El 14.200, revisión del IBEX-35, la FED y Endesa

La primera jornada de esta segunda semana de diciembre, nos ha despegado claramente del nivel 14.000 del IBEX-35, y una vez más confirmo el ascendente que tiene Wall Street sobre la bolsa española, ya que tras un comienzo alcista nos acercamos a los niveles de inicio de cotización hacía las cuatro de la tarde, hora de apertura de los índices estadounidenses. Una vez los índices norteamericanos abrieron al alza, nosotros alcanzamos el máximo del día que se produjo al cierre.

Y es este ascendente de los inversores más poderosos del mundo sobre la bolsa española, es lo que nos lleva a pensar que la jornada de hoy va ser complicada, y más bien negativa. Ya que las palabras de el ex presidente de la Reserva Federal Norteamericana (Fed) Alan Greenspan, respecto al déficit por cuenta corriente, y su efecto de pérdida de valor del dólar contra el euro, conocidas tras el cierre de los mercados del otro lado del Atlántico, no sentaron bien. Estas declaraciones del gurú con mayor predicamento de EEUU, provocaron una caída inmediata del valor de dólar contra el euro. Y han hecho que hoy abramos a la baja, más que por las palabras por el desplome del dólar que produjeron. Cosa nada conveniente para los intereses europeos. Y hoy podemos vivir un segundo episodio igual, solo que de mayores dimensiones, dependiendo de la cifra de déficit comercial de octubre en EEUU, y la reunión de la Fed. A parte de algunos datos sobre las economías europeas que también podrían tener efectos negativos.

Esto con respecto a los condicionantes internacionales, pero hoy en España tenemos la reunión del Comité Asesor Técnico del IBEX-35 (Cat), que podría ser la más movida de los últimos años, como no podría ser de otra manera visto como ha sido el segundo semestre del año. Ya que a parte de las posibles incorporaciones y salidas del selectivo español, es muy probable que el Cat se vea obligado rebajar la ponderación de no pocas sociedades. Las favoritas en todas las quinielas para abandonar el selectivo son Prisa y NH Hoteles, que serían sustituidas por Aguas de Barcelona e Inmocaral. En nuestra opinión la sorpresa podría ser la salida de Metrovacesa, cuyos volúmenes tras las OPAs se han despeñado, y cuyo bajo free float hace que los movimientos de las acciones sean impropios de un índice serio. Y en cuanto a recortes de ponderación, pensamos que Sacyr-Vallehermoso, Endesa y Repsol, podrían verse afectadas, dado que el free float de las tres se ha reducido, por las recientes tomas de participaciones. Lo que no sería una buena noticia para sus accionistas, al menos en el corto plazo, ya que haría que los fondos indexados redujeran sus posiciones en dichas compañías, hasta donde les corresponda tras las nuevas ponderaciones, lo que suele significar caídas en la cotización o subidas en menor medida que el resto. Este panorama de grandes empresas muy controladas, y con participaciones cruzadas, pensamos que puede cambiar la cara del IBEX-35 en los próximos años, ya que pueden ser sustituidas por empresas de menor capitalización y menor número de accionistas de referencia. La buena noticia, es que lo que se haga será por ser necesario y para mejorar, dado que el nuevo presidente del Cat es una granita en este sentido. Es un lujo del mercado español contar con una persona como el ex-presidente de la CNMV, probablemente el mejor técnico de mercados bursátiles de España, con uno de los curriculums más longevos de los mercados financieros nacionales, y de independencia probada. Toda una garantía para los pequeños inversores, y faro en las tinieblas a las que nos tiene sometido el actual presidente de la CNMV, cuya labor esta dejando como grandes presidentes a varios de sus predecesores, muy cuestionados en su momento y en general no muy beneficiosos para los mercados financieros nacionales. Hemos vuelto al buen camino, lo que tenga que hacerse se hará, le pese a quien le pese.

Pero sin duda la clave de la jornada de hoy va ser la reunión de la Fed, y si suben o no los tipos de interés. Cosa no muy probable, por lo que los mercados están más pendientes de los que se diga de lo que se haga. Pero no dejan de existir razones que apoyarían la decisión se nuevas subidas, fundamentalmente que el relativo enfriamiento de la economía más grande del mundo no esta exenta de tensiones inflacionistas, y un posible intento de sujetar el cambio dólar euro, apuntan a nuevas subidas. Mientras que las caídas de precios y volúmenes de ventas de las viviendas, hacen pensar que otra nueva subida podría ser muy contraproducente. Por lo que las explicaciones al final de la reunión serán capitales.

Llama la atención la nueva estrategia, aparecida tras el nacimiento del euro, de los operadores en divisas, que más que por la rentabilidad vía tipos de interés, parecen estas más pendientes de las posibles plusvalías que puedan obtener por diferencias de cambio. No hay más que ver que en el último año los tipos de interés del dólar son sensiblemente superiores a los del euro, pero en cambio el euro no para de revalorizarse contra el dólar.

Y por último y como cada pocos días, nos vemos obligados a tratar la OPA más controvertida del mundo. Ayer vivimos un nuevo capitulo con la recusación del juez que debe llevar la demanda contra Gas Natural e Iberdrola, presentada por Endesa, cuando un minuto después de lanzar la OPA, Gas Natural anuncio que si tenían que vender activos Iberdrola los compraría. Lo que apunta claramente a acuerdos previos ilegales. Esto solo significa un nuevo paron en la oferta, que puede ser de pocos días, pero aumenta las posibilidades de que cuando de desbloquee la OPA, no quede nadie vivio que haya visto los inicios de este desastre, y asegura a esta OPA un lugar preferente en los libros de economía y finanzas, de cómo debe actuarse en el caso de Endesa, y como no debe hacerse en el caso de Gas Natural y E.ON.

Entorno al 14.000, hipotecas, Iberdrola, y Vueling

La evolución de los índices españoles en la última jornada del mes de noviembre ha sido negativa, como de alguna manera era previsible, ya que el quedarse a las puertas del 14.000 en el rebote del día 29 de noviembre, nos índico que este nivel se ha convertido en una resistencia más fuerte, que cuando se atravesó por primera vez. Pero el relativamente buen comportamiento del Dow Jones durante la jornada de ayer, nos ha vuelto a hacer ver la vida de otra manera, y el primer día de diciembre hemos vuelto a ser alcistas. Alcistas pero no más que el resto de índices europeos, lo que apuntala la hipótesis de que en tanto los principales índices europeos, excluido el español, no rebasen los niveles alcanzados en el año 2000, no vamos a volver a ser alcistas de corazón. Por mucho que tengamos potencial.

El que los índices europeos dejen atrás los máximos del 2000, vendrá determinado por la evolución de la economía europea, que ayer conoció una muy buena noticia, la desempleo en Alemania, donde con la nueva Canciller Merkel, parece que por fin algo se mueve. La reforma laboral llevada a cabo por el gobierno de Doña Ángela, que incide en los parados de larga duración, esta dando resultados y por primera vez desde el año 2002 haya menos de 4 millones de desempleados, y por segundo mes la tasa esta por debajo del 10%. Importante resultado, que da crédito al nuevo ejecutivo alemán para abordar más reformas estructurales, de las que el país esta muy necesitado.

En un entrono de dólar bajo, como el que se espera para el año 2007, España necesita que Europa este fuerte, dado que exportar fuera de zona euro se va a volver muy difícil, a parte de que la gran mayoría de nuestras exportaciones no salen del continente. Y más en una situación como la actual, en la que no podemos confiar en la aportación positiva del sector inmobiliario, que ve como el ciclo de vivienda se extingue, y donde las caídas de precios están a la vuelta de la esquina, si no están ocurriendo ya. El importe medio de las hipotecas ha crecido en el último año terminado en septiembre un 11%, acorde con el crecimiento del precio de la vivienda, pero el total de hipotecas constituidas, que incluye las fincas rústicas tan solo ha crecido un 0,1%. Si además pensamos que las transacciones sobre suelo han caído en precio de cerca de 20%, y también han descendido el número de transacciones y el volumen de metros de cada operación. La cosa pinta peor. A lo que hay que añadir un Euribor que no para de subir, la reticencia de cajas y bancos a seguir concediendo hipotecas a diestro y siniestro. Mal panorama. Y por si fuera poco, esto tiene la misma pinta que el final abrupto del ciclo anterior en el año 1992, cuando las bajadas de precios fueron acompañadas de un desfile de promotores y concejales hacía las cárceles del país. No esperamos que la cosa sea igual que en el año 1992 cuando la vivienda cayo de precio un 15%, y llego acumular un 30% de caídas hacía el año 1996, ya que al menos el PIB español crece y Europa parece estar despertando de su letargo, lo que hará que nuestro sector exterior aporte más positivamente al PIB. Por mucho que los inmobiliarios crean o se engañen diciendo que eran normales los crecimientos observados los últimos años, no lo son, y además son insostenibles. Y como en todos los mercados de activos del tipo que sean, los precios suben y bajan.

El sector eléctrico tuvo un día movido en varios sentidos, por una lado tenemos la autorización de la CNE a ACS para aumentar su participación en Iberdrola hasta el 24,9%, y por otro el recorte de las subvenciones a la energía eólica. En cuanto a la primera noticia, parece ser el primer paso hacía una fusión entre Unión Fenosa e Iberdrola, y hace pensar que el gobierno ha dado por perdida a Endesa. Compañía que como ya expresamos ayer, parece que ya no necesita de la ayuda de nadie para defenderse, por el buen hacer del Presidente y su Consejo, que se han grajeado una gran simpatía y apoyo entre sus accionistas, no es para menos. Y en cuanto a la segunda noticia, decir que ha hecho un pie agua a dos miembros del IBEX-35, Acciona y Gamesa, y puede suponer un serio varapalo a las energías renovables, que aún serán deficitarias durante una buena temporada, y que entenderán que la decisión del gobierno, podría extenderse a otros tipos de renovables. Las eléctricas parecen haber encajado mejor el golpe, ya que la subida de tarifas anunciada para el próximo año compensa lo que se pierda por la bajada de subvenciones.

Y por último tenemos la salida a cotizar de Vueling, acción que como ya reflejamos en blogs previos, no creemos que sea muy interesante a medio plazo, pero que visto el bajo importe de la OPV, y la gran suscripción que ha habido, podría tener un comienzo glorioso, o al menos alcista. Seguimos pensando que el capital riesgo que promovió la compañía, en el mayor ganador en esto. También pensamos que un sector con una competencia feroz, muy presionado por los precios del petróleo, y al que las amenazas terroristas están haciendo mucho daño. Y sobre esta compañía en particular, entendemos que tiene problemas, dado el insano espacio entre asientos que hace que muchos de sus pasajeros no quieran repetir la experiencia, y los problemas que tienen para retener al personal calve. El ambicioso plan de expansión tampoco parece fácil de realizar. Por no hablar de la entrada en el sector de las aerolíneas de bajo coste, de las líneas aéreas tradicionales, con mayor conocimiento y experiencia en el sector, tienen sinergias, y plumón suficiente para dejarles sin negocio.

¿Rebote?, datos macro, e Iberdrola

Tras cinco jornadas a la baja, la pregunta es ¿han terminado las correcciones?, y al respuesta aparte de no ser fácil, tiene que ser sancionada por Nueva York. La jornada de hoy miércoles ha comenzado con un rebote del IBEX-35 de casi un 1%, de cerrar así seríamos la segunda bolsa más rentable del día, tras la japonesa, a falta de la jornada completa en EEUU, y duplicando la evolución del resto de bolsas europeas. En principio una demostración de fortaleza, solo superada por Tokio que esta muy favorecida por los datos macroeconómicos japoneses publicados durante la noche española, y a la par del Hang Seng hongkonita.

Pero como ya hemos dicho, estamos hablando de la apertura, y la jornada va a ser fecunda en datos macroeconómicos, sobre todo desde el otro lado del Atlántico, donde conoceremos el PIB del tercer trimestre del año y el libro beige de la Reserva Federal (Fed) estadounidense. Donde puede saltar la sorpresa, cosa que ya ocurrió ayer cuando los datos de pedidos de bienes duraderos de octubre fueron peor de lo esperado, mientras que las ventas de viviendas de segunda mano se comportaron mejor de lo esperado. En principio el mensaje del presidente de la Fed, calmo los ánimos ayer, y consiguió que los índices estadounidenses cambiaran el signo a media sesión para cerrar al alza. Pero publicación del libro beige, aportará datos a los analistas, que podrían sacar conclusiones distintas a las del presidente de la Fed, el señor Bernanke, cuyas palabras de ayer no son demasiado tranquilizadoras, ya que augura una mayor crecimiento pero con mayores presiones inflacionistas.

Hoy hemos conocido una cifra macroeconómica española no muy favorable, las ventas minoristas que han pasado de crecer a una tasa del 3,7% en septiembre al hacerlo al 3% en octubre. Un descenso muy acusado, y en el que se empieza a ver el efecto de las subidas de tipos de interés, que una vez trasladadas a las hipotecas, están amargando la vida a muchos españoles. Pero no solo están influyendo los tipos de interés, sino que los salarios en términos reales, están estables desde hace una década, con cierta probabilidad de descender, y el endeudamiento verdadero motor de la economía española en el último lustro, esta dejando de crecer, lo que empieza a reflejarse en la economía. La famosa productividad, o mejor dicho la falta de avances en la misma, hacen que la posibilidad de que se incrementen los salarios sea muy baja, y los niveles de endeudamiento hacen que sea muy difícil que este crezca, es decir que las dos variables principales que guían el consumo están muy tocadas. Y esto puede ser el principio del ajuste de los desequilibrios españoles, la cuestión es si este ajuste será suave, o violento como en EEUU. Por no hablar de los riesgos del mercado de la vivienda, donde somos bastante más pesimistas que la OCDE, ya que las correcciones del precio del suelo, se transmitirán a la vivienda tarde o temprano, y el suelo ha caído un 18% de precio en el último año. El triunfalismo del gobierno sobre la evolución de la economía, hace temer lo peor.

Es decir que esperamos lo mismo de las últimas jornadas de la bolsa española, a nuestro aire, hasta que Nueva York nos ponga en nuestro lugar. Si se ha de producir una corrección, cuanto más rápida mejor.

Hoy, o al menos en la primera mitad de la jornada, vamos a poder observar que acciones tiene mayor fuerza relativa. Conviene buscar acciones que no hayan sufrido demasiado en las jornadas de corrección y que hoy estén rebotando con fuerza. Pero sin dejar de tener en cuenta que hay que esperar a que la corrección se produzca, ya que podemos estar tomando un descanso, para luego seguir, cosa bastante normal.

Como no, hoy no podemos evitar hacer un pequeño análisis sobre la OPA de "fondo" de Iberdrola sobre Scottish Power. Donde ha habido progresos, dada la recomendación de acudir, por parte del Consejo de la eléctrica escocesa. Pero aún con