los índices estadounidenses en el que se nos vieron las intenciones alcistas, para según se acerca la hora de apertura de Nueva York ir perdiendo fuelle, hasta cotizar por debajo de los valores del cierre anterior, y una vez Wall Street mostró sus intenciones también alcistas, ataque a máximos.

Este último día de la semana hemos comenzado atacando nuevos máximos, empujados por el máximo histórico alcanzado por el Dow Jones ayer, pero hoy es tercer viernes del mes, y por lo tanto hay vencimientos de futuros en todas partes, y no podemos descartar que tras dichos vencimientos, el mercado sufra algún recorte. Y vencimientos empezamos a tener a las 12 del medio día, para ver a las cuatro de la tarde los últimos. Normalmente suele haber roll over, es decir volver a contratar el mismo futuro al siguiente vencimiento, lo que da de alguna manera solidez a los niveles, pero en estando tan cerca del cierre del ejercicio y siendo este muy positivo, es probable que no haya tantos roll over como es habitual, lo que sería interpretado como un signo de debilidad al menos en un primer momento, pese a no ser lo. Vamos que puede ser una jornada muy volátil. Y que podría ser el comienzo de una corrección de mayor calado que la vivida en este mes de diciembre. El año, tras estos vencimientos, esta ya terminado para más de un inversor profesional, y podrían verse tentados a apostar por la caídas, para comenzar el nuevo ejercicio en niveles algo inferiores y mejorar así el potencial del año 2007.

También estamos empezando a conocer las primeras estimaciones para el ejercicio que viene, que están siendo positivas. Aún es pronto para saber que piensa el mercado en general, pero los más madrugadores en hacer sus previsiones esperan una revalorización de entre el 7% y el 10% para el año 2007. Tradicionalmente estas previsiones, cercanas las los crecimientos esperados para el PIB en términos de moneda corriente, suelen producirse cuando los analistas no tienen una previsión clara. Habrá que ver que pasa cuando conozcamos todas, pero a priori parece que por el momento el conjunto nadie lo ve claro. Desde luego creemos que tienen más sentido las previsiones de acción por acción, por supuesto justificadas por datos objetivos. Nosotros esperamos un año no muy sencillo, y no nos atrevemos a pronosticar nada para todo el mercado, entendemos que difícilmente se va a repetir un año con prácticamente todas las acciones subiendo de manera sensible, y que el enfriamiento esperado de las operaciones corporativas van a serenar bastantes cotizaciones. Hoy por hoy, en el mercado español, hay desde empresas muy baratas, a algunas cotizando excesivamente caras. Por ejemplo Inmocaral y Sos Cuétara, cotizan a PER superior al 100 veces, algo que solo fue sostenible algún tiempo para las tecnológicas en pleno boom, y que por lo tanto creemos insostenible. En resumen parece que hay muchos valores pequeños y medianos cotizando muy caros, mientras que los grandes de la bolsa, cotizan a valoraciones más razonables. Creemos que será un año más prolífico en bolsa para los Blue Chips que para el resto del mercado en general.

Y por último tenemos el intento del sector de la construcción, por repetir la experiencia de Acciona en Airtel. Yoigo antigua Xfera, ha cambiado claramente su proyecto en el último año, a uno con ciertas posibilidades de ser viable, pero con un futuro muy difícil, que difícilmente repetirá el pelotazo de Airtel. Yoigo ha llegado muy tarde, y este retraso podría hacer que los consumidores les asimilaran a una operadora virtual, identificación que no parece muy favorable en ningún país con experiencia en operadores virtuales. La experiencia en los mercados europeos de telecomunicaciones, índica que en un mercado solo hay hueco para tres operadores, uno lider indiscutible, uno que le pisa los talones, y un tercero que barre el resto. Que recordemos no hay ningún cuarto operador que no sea marginal en ningún país, y generalmente el tercero obtiene unas rentabilidades muy cortas o incluso pérdidas. En todo caso el proyecto Yoigo tiene mejor aspecto del que tuvo nunca Xfera, ya que al fin han encontrado un socio tecnológico proveniente de uno de los mercados más maduros y antiguos del mundo como es Telia. Y quien sabe si la experiencia de compañía nórdica puede hacer que intenten desbancar al tercer operador español, Orange. Xfera ha sido un proyecto muy dañino para algunas compañías cotizadas. De hecho la mayor parte de la cúpula directiva de Abengoa esta en los tribunales, debido a que traspasaron la propiedad de sus acciones en Xfera a Abengoa, por un precio que parece ser era injustificable, y transmitía las pérdidas de las inversiones particulares a las cuentas de la compañía.

¡Nuevo Máximo!, tarifas eléctricas y noticias macro

El selectivo español vivió ayer una de esas jornadas con las que tan frecuentemente nos ha deleitado en este final de año, marcando un nuevo máximo histórico, que parece alejar la posibilidad de que estuviéramos en tendencia lateral, y afianza la certeza de que hemos vivido un recorte, puede que no insuficiente, y que seguimos en tendencia alcista. Y esta vez alcanzamos dichas cotas, según se comprobaba que la decisión de la Fed y las palabras tras la reunión, estaban siendo bien digeridas por el mercado, hecho reflejado en los futuros estadounidenses. Ahora toca ver, si somos capaces de progresar más al alza durante la jornada de hoy, o volvemos a niveles donde nos sentimos más cómodos, que como se ha demostrado en las últimas jornadas están algo por encima del los 14.000 puntos del IBEX-35. Trascurridas un par de horas de negociación, vamos perdiendo ímpetu alcista, en una jornada donde hay que digerir algún que otro dato macro, y el boletín mensual de diciembre del Banco Central Europeo. Nuestra opinión es que seguimos siendo alcistas, y a poco que nos dejen marcaremos un nuevo máximo histórico.

