El 14.200, revisión del IBEX-35, la FED y Endesa

La primera jornada de esta segunda semana de diciembre, nos ha despegado claramente del nivel 14.000 del IBEX-35, y una vez más confirmo el ascendente que tiene Wall Street sobre la bolsa española, ya que tras un comienzo alcista nos acercamos a los niveles de inicio de cotización hacía las cuatro de la tarde, hora de apertura de los índices estadounidenses. Una vez los índices norteamericanos abrieron al alza, nosotros alcanzamos el máximo del día que se produjo al cierre.

Y es este ascendente de los inversores más poderosos del mundo sobre la bolsa española, es lo que nos lleva a pensar que la jornada de hoy va ser complicada, y más bien negativa. Ya que las palabras de el ex presidente de la Reserva Federal Norteamericana (Fed) Alan Greenspan, respecto al déficit por cuenta corriente, y su efecto de pérdida de valor del dólar contra el euro, conocidas tras el cierre de los mercados del otro lado del Atlántico, no sentaron bien. Estas declaraciones del gurú con mayor predicamento de EEUU, provocaron una caída inmediata del valor de dólar contra el euro. Y han hecho que hoy abramos a la baja, más que por las palabras por el desplome del dólar que produjeron. Cosa nada conveniente para los intereses europeos. Y hoy podemos vivir un segundo episodio igual, solo que de mayores dimensiones, dependiendo de la cifra de déficit comercial de octubre en EEUU, y la reunión de la Fed. A parte de algunos datos sobre las economías europeas que también podrían tener efectos negativos.

Esto con respecto a los condicionantes internacionales, pero hoy en España tenemos la reunión del Comité Asesor Técnico del IBEX-35 (Cat), que podría ser la más movida de los últimos años, como no podría ser de otra manera visto como ha sido el segundo semestre del año. Ya que a parte de las posibles incorporaciones y salidas del selectivo español, es muy probable que el Cat se vea obligado rebajar la ponderación de no pocas sociedades. Las favoritas en todas las quinielas para abandonar el selectivo son Prisa y NH Hoteles, que serían sustituidas por Aguas de Barcelona e Inmocaral. En nuestra opinión la sorpresa podría ser la salida de Metrovacesa, cuyos volúmenes tras las OPAs se han despeñado, y cuyo bajo free float hace que los movimientos de las acciones sean impropios de un índice serio. Y en cuanto a recortes de ponderación, pensamos que Sacyr-Vallehermoso, Endesa y Repsol, podrían verse afectadas, dado que el free float de las tres se ha reducido, por las recientes tomas de participaciones. Lo que no sería una buena noticia para sus accionistas, al menos en el corto plazo, ya que haría que los fondos indexados redujeran sus posiciones en dichas compañías, hasta donde les corresponda tras las nuevas ponderaciones, lo que suele significar caídas en la cotización o subidas en menor medida que el resto. Este panorama de grandes empresas muy controladas, y con participaciones cruzadas, pensamos que puede cambiar la cara del IBEX-35 en los próximos años, ya que pueden ser sustituidas por empresas de menor capitalización y menor número de accionistas de referencia. La buena noticia, es que lo que se haga será por ser necesario y para mejorar, dado que el nuevo presidente del Cat es una granita en este sentido. Es un lujo del mercado español contar con una persona como el ex-presidente de la CNMV, probablemente el mejor técnico de mercados bursátiles de España, con uno de los curriculums más longevos de los mercados financieros nacionales, y de independencia probada. Toda una garantía para los pequeños inversores, y faro en las tinieblas a las que nos tiene sometido el actual presidente de la CNMV, cuya labor esta dejando como grandes presidentes a varios de sus predecesores, muy cuestionados en su momento y en general no muy beneficiosos para los mercados financieros nacionales. Hemos vuelto al buen camino, lo que tenga que hacerse se hará, le pese a quien le pese.

Pero sin duda la clave de la jornada de hoy va ser la reunión de la Fed, y si suben o no los tipos de interés. Cosa no muy probable, por lo que los mercados están más pendientes de los que se diga de lo que se haga. Pero no dejan de existir razones que apoyarían la decisión se nuevas subidas, fundamentalmente que el relativo enfriamiento de la economía más grande del mundo no esta exenta de tensiones inflacionistas, y un posible intento de sujetar el cambio dólar euro, apuntan a nuevas subidas. Mientras que las caídas de precios y volúmenes de ventas de las viviendas, hacen pensar que otra nueva subida podría ser muy contraproducente. Por lo que las explicaciones al final de la reunión serán capitales.

Llama la atención la nueva estrategia, aparecida tras el nacimiento del euro, de los operadores en divisas, que más que por la rentabilidad vía tipos de interés, parecen estas más pendientes de las posibles plusvalías que puedan obtener por diferencias de cambio. No hay más que ver que en el último año los tipos de interés del dólar son sensiblemente superiores a los del euro, pero en cambio el euro no para de revalorizarse contra el dólar.

Y por último y como cada pocos días, nos vemos obligados a tratar la OPA más controvertida del mundo. Ayer vivimos un nuevo capitulo con la recusación del juez que debe llevar la demanda contra Gas Natural e Iberdrola, presentada por Endesa, cuando un minuto después de lanzar la OPA, Gas Natural anuncio que si tenían que vender activos Iberdrola los compraría. Lo que apunta claramente a acuerdos previos ilegales. Esto solo significa un nuevo paron en la oferta, que puede ser de pocos días, pero aumenta las posibilidades de que cuando de desbloquee la OPA, no quede nadie vivio que haya visto los inicios de este desastre, y asegura a esta OPA un lugar preferente en los libros de economía y finanzas, de cómo debe actuarse en el caso de Endesa, y como no debe hacerse en el caso de Gas Natural y E.ON.

Con el 14.000 como techo, Acciona, FCC y las quejas de Gas Natural

Cada día que pasa desde la pérdida del nivel 14.000 del IBEX-35, da una idea mejor del importante nivel que hemos perdido, y nos reafirma en la idea de que estamos inmersos en una corrección, más que en una tendencia lateral. Pero caso de equivocarnos, y estar efectivamente en tendencia lateral, una cosa tenemos clara, el límite superior de la banda de fluctuación esta en el nivel 14.000 del IBEX-35.

La jornada del viernes fue muy ilustrativa, en varios aspectos. El primero que seguimos teniendo algo de mal de alturas, ya que a la menor debilidad de Wall Street, nos decantamos claramente por las pérdidas, como ocurrió del día 1 de diciembre. El segundo aspecto que cabe resaltar, es que sin la influencia de nadie, tendemos hacia el 14.000 del IBEX-35. Y tercero que creemos que seguimos en fase de recortes y consolidación o en una tendencia lateral muy amplia con el límite alto de la misma en el 14.000 y el límite inferior claramente por debajo del 13.500.

Para hoy esperamos que el IBEX-35 tienda hacia el 14.000 del IBEX-35, en tanto abre Nueva York, que seguimos pensando que es la referencia más importante del momento, y más en una semana que fuera de la reunión del Banco Central Europeo (BDE), trae pocas cifras macroeconómicas. Es decir, que hasta el jueves en que el podría haber una nueva subida de tipos de interés en la euro zona, estamos una tanto a nuestro aire. Y nuestro aire parece que será alcista, hasta el entorno del 14.000 del IBEX-35, en tanto llegan datos o a aparecen operaciones corporativas, que nos lleven otra vez por encima del 14.000. Tónica que podría extenderse a todo un último mes de un año, muy bueno de bolsa, y que podría cerrar el ejercicio con una demostración de volatilidad. Es decir, el ejercicio esta hecho, y solo informaciones de calado nos sacaran del carril. Por lo demás veremos de todo, limpieza de carteras, sectores y compañías para el año 2007, y en España creemos que aún veremos alguna operación corporativa más, como la ocurrida en este fin de semana.

Y la operación a la que nos referimos, es la compra del 15% de FCC que tenía Acciona, por parte de la Inmocaral de Don Luis Portillo. Una operación que estaba cantada, no por el comprador, sino por el vendedor, que necesita ese dinero para financiar o al menos ayudar, su toma de participación en Endesa. Y es que Acciona tenía una pequeño bolsillo con 1.500 millones de euros, de los cuales 1.000 son de plusvalías, que debía vaciar. No iba a ser muy bien entendido por los bancos que están financiando la compra de acciones de Endesa, que Acciona no hiciera un gran esfuerzo es este sentido. La sorpresa pues es el comprador, Inmocaral, a la que por segunda vez nadie esperaba, y esta vez si muy sorpresivamente, ya que la compra de Colonial, se considera una oportunidad que Luis Portillo conoció en el consejo de Metrovacesa, del que fue miembro a requerimiento de su presidente como ayuda para defenderse de una OPA hostil. Y esta estancia en el consejo de Metrovacesa, parece que fue la que le cambió la visión que tenía de los mercados de capitales y las oportunidades que ofrecían. Una vez abandono Metrovacesa, compro Inmocaral, busco nuevos socios de importancia, y se lanzo a crear una de las inmobiliarias más grandes de España, con intención de llevarla al numero uno del escalafón. Pasos que parece estas siguiendo Fernando Martin y su Martinsa. Y los socios aparecieron, Alicia Koplowitz, Luis Nozaleda de construcciones Nozar, Rafael Santamaría de Reyal Grupo y José Carabante de grupo 2002. Estos socios, o ajenos totalmente o en los últimos tiempos, o los grandes centros de decisión económica de este país, hicieron piña con el, para llegar a lugar que seguramente les corresponde, desde el punto de vista económico. Y es este colchón económico el que le permite estar construyendo una gran compañía a la carta, dado que la financiación no parece haber sido un problema en ningún momento. Primero tener una compañía cotizada, luego socios de calidad, y ya esta uno preparado para crear una grupo inmobiliario de consideración. Lo primero fue aportar sus activos a Inmocaral, que los compra por una ampliación de capital. Lo segundo comprar una compañía, de la que tuvo noticia que estaba en venta cuando estaba en el consejo de Metrovacesa, Inmobiliarias Colonial, aprovechándose del bloqueo del Consejo de una Matrovacesa inmersa en una guerra de OPAs. Con lo que se forma una nueva Inmocaral con patrimonio en renta en España y que tras la compra de Colonial además esta internacionalizada. Y como colofón, hacen una importante inversión en un sector con mejores expectativas que el suyo, como es el constructor, que producirá sinérgias, y además podrá venderse por más dinero del pagado, en uno o dos años. Resultado, una de la mejores evoluciones en bolsa del año, un proyecto inmobiliario de consideración, irrupción en los círculos de toma de decisiones, y una nueva hornada de nuevos empresarios muy activos, y dispuestos a comprar el lugar que les corresponde. Don Luis Nozaleda por medio de su compañía Nozar, esta tomando participaciones en otras cotizadas, y Alicia Koplowitz vuelve a de donde no debería haber salido nunca. Nuevas maneras de hacer las cosas, apoyadas por nuevo dinero.

En cuanto a las cotizaciones de las compañías involucradas en este cambio de participaciones, Acciona sigue a la baja lo ocurrido con las subvenciones para la energía eólica no es para menos, FCC rebota con fuerza una vez su consejo parece más libre que nunca en los últimos años, e Inmocaral rebotando con fuerza. Creemos que de las tres FCC, es la de mejor aspecto fundamental de cara al medio plazo, Inmocaral parece que todo lo que ocurre los descuenta al alza, y Acciona aún debe purgar algo antes de recuperar la tendencia alcista.

Para cerrar el blog de hoy, nos hacemos eco de un nuevo lloró de los que se veían como forzadores de voluntades y dejadores de simientes, hace poco más de una año. El consejo de Gas Natural, que no para de hacer el ridículo, desde que les aseguraron que el asalto a Endesa no era nada para unos nacionalistas como ellos, y que todo estaba apañado, una visión muy totalitarista del capitalismo. Ahora dicen que E.ON poseía información privilegiada, tan solo por que la eléctrica alemana pidieron información a Endesa, esta se la dio, y ellos la pusieron en conocimiento del mercado. Es decir que ni es información privilegiada, y ni han hecho mal uso de ella. Y en segundo lugar quitan mérito a las actuaciones de la eléctrica alemana, ya que tenían dinero. Vaya pataleta, que esperemos que desde Cataluña de se vea menos patética.

El Ibex sin tutela, y siguen las operaciones corporativas

La jornada del miércoles siguió la pauta habitual de las últimas semanas, es decir a nuestro aire hasta las cuatro de la tarde, cuando esperamos a que abra Wall Street cerca de los niveles de apertura, a ver con que pie se habían levantado los gestores más poderosos del mundo. Y según se viera en que sentido eran sus órdenes, de compra o de venta, marcar el cierre en España.

Pero hoy no vamos a tener esa referencia tan importante, ya que es el día de acción de gracias en EEUU y hasta los borkers comen pavo. Y la jornada, al menos a las 10:30 de la mañana, parece que va a ser muy volátil y levemente al alza o a la baja. No parece que la corrección vaya ha comenzar en España, sino desde Nueva York. Parece que hay una lucha entre las nauseas del mal de alturas, algo visceral, y los razonamientos sobre la aún notable fuerza del mercado español, control mental. Fortaleza debida a las operaciones corporativas en marcha y las que se espera que aparezcan de aquí a fin de año, y el efecto del cambio del sistema fiscal, que hace que el primer día del próximo ejercicio sea el 22 de enero. Seguimos pensando que es cuestión de alguién de cierta entidad de decida por las ventas, para ver una corrección.

Y esta corrección es más que necesaria, ya que tenemos desde valores que cotizan muy caros a otros que lo hacen baratos, en el mismo sector. Hoy profundizaremos algo en las valoraciones de las inmobiliarias y las constructoras.

Comenzando por las inmobiliarias, tenemos desde compañías que cotizan a PER de tecnológica, hasta otras que lo hacen a niveles de fin de ciclo. Los PER del sector son los siguientes: Inmocaral 92 veces los beneficios del año acabado en septiembre de 2006 e incluyendo el resultado de Colonial, sin Colonial el PER se dispara a 1.032 veces los beneficios de Inmocaral. Tras la empresa de Don Luis Portillo, esta la de Don Enrique Bañuelos de Castro, Astroc que cotiza a un PER de 30 veces los beneficios. La siguiente en valoración es Riofisa que lo hace 23,7 veces los beneficios, inmersa en una OPA. Y las tres más baratas Parquesol, Renta Corporación, y Metrovacesa, cotizando a PERs de unas 14 veces los beneficios. Creemos que solo Astroc, ya que las nuevas compras no están aún contempladas en los beneficios de septiembre y por lo tanto su PER real es bastante inferior, y Metrovacesa están en precios adecuados, para comprar y tener posibilidades reales de verlas cotizando más alto en el próximo año. Astroc, además tiene mayor potencial, dado que aún protagonizara alguna compra en el exterior.

Si tomamos las constructoras, tenemos también una amplia gama de PERs, desde las 40 veces los beneficios a los que cotiza Sacyr-Vallehermoso hasta las 17 veces los beneficios a las que cotiza FCC. Ferrovial, Acciona y OHL cotizan en el entorno de las 23 veces los beneficios, un escalón por encima de ACS que lo hace a 20 veces. Entre ellas creemos que solo están en precio dos, FCC y ACS, cuyos crecimientos de beneficios soportan holgadamente estas valoraciones. La constructora de Esther Koplowitz ha hecho compras muy adecuadas durante el ejercicio, y pese a que ya han aportado en el beneficio del tercer trimestre, lo harán aún más en próximos ejercicios, ya que la idea es comprar compañías pequeñas para hacerlas crecer con la fuerza de FCC. El proceso de compras que muy probablemente aún no ha terminado, y creemos que tendremos sorpresas positivas. ACS esta bien diversificada, su posición en las empresas eléctricas esta amortizada, y puede tener la prima de que les permitan fusionar Unión Fenosa con Iberdrola.

En cambio Acciona, creemos que es un valor especulativo que muy probablemente dará alguna sorpresa en breve. Hay rumores de que algo va hacer en breve, y que se reflejará muy positivamente en la cotización. Esta noticia que parece que se va a producir, creemos que puede venir de lo que se haga con dos de sus participaciones en otras empresas del la bolsa española. O venden sus acciones de Endesa, aprovechando la plusvalía latente que tienen, unos 450 millones de euros. O venden la participación del 15% que mantienen en FCC. Nuestra opinión es que es más probable que vendan su participación de FCC, donde las plusvalías son más claras y mayores, una participación por la que pagaron unos 600 millones de euros provenientes de la venta de Airtel, vale ahora unos 1.500 millones de euros, es decir una plusvalía de entre 800 y 900 millones de euros. Como el doble de la que tienen en Endesa, y generada con recursos propios. Además la posible venta de la participación en Endesa, o se puede probar que estaban forzados por el juicio en EEUU, o les haría perder mucha credibilidad. Pero hoy hemos escuchado los cantos de sirena del Señor Bernotat, que vista la mala posición en la que esta quedando con la OPA sobre Endesa, parace querer engatusar a la constructora para que acuda a la OPA. Y Acciona podría segurarse jugosos contratos con la eléctica alemana, que compensaran la périda de prestigio.

Endesa esta entrando en la recta final, y los pequeños inversores deben estar muy atentos a lo que vayan a hacer los dos accionistas mayoritarios de la empresa Acciona y Caja Madrid, de su decisión dependerá el éxito o el fracaso de la OPA. El paulatino acercamiento de la cotización a los 35 euros que parece que ofrecerá finalmente E.ON, hace presagiar el triunfo de la oferta. El consejo de la eléctrica parece que da por bueno el precio. Hay que estar muy pendientes de lo que haga Caja Madrid.

Tras esta pequeña muestra de cómo están las valoraciones del mercado, en dos sectores, nos ratificamos en que necesitamos una corrección, volver a hacer cálculos, y entrar en aquellas compañías cuya valoración sea inferior, y por lo tanto tengan un mayor potencial alcista. El año 2007 va a ser muy complejo, y para buenos gestores.

Mañana haremos una pequeña valoración de la OPV de Vueling.