Una noticia de muy importante calado y que esperábamos con cierta expectación ha sido la decisión final sobre la subida de tarifas eléctricas para el uno de enero del 2007. Decisión en principio adecuada para los intereses de las empresas eléctricas, uno de los sectores favoritos para el año que viene, no tanto para los intereses de los consumidores, mala para la inflación, pero en la que no se concretan aspectos importantes. La subida en conjunto es de entre el 4,3% y el 4,5%, algo inferior para los hogares, y bastante superiores para las empresas con grandes consumos o no. Pero lo más importante que no quedado claro, es si esta subida solo responde a los incrementos de costes del año en curso, si también ayudan a recuperar el déficit acumulado en años anteriores, o si incluso con estas subidas el déficit tarifario sigue creciendo. También hay que destacar las revisiones trimestrales que se van introducir, que en principio apoyan la idea de que veremos más subidas durante el año 2007. Y este es un tema de gran importancia para la evolución de las acciones de las empresas eléctricas. Efectivamente si se esta recuperando parte del déficit de tarifas, la facturación de las empresas a efectos de la cuenta de pérdidas y ganancias debería aminorarse por la parte de recuperación del déficit que ya se había contabilizado en años anteriores, o si por el contrario incrementan el déficit volverá a tenerse capacidad para titulizar la parte del déficit correspondiente a este año. Desde el punto de vista bursátil, es importante que alguien aclare estos puntos, para valora más adecuadamente la situación. Y tampoco vendría mal que las empresas aclaren las contabilidades, ya que parece que en los últimos meses de este año, se ha cubierto el déficit nuclear que sin embargo sigue apareciendo en los recibos, y con este extra se esta cubriendo el déficit tarifario. Enero debería servir para aclarar todos estos conceptos, y que los fundamentos del sector eléctrico estén claros para analistas e inversores.

El boletín del Banco Central Europeo (BCE) de diciembre ha confirmado los temores de nuevas subidas pronunciadas de tipos de interés. Ya que como adelantamos desde aquí hace ya un par de meses el crecimiento del crédito a particulares y empresas y su efecto sobre las disponibilidades liquidas de los bancos, suelen ser inflacionistas. Cosa que parece reflejar el boletín de este mes, y cuyo comentario augura nuevas subidas en breve, y hacen que no se pueda descartar que el año 2007 traiga subidas parecidas a las experimentadas durante este año. En este panorama podemos decir que cada 0,25% de subida de tipos, merma el potencial al alza de la bolsa en aproximadamente un 5%.

Los anuncios de un nuevo recorte la producción de petróleo decidida esta mañana por la OPEP, tampoco ayuda a la contención de la inflación.

Y una cosa esta quedando clara respecto a Europa, la contención relativa de la inflación de los últimos años se ha debido al bajo crecimiento económico, que en cuanto ha repuntado ha empujado a la inflación a niveles muy preocupantes para el BCE. Además una vez más queda en evidencia cual debería ser la principal labor de los gobiernos europeos, reformas estructurales.

Anclados en el 14.200, cambios en el IBEX-35, la FED y nuevas opas.

Por tercera jornada consecutiva, hoy miércoles parece que nuestro selectivo sigue pegado al nivel 14.200, y en tanto no sobrepasemos el nivel 14.500 del IBEX-35, los que apuestan por que estamos en tendencia lateral tendrán más posibilidades de que se cumpla su predicción. La jornada de ayer martes siguió la pauta habitual, alza moderada con respecto a la apertura, para hacía las cuatro de la tarde volver al nivel de apertura, hasta ver que hacen en Wall Street, y una vez visto que la apertura fue estable, nos decantamos por alzas de poca consideración.

Y hoy nuevamente parece que seguiremos el mismo guión, deambular entorno al 14.200, con movimientos tradicionalmente llamados de cero positivo o cero negativo, es decir con leves alzas o bajas, en tanto abre Nueva York y nos comunica cual ha sido la digestión de las palabras del Presidente de la Reserva Federal (Fed).

Otro punto de interés de la jornada de ayer martes fue la reunión del Comité Asesor Técnico del IBEX-35 (Cat), que deparó alguna sorpresa en cuanto a ponderaciones en el índice y un solo cambio uno de sus componentes. Prisa, ha sido sustituida con la primera elección en las quinielas existentes sobre cambios, Aguas de Barcelona. Inmocaral deberá esperar al menos hasta la próxima reunión. Poco movimiento que a buen seguro ha defraudado a los inversores de la inmobiliaria más de moda, que habían visto como sus acciones subían por encima de los 6 euros, para caer otra vez hacía los 5,6 euros, una vez se confirmo que no entraba. Independientemente de su entrada o no en el IBEX-35, esta compañía esta cotizando en términos de PER a unas 100 veces sus beneficios incluyendo la aportación de Colonial, lo que es una situación poco estable, o se disparan al alza los beneficios, o la acción vuelve a los 2 y pico euros, en no muy largo plazo. Como ya adelantábamos ayer el grueso de las decisiones verso sobre las ponderaciones de las empresas que aún componen el IBEX-35, se recorto la ponderación de Sacyr-Vallehermoso y la Fadesa, la primera desde 60% al 40%, y la segunda desde el 80% al 60%. Reconocemos que no esperábamos el recorte de Fadesa, aunque evidentemente era bastante previsible estando inmersa en una OPA, que como viene siendo habitual en los últimos tiempos ha traído un comensal inesperado que se ha hecho con paquete importante de acciones. Antes de que se nos pase, decir que es más que probable que una vez termine la OPA de Martinsa sobre la inmobiliaria gallega, esta dejara de cumplir con los criterios exigidos para pertenecer al selectivo español y será excluida del mismo en cuanto la oferta triunfe. Y en cuanto a Sacyr-Vallehermoso, si lo esperábamos, nos sorprendían mucho los movimientos tan volátiles de los últimos tiempos, y confirma la sospecha de que había entrado un nuevo accionista probablemente francés, con un gran paquete.

Ahora nos vemos obligados a comentar la mayor referencia para las bolsas mundiales de la jornada de ayer, la reunión de la Fed, sus decisiones y el comentario tras la reunión. Como estaba previsto la Fed no toco los tipos de interés, pero tampoco ha descartado nuevas subidas en breve, y de echo uno de los miembros del Comité de Mercado Abierto voto por una nueva subida del 0,25%. Pero sobre todo hay que destacar por su importancia de cara al año que viene, que no se bajaron los tipos, pese a que había algunos argumentos que dejaban abierta esta posibilidad, como la enorme reducción del IPC entre septiembre y octubre, o el enfriamiento de la economía. Cada vez esta más claro que los bancos centrales occidentales están pero que muy preocupados por el precio de la vivienda. Hay que significar que el presidente del Banco Central Europeo dijo prácticamente lo mismo, y por lo tanto parece muy probable que sigan las subidas a ambos lados del Atlántico durante el año que viene, o al menos en Europa subirán en mayor medida que en EEUU. Noticias no muy halagüeñas para la bolsa.

Y por último tenemos la OPA hostil del NASDAQ sobre la Bolsa de la Londres, a la que valoran en 4.000 millones de euros. Seguimos pensando que no va a prosperar, ya que las ventajas que tiene los miembros de la Bolsa de Londres, no se pueden pagar con dinero, y el que quería vender lo hizo hace unos seis meses. Esta OPA supone una valoración en términos de PER de unas 27 veces los beneficios del año 2006. Mientras que BME, inmersa en rumores de posibles opas cotiza a 19,4 veces los beneficios. Es decir que si finalmente aparece una OPA sobre BME, deberán ofrecer más de 40 euros por título, que pensamos que tampoco satisfaría a los accionistas de las bolsas españolas. Seguimos pensando que BME es una acción muy interesante, no esta cara viendo como crecen los beneficios, y además tiene el plus de que puede aparecer una OPA a precio muy superior al que cotiza en cualquier momento. Cosa nada descartable, dado que hay alguien desconocido realizando grandes compras de acciones.

El 14.200, revisión del IBEX-35, la FED y Endesa

La primera jornada de esta segunda semana de diciembre, nos ha despegado claramente del nivel 14.000 del IBEX-35, y una vez más confirmo el ascendente que tiene Wall Street sobre la bolsa española, ya que tras un comienzo alcista nos acercamos a los niveles de inicio de cotización hacía las cuatro de la tarde, hora de apertura de los índices estadounidenses. Una vez los índices norteamericanos abrieron al alza, nosotros alcanzamos el máximo del día que se produjo al cierre.

Y es este ascendente de los inversores más poderosos del mundo sobre la bolsa española, es lo que nos lleva a pensar que la jornada de hoy va ser complicada, y más bien negativa. Ya que las palabras de el ex presidente de la Reserva Federal Norteamericana (Fed) Alan Greenspan, respecto al déficit por cuenta corriente, y su efecto de pérdida de valor del dólar contra el euro, conocidas tras el cierre de los mercados del otro lado del Atlántico, no sentaron bien. Estas declaraciones del gurú con mayor predicamento de EEUU, provocaron una caída inmediata del valor de dólar contra el euro. Y han hecho que hoy abramos a la baja, más que por las palabras por el desplome del dólar que produjeron. Cosa nada conveniente para los intereses europeos. Y hoy podemos vivir un segundo episodio igual, solo que de mayores dimensiones, dependiendo de la cifra de déficit comercial de octubre en EEUU, y la reunión de la Fed. A parte de algunos datos sobre las economías europeas que también podrían tener efectos negativos.

Esto con respecto a los condicionantes internacionales, pero hoy en España tenemos la reunión del Comité Asesor Técnico del IBEX-35 (Cat), que podría ser la más movida de los últimos años, como no podría ser de otra manera visto como ha sido el segundo semestre del año. Ya que a parte de las posibles incorporaciones y salidas del selectivo español, es muy probable que el Cat se vea obligado rebajar la ponderación de no pocas sociedades. Las favoritas en todas las quinielas para abandonar el selectivo son Prisa y NH Hoteles, que serían sustituidas por Aguas de Barcelona e Inmocaral. En nuestra opinión la sorpresa podría ser la salida de Metrovacesa, cuyos volúmenes tras las OPAs se han despeñado, y cuyo bajo free float hace que los movimientos de las acciones sean impropios de un índice serio. Y en cuanto a recortes de ponderación, pensamos que Sacyr-Vallehermoso, Endesa y Repsol, podrían verse afectadas, dado que el free float de las tres se ha reducido, por las recientes tomas de participaciones. Lo que no sería una buena noticia para sus accionistas, al menos en el corto plazo, ya que haría que los fondos indexados redujeran sus posiciones en dichas compañías, hasta donde les corresponda tras las nuevas ponderaciones, lo que suele significar caídas en la cotización o subidas en menor medida que el resto. Este panorama de grandes empresas muy controladas, y con participaciones cruzadas, pensamos que puede cambiar la cara del IBEX-35 en los próximos años, ya que pueden ser sustituidas por empresas de menor capitalización y menor número de accionistas de referencia. La buena noticia, es que lo que se haga será por ser necesario y para mejorar, dado que el nuevo presidente del Cat es una granita en este sentido. Es un lujo del mercado español contar con una persona como el ex-presidente de la CNMV, probablemente el mejor técnico de mercados bursátiles de España, con uno de los curriculums más longevos de los mercados financieros nacionales, y de independencia probada. Toda una garantía para los pequeños inversores, y faro en las tinieblas a las que nos tiene sometido el actual presidente de la CNMV, cuya labor esta dejando como grandes presidentes a varios de sus predecesores, muy cuestionados en su momento y en general no muy beneficiosos para los mercados financieros nacionales. Hemos vuelto al buen camino, lo que tenga que hacerse se hará, le pese a quien le pese.

Pero sin duda la clave de la jornada de hoy va ser la reunión de la Fed, y si suben o no los tipos de interés. Cosa no muy probable, por lo que los mercados están más pendientes de los que se diga de lo que se haga. Pero no dejan de existir razones que apoyarían la decisión se nuevas subidas, fundamentalmente que el relativo enfriamiento de la economía más grande del mundo no esta exenta de tensiones inflacionistas, y un posible intento de sujetar el cambio dólar euro, apuntan a nuevas subidas. Mientras que las caídas de precios y volúmenes de ventas de las viviendas, hacen pensar que otra nueva subida podría ser muy contraproducente. Por lo que las explicaciones al final de la reunión serán capitales.

Llama la atención la nueva estrategia, aparecida tras el nacimiento del euro, de los operadores en divisas, que más que por la rentabilidad vía tipos de interés, parecen estas más pendientes de las posibles plusvalías que puedan obtener por diferencias de cambio. No hay más que ver que en el último año los tipos de interés del dólar son sensiblemente superiores a los del euro, pero en cambio el euro no para de revalorizarse contra el dólar.

Y por último y como cada pocos días, nos vemos obligados a tratar la OPA más controvertida del mundo. Ayer vivimos un nuevo capitulo con la recusación del juez que debe llevar la demanda contra Gas Natural e Iberdrola, presentada por Endesa, cuando un minuto después de lanzar la OPA, Gas Natural anuncio que si tenían que vender activos Iberdrola los compraría. Lo que apunta claramente a acuerdos previos ilegales. Esto solo significa un nuevo paron en la oferta, que puede ser de pocos días, pero aumenta las posibilidades de que cuando de desbloquee la OPA, no quede nadie vivio que haya visto los inicios de este desastre, y asegura a esta OPA un lugar preferente en los libros de economía y finanzas, de cómo debe actuarse en el caso de Endesa, y como no debe hacerse en el caso de Gas Natural y E.ON.

Sin Romper el 14.000, favoritas al IBEX-35, y la OPA interminable

El cierre de la semana pasada nos dejo como estábamos a mitad de semana, sin acabar de romper el nivel 14.000 del IBEX-35, nivel que parece hacer sentirse cómodos a los inversores. Ya que en una semana como la pasada, donde las fiestas mermaron enormemente los volúmenes, sin demasiadas referencias, y prácticamente al final de un ejercicio fabuloso de bolsa, fuimos bastante alcistas, si acabar de romper el 14.000 del IBEX-35 pero cerrando con facilidad por encima de este nivel. Quizás no hubiese sido descabellado esperar una semana muy volátil, en la que los gestores de carteras aprovecharan para limpiar carteras, la esperada corrección acabara de producirse, y los inversores profesionales aprovecharan para meter un gol al resto. Pero en cambio tuvimos una semana muy poco volátil, y con el selectivo español anclado en las cercanías del 14.000.

Esta semana hemos comenzado con más bríos de los demostrados en toda la semana pasada, y netamente alcistas, lo que nos ha llevado en la primera hora de negociación al terreno del 14.200. Una vez más habrá que esperar el beneplácito de Nueva York, que deberá sancionar que la dirección y el avance son los adecuados.

Esto nos lleva a dos conclusiones, la primera no estamos ni hemos estado en tendencia lateral, si no más bien hemos asistido a una corrección moderada, que aún podría no ser la esperada por todos. Ya que seguimos pensando que el 14.000 es una nivel demasiado importante para estar comprendido en mitad de una banda de fluctuación de tendencia lateral. Y segunda quizás fuera muy catastrofista esperar una gran corrección, cuando la mayoría de los índices europeos están cerca de los máximos del año 2000, ya que de haberse producido una gran corrección, la interpretación chartista de la misma, sería un double Top, lo que nos mandaría otra vez a los mínimos del año 2003, lo que habría que interpretar como crisis económica mundial en ciernes, situación de la que no estamos cerca por el momento. Lo que nos lleva a pensar que el cierre de este ejercicio estará por encima de los 14.000 puntos del IBEX-35, y que de haber una gran corrección, esta se producirá durante el año que viene. Como ya hemos dicho, hay que esperar a que Wall Street nos refute, pero todo indica que el final del año va ser alcista.

Esta semana creemos que una de las calves principales es la revisión del IBEX-35, donde las quinielas apuestan a que saldrán Prisa o NH Hoteles, incluso ambas, y las principales candidatas a sustituirlas son Aguas de Barcelona o Inmocaral, o ambas. Si hay modificaciones sobre la pertenencia o no de Prisa, NH Hoteles o Aguas de Barcelona, no pensamos que vaya ha haber grandes efectos sobre las cotizaciones, pero si la elegida es Inmocaral la cosa puede pintar muy bien para sus accionistas, dado que el bajo free float de la compañía, y el hecho de ser una novata absoluta en el IBEX-35 podría hacer que las acciones se dispararán ante la demanda. Las primeras horas de negociación de Inmocaral de este lunes, avanzan que la apuesta del mercado es que Inmocaral entrará. Esto es lo que en principio esta descontado el mercado respecto a la decisión de mañana del Comité Asesor Técnico (CAT) del IBEX-35. En nuestra opinión, creemos que podría haber sorpresas, sobre todo en cuanto a salidas o modificaciones del peso de algunas de las empresas comprendidas en el selectivo, ya que los movimientos corporativos habidos desde la última reunión del CAT, podrían traer más sorpresas.

Y una vez más, y no será la última, nos vemos obligados a hacer un breve comentario sobre las OPAs de E.ON y Gas Natural sobre Endesa, ya que la gasista catalana ha pedido que se levanten las medidas cautelares adoptadas por los juzgados. Más ases a la mano del Consejo de Administración de Endesa, que ahora ve como los inseminadores y violentadotes de voluntades, han plegado velas tras las estrambóticas declaraciones de sus máximos responsables, respecto a la fortaleza financiera de la eléctrica alemana, debida a un precio de la energía eléctrica adecuado a los costes, bueno este último punto no esta tan claro. Felicitar al señor Pizarro, que los ha machacado.

Pero antes de dejar el sector eléctrico, nos vemos obligados ha hacer unas pequeñas reflexiones, sobre el hasta hace unos días sector favorito para el año 2007. Y estos cometarios versan sobre el desastre que empieza a vislumbrarse tras la polémica sobre las tarifas eléctricas. Hace apenas unos días conocimos el requerimiento del estado alemán, de devolución de las tarifas que ha cobrado de más E.ON a algunos sus clientes. Y ahora en España se plantean si la tarifa del año 2007 debe subir más o menos que el IPC, olvidando que las subidas ya están acordadazas o realizadas si se quiere. Hoy por hoy, los famosos CTC (Costes de Transición a la Competencia) están titulizados, y se pagarán son las subidas de tarifas. Por lo que si ahora no hay subida, estas titulizaciones son fallidos, las compañías de electricidad tendrían un futuro muy sombrío, y el estado de alguna manera es avalista de estas subidas. Por lo que nos enfrentamos a una política energética como la que llevo a Enron a la quiebra, ya que el escándalo Enron solo fue el último coletazo de una regulación energética desastrosa, ya que obligaba a Enron a cobrar un precio por kilovatio que solo reflejaba la posibilidad de reelección de los responsables de diseñar la política energética, y que obligaba a la Enron a asumir las pérdidas del desfase entre el precio real de producción del kilovatio que la eléctrica estadounidense pagaba religiosamente, y el precio cobrado a los usuarios. Un sistema inviable y que se llevo a una de las mayores empresas del mundo.

Y en nuestro país en el mercado eléctrico solo hay una cosa clara, no esta nada claro. Y el nuevo ministro de industria, el que persigue en helicóptero al “Bulli”, debe aclarar una cuantas cosas, aunque lo tenga que hacer en catalán ya que su castellano deja más que desear que el de un niño de dos años, no integrado lingüísticamente. Debería explicar, que pagamos en el recibo de la luz referente a la moratoria nuclear y otras estupideces por el estilo que nos han llevado a la inestabilidad política mundial. En segundo lugar debería explicar en base a que criterio se van a mover en el futuro las tarifas de empresas, hogares y grandes consumidores. Y en tercer lugar en que medida van a pagar el déficit de tarifas estos tres tipos de clientes reconocidos en las tarifas oficiales, o si lo va a pagar el Estado. A parte de decidirse antes del 1 de enero sobre la subida de tarifas. Mucho trabajo para el piloto del Ministerio de Industria, que ya ha demostrado estar más por la sobremesa, que por la mesa de despacho. Siendo sinceros, nos tememos un desastre de un gobierno con los ojos más puestos en las encuestas, que el los problemas reales del país. Ojo al sector, cualquier noticia que no incluya subidas de las tarifas eléctricas claramente por encima del IPC, podría hacer que las cotizaciones se despeñaran.

¿14.000 roto?, Inmocaral, BCE, Altadis y vuelta a los satélites

En las jornadas del martes y el miércoles, el IBEX-35 ha vuelto a coquetear con el nivel 14.000, de hecho hemos cerrado por encima del mismo en las dos sesiones de bolsa, pero sin llegar a traspasarlo con claridad. La misma situación en la que nos encontramos en la jornada de hoy jueves, en la que tendremos que tomar la decisión de romper claramente el 14.000 o volver a cotizar por debajo de dicho nivel. Ya que los datos que conoceremos hoy, sobre todo la decisión del Banco Central Europeo (BCE) sobre tipos de interés, son capitales para hacer una previsión a cierre de ejercicio.

Y la apertura de hoy, puede ser engañosa, habida cuenta de las distorsiones que esta produciendo el efecto arrastre de la posible compra de Gallaher por parte de Japan Tobacco, sobre Altadis. Sin esta aportación positiva los índices españoles estarían a cero o incluso levemente a la baja, como es de esperar en una de las jornadas más importantes que nos quedan de aquí a final de año.

La decisión del BCE sobre el tipo oficial del dinero en la Euro Zona, es relativamente dura pero seguramente necesaria. Una subida de tipos en este momento puede afectar a la recuperación que parecía tener la economía europea, por que se suma al efecto negativo que esta suponiendo la caída de valor del dólar con respecto al euro, pero necesaria para controlar ciertos aspectos que preocupan y mucho al BCE. Fundamentalmente hay dos asuntos que preocupan mucho, y suelen ser preludio de inflación, el aumento de las disponibilidades líquidas y el rápido aumento del precio de los activos, fundamentalmente de las acciones y los activos inmobiliarios. Al fin y al cabo, subir el tipo de interés un cuarto de punto más, es acompañar al crecimiento de la suma entre la inflación y el crecimiento del PIB, es decir el crecimiento del PIB en términos nominales. El problema es saber si podemos influir en el crecimiento de manera negativa, sin que la subida de tipos sea lo suficientemente grande para detener las posibles burbujas inmobiliarias y bursátiles.

Es decir, el BCE tiene una disyuntiva muy complicada, o desinflar las burbujas, o apoyar el incipiente crecimiento de la economía europea. La segunda opción, mantener los tipos, sería muy favorablemente recibido por los gobiernos de la Zona Euro, daría un nuevo vuelo a los mercados inmobiliarios, y mejoraría el potencial de subidas de los mercados bursátiles. Una tirita para el corto plazo, que no ayuda a la cura de la enfermedad. Pero si de verdad quieren hacer su trabajo, y no entrar en competencia con los responsables del Banco Central de Japón como los mayores irresponsables de los últimos cincuenta años, deben tomar el camino difícil, es decir subir los tipos al menos un 0,25% más. Nosotros creemos que si hay que tomar una decisión cuanto antes se tome mejor, y que visto el buen año de bolsa que hemos tenido en Europa y que los mercados inmobiliarios, aunque es pronto para decirlo, no se están viendo demasiado perjudicados por las subidas de tipos, deberían subir al menos un 0,25% los tipos, e incluso más si piensan que en breve deberán volver a hacerlo. Lo que agotaría el crédito popular que tiene el BCE, pero incrementarían notablemente su reputación profesional, que es la única que les debería preocupar.

En cuanto la entrada de Inmocaral en el capital de FCC, sorpresa, las hermanas Koplowitz no lo habían comentado, y la mujer fuerte de FCC, esta un tanto descontenta. Hay que empezar a pensar que el problema es FCC, ya que nadie les gusta como socios, primero la muy querida Vivendi se torno en insoportable, luego el que al parece que fue único comprador verdaderamente interesado en la participación de la insufrible Vivendi, Acciona, tampoco gusto, por razones un poco más comprensibles. Y ahora no gusta el Señor Portillo y sus socios, seguramente por su bajo pedigrí social, que no económico o financiero, que evidentemente tiene mucho más que la heredera. Por no hablar de la relación entre las dos hermanas que es de culebrón brasileño, sí en los que la gente muere y resucita en la misma semana, cuando mayores problemas tenían entre ellas, con las acciones de FCC por medio, solo Don Florentino Perez fue capaz de que llegaran a entenderse, y aquello no terminara como el rosario de la aurora. Veremos en que termina la cosa, pero a priori el Señor Portillo y sus socios en Inmocaral, son gente con la que conviene relacionarse, dado su músculo financiero, y su demostrado saber hacer.

Y por último tenemos el claro cambio de estrategia de Abertis, que parece haber dado por perdida la fusión con Autostrade, una vez tiene al gobierno italiano en contra, y estando muy reciente el caso Endesa, que no para de proporcionar disgustos a la cúpula de E.ON, que están haciendo un papelón que además esta resultando carísimo. Ahora la concesionaria española parece centrada en otros dos tipos de infraestructuras, las de comunicaciones aéreas y las de telecomunicaciones. Buen cambio, si uno no puede llegar al liderazgo por una fusión, a seguir con el plan original. ya que su especialización en gestión y construcción de infraestructuras de trasporte, les permite saber operar otro tipo de concesiones, y obtener sinergias al añadir nuevos tipos de negocio. Muy buena salida, para una situación que apuntaba a tenebrosa.

El 14.000 como techo, Abertis, y datos macro

La jornada de hoy martes cinco de diciembre se presenta como ya viene siendo habitual, muy volátil, y aunque en la primera hora y pico de negociación somos claramente alcistas, podríamos cambiar de tendencia a la apertura de Nueva York, como ocurrió ayer. Cuando la apertura de Wall Street, hizo que cambiáramos el signo de los índices. Es decir seremos lo que sentimos en nuestro interior, alcistas, hasta que los inversores más poderosos del mundo nos pongan donde creen que nos corresponde.

En los primeros ciento y pico minutos de sesión, como ya hemos dicho alcistas, el IBEX-35 se ha acercado a los 14.000 puntos, nivel que se nos antoja más duro que hace apenas un mes cuando lo traspasamos por primera vez. Y creemos que estaremos todo el día, o al menos hasta la apertura de los mercados de EEUU, cerca del 14.000, para hacía las dos de la tarde empezar a mirar los futuros de los índices norteamericanos y empezara colocarnos de cara su apertura, que será cuando el sentido de las órdenes emitidas desde Nueva York el que marque el cierre definitivo. Cierre que pensamos no superará el 14.000 del IBEX-35.

Como casi cada día desde el verano, hoy tenemos una nueva operación corporativa de interés. En este caso la entrada de rondón de Abertis en el capital de Eutelsat, y por un porcentaje que según la futura ley de opas se verían obligados a lanzar una OPA por el 100% del capital. Han comprado del 32% por 1.070 millones de euros. Y la pregunta que nos hacemos todos es ¿que es Eutelsat?, a la que intentaremos contestar en las próximas líneas. Eutelsat es una empresa de satélites para comunicaciones, con cobertura de toda Europa, Oriente Medio y África, y con grandes superficies de cobertura en Asía y América. Una de las mayores empresas del sector a nivel mundial. Es una empresa fuertemente endeudada, y que a junio de este año a obtenido sus primeros beneficios, y su PER es aún altísimo 75 veces los beneficios, pero como ya hemos dicho acaba de entrar en beneficios por lo que podría tener un PER sensiblemente inferior con los beneficios del cierre del año. Su negocio es el de las infraestructuras de telecomunicaciones, y dentro de este sector, sus principales negocios son Televisión, Internet, Datos y voz, y servicios a administraciones, por los que obtuvo unos ingresos de unos 700 millones de euros a junio de este año, unos ingresos modestos habida cuanta de las inversiones realizadas, y que la compañía tiene una deuda de unos 2.500 millones de euros. Un claro cambio de plan estratégico, que podría completarse con el abandono del proyecto de fusión con la italiana Autostrade, que en los últimos días viene dudando del interés de la española por la fusión, debido a la inestabilidad regulatoria sobre las concesiones de trasporte terrestres en Italia. A priori parece una inversión que se hace en el momento adecuado, ya que tras años de pérdidas la sociedad francesa acaba de entrar en beneficios. No es una inversión que vaya a significar un gran esfuerzo financiero, y de alguna manera esta relacionado con el negocio original de la empresa de concesiones de infraestructuras de trasportes. Nos parece una inversión adecuada, que el mercado debería descontar al alza, tarde o temprano, según el mercado estime que los beneficios de Eutelsat vayan a crecer más o menos en el futuro. La única pega a la operación es que la entrada en el capital de la empresa de satélites no esta pactada, y esto podría suponer algún problema.

Y por último tenemos cifras macroeconómicas de varios lugares. En España hemos conocido dos, las relativas al sector manufacturero que han sido mejor de lo esperado, pero ayer conocimos una de empleo no tan buena, y en la que empieza a reflejarse algo de paro inmigrante. Es decir dos cifras buenas sobre las manufacturas, que seguramente tiene mucho que ver con las exportaciones a la Zona Euro. Y una preocupante sobre la salud de la economía española. Abiertas a cualquier tipo de interpretación, según uno sea pesimita u optimista. Durante la mañana conoceremos los pedidos al por menor en la Zona Euro. Pero los datos que de verdad pueden cambiar el signo del mercado son los provenientes desde EEUU, fundamentalmente relativos al sector industrial, donde los pedidos de fábrica pueden darnos el día, ya que se espera un recorte del 4,2%, si el dato definitivo es peor, el mercado se lo tomará muy mal.

Con el 14.000 como techo, Acciona, FCC y las quejas de Gas Natural

Cada día que pasa desde la pérdida del nivel 14.000 del IBEX-35, da una idea mejor del importante nivel que hemos perdido, y nos reafirma en la idea de que estamos inmersos en una corrección, más que en una tendencia lateral. Pero caso de equivocarnos, y estar efectivamente en tendencia lateral, una cosa tenemos clara, el límite superior de la banda de fluctuación esta en el nivel 14.000 del IBEX-35.

La jornada del viernes fue muy ilustrativa, en varios aspectos. El primero que seguimos teniendo algo de mal de alturas, ya que a la menor debilidad de Wall Street, nos decantamos claramente por las pérdidas, como ocurrió del día 1 de diciembre. El segundo aspecto que cabe resaltar, es que sin la influencia de nadie, tendemos hacia el 14.000 del IBEX-35. Y tercero que creemos que seguimos en fase de recortes y consolidación o en una tendencia lateral muy amplia con el límite alto de la misma en el 14.000 y el límite inferior claramente por debajo del 13.500.

Para hoy esperamos que el IBEX-35 tienda hacia el 14.000 del IBEX-35, en tanto abre Nueva York, que seguimos pensando que es la referencia más importante del momento, y más en una semana que fuera de la reunión del Banco Central Europeo (BDE), trae pocas cifras macroeconómicas. Es decir, que hasta el jueves en que el podría haber una nueva subida de tipos de interés en la euro zona, estamos una tanto a nuestro aire. Y nuestro aire parece que será alcista, hasta el entorno del 14.000 del IBEX-35, en tanto llegan datos o a aparecen operaciones corporativas, que nos lleven otra vez por encima del 14.000. Tónica que podría extenderse a todo un último mes de un año, muy bueno de bolsa, y que podría cerrar el ejercicio con una demostración de volatilidad. Es decir, el ejercicio esta hecho, y solo informaciones de calado nos sacaran del carril. Por lo demás veremos de todo, limpieza de carteras, sectores y compañías para el año 2007, y en España creemos que aún veremos alguna operación corporativa más, como la ocurrida en este fin de semana.

Y la operación a la que nos referimos, es la compra del 15% de FCC que tenía Acciona, por parte de la Inmocaral de Don Luis Portillo. Una operación que estaba cantada, no por el comprador, sino por el vendedor, que necesita ese dinero para financiar o al menos ayudar, su toma de participación en Endesa. Y es que Acciona tenía una pequeño bolsillo con 1.500 millones de euros, de los cuales 1.000 son de plusvalías, que debía vaciar. No iba a ser muy bien entendido por los bancos que están financiando la compra de acciones de Endesa, que Acciona no hiciera un gran esfuerzo es este sentido. La sorpresa pues es el comprador, Inmocaral, a la que por segunda vez nadie esperaba, y esta vez si muy sorpresivamente, ya que la compra de Colonial, se considera una oportunidad que Luis Portillo conoció en el consejo de Metrovacesa, del que fue miembro a requerimiento de su presidente como ayuda para defenderse de una OPA hostil. Y esta estancia en el consejo de Metrovacesa, parece que fue la que le cambió la visión que tenía de los mercados de capitales y las oportunidades que ofrecían. Una vez abandono Metrovacesa, compro Inmocaral, busco nuevos socios de importancia, y se lanzo a crear una de las inmobiliarias más grandes de España, con intención de llevarla al numero uno del escalafón. Pasos que parece estas siguiendo Fernando Martin y su Martinsa. Y los socios aparecieron, Alicia Koplowitz, Luis Nozaleda de construcciones Nozar, Rafael Santamaría de Reyal Grupo y José Carabante de grupo 2002. Estos socios, o ajenos totalmente o en los últimos tiempos, o los grandes centros de decisión económica de este país, hicieron piña con el, para llegar a lugar que seguramente les corresponde, desde el punto de vista económico. Y es este colchón económico el que le permite estar construyendo una gran compañía a la carta, dado que la financiación no parece haber sido un problema en ningún momento. Primero tener una compañía cotizada, luego socios de calidad, y ya esta uno preparado para crear una grupo inmobiliario de consideración. Lo primero fue aportar sus activos a Inmocaral, que los compra por una ampliación de capital. Lo segundo comprar una compañía, de la que tuvo noticia que estaba en venta cuando estaba en el consejo de Metrovacesa, Inmobiliarias Colonial, aprovechándose del bloqueo del Consejo de una Matrovacesa inmersa en una guerra de OPAs. Con lo que se forma una nueva Inmocaral con patrimonio en renta en España y que tras la compra de Colonial además esta internacionalizada. Y como colofón, hacen una importante inversión en un sector con mejores expectativas que el suyo, como es el constructor, que producirá sinérgias, y además podrá venderse por más dinero del pagado, en uno o dos años. Resultado, una de la mejores evoluciones en bolsa del año, un proyecto inmobiliario de consideración, irrupción en los círculos de toma de decisiones, y una nueva hornada de nuevos empresarios muy activos, y dispuestos a comprar el lugar que les corresponde. Don Luis Nozaleda por medio de su compañía Nozar, esta tomando participaciones en otras cotizadas, y Alicia Koplowitz vuelve a de donde no debería haber salido nunca. Nuevas maneras de hacer las cosas, apoyadas por nuevo dinero.

En cuanto a las cotizaciones de las compañías involucradas en este cambio de participaciones, Acciona sigue a la baja lo ocurrido con las subvenciones para la energía eólica no es para menos, FCC rebota con fuerza una vez su consejo parece más libre que nunca en los últimos años, e Inmocaral rebotando con fuerza. Creemos que de las tres FCC, es la de mejor aspecto fundamental de cara al medio plazo, Inmocaral parece que todo lo que ocurre los descuenta al alza, y Acciona aún debe purgar algo antes de recuperar la tendencia alcista.

Para cerrar el blog de hoy, nos hacemos eco de un nuevo lloró de los que se veían como forzadores de voluntades y dejadores de simientes, hace poco más de una año. El consejo de Gas Natural, que no para de hacer el ridículo, desde que les aseguraron que el asalto a Endesa no era nada para unos nacionalistas como ellos, y que todo estaba apañado, una visión muy totalitarista del capitalismo. Ahora dicen que E.ON poseía información privilegiada, tan solo por que la eléctrica alemana pidieron información a Endesa, esta se la dio, y ellos la pusieron en conocimiento del mercado. Es decir que ni es información privilegiada, y ni han hecho mal uso de ella. Y en segundo lugar quitan mérito a las actuaciones de la eléctrica alemana, ya que tenían dinero. Vaya pataleta, que esperemos que desde Cataluña de se vea menos patética.

Entorno al 14.000, hipotecas, Iberdrola, y Vueling

La evolución de los índices españoles en la última jornada del mes de noviembre ha sido negativa, como de alguna manera era previsible, ya que el quedarse a las puertas del 14.000 en el rebote del día 29 de noviembre, nos índico que este nivel se ha convertido en una resistencia más fuerte, que cuando se atravesó por primera vez. Pero el relativamente buen comportamiento del Dow Jones durante la jornada de ayer, nos ha vuelto a hacer ver la vida de otra manera, y el primer día de diciembre hemos vuelto a ser alcistas. Alcistas pero no más que el resto de índices europeos, lo que apuntala la hipótesis de que en tanto los principales índices europeos, excluido el español, no rebasen los niveles alcanzados en el año 2000, no vamos a volver a ser alcistas de corazón. Por mucho que tengamos potencial.

El que los índices europeos dejen atrás los máximos del 2000, vendrá determinado por la evolución de la economía europea, que ayer conoció una muy buena noticia, la desempleo en Alemania, donde con la nueva Canciller Merkel, parece que por fin algo se mueve. La reforma laboral llevada a cabo por el gobierno de Doña Ángela, que incide en los parados de larga duración, esta dando resultados y por primera vez desde el año 2002 haya menos de 4 millones de desempleados, y por segundo mes la tasa esta por debajo del 10%. Importante resultado, que da crédito al nuevo ejecutivo alemán para abordar más reformas estructurales, de las que el país esta muy necesitado.

En un entrono de dólar bajo, como el que se espera para el año 2007, España necesita que Europa este fuerte, dado que exportar fuera de zona euro se va a volver muy difícil, a parte de que la gran mayoría de nuestras exportaciones no salen del continente. Y más en una situación como la actual, en la que no podemos confiar en la aportación positiva del sector inmobiliario, que ve como el ciclo de vivienda se extingue, y donde las caídas de precios están a la vuelta de la esquina, si no están ocurriendo ya. El importe medio de las hipotecas ha crecido en el último año terminado en septiembre un 11%, acorde con el crecimiento del precio de la vivienda, pero el total de hipotecas constituidas, que incluye las fincas rústicas tan solo ha crecido un 0,1%. Si además pensamos que las transacciones sobre suelo han caído en precio de cerca de 20%, y también han descendido el número de transacciones y el volumen de metros de cada operación. La cosa pinta peor. A lo que hay que añadir un Euribor que no para de subir, la reticencia de cajas y bancos a seguir concediendo hipotecas a diestro y siniestro. Mal panorama. Y por si fuera poco, esto tiene la misma pinta que el final abrupto del ciclo anterior en el año 1992, cuando las bajadas de precios fueron acompañadas de un desfile de promotores y concejales hacía las cárceles del país. No esperamos que la cosa sea igual que en el año 1992 cuando la vivienda cayo de precio un 15%, y llego acumular un 30% de caídas hacía el año 1996, ya que al menos el PIB español crece y Europa parece estar despertando de su letargo, lo que hará que nuestro sector exterior aporte más positivamente al PIB. Por mucho que los inmobiliarios crean o se engañen diciendo que eran normales los crecimientos observados los últimos años, no lo son, y además son insostenibles. Y como en todos los mercados de activos del tipo que sean, los precios suben y bajan.

El sector eléctrico tuvo un día movido en varios sentidos, por una lado tenemos la autorización de la CNE a ACS para aumentar su participación en Iberdrola hasta el 24,9%, y por otro el recorte de las subvenciones a la energía eólica. En cuanto a la primera noticia, parece ser el primer paso hacía una fusión entre Unión Fenosa e Iberdrola, y hace pensar que el gobierno ha dado por perdida a Endesa. Compañía que como ya expresamos ayer, parece que ya no necesita de la ayuda de nadie para defenderse, por el buen hacer del Presidente y su Consejo, que se han grajeado una gran simpatía y apoyo entre sus accionistas, no es para menos. Y en cuanto a la segunda noticia, decir que ha hecho un pie agua a dos miembros del IBEX-35, Acciona y Gamesa, y puede suponer un serio varapalo a las energías renovables, que aún serán deficitarias durante una buena temporada, y que entenderán que la decisión del gobierno, podría extenderse a otros tipos de renovables. Las eléctricas parecen haber encajado mejor el golpe, ya que la subida de tarifas anunciada para el próximo año compensa lo que se pierda por la bajada de subvenciones.

Y por último tenemos la salida a cotizar de Vueling, acción que como ya reflejamos en blogs previos, no creemos que sea muy interesante a medio plazo, pero que visto el bajo importe de la OPV, y la gran suscripción que ha habido, podría tener un comienzo glorioso, o al menos alcista. Seguimos pensando que el capital riesgo que promovió la compañía, en el mayor ganador en esto. También pensamos que un sector con una competencia feroz, muy presionado por los precios del petróleo, y al que las amenazas terroristas están haciendo mucho daño. Y sobre esta compañía en particular, entendemos que tiene problemas, dado el insano espacio entre asientos que hace que muchos de sus pasajeros no quieran repetir la experiencia, y los problemas que tienen para retener al personal calve. El ambicioso plan de expansión tampoco parece fácil de realizar. Por no hablar de la entrada en el sector de las aerolíneas de bajo coste, de las líneas aéreas tradicionales, con mayor conocimiento y experiencia en el sector, tienen sinergias, y plumón suficiente para dejarles sin negocio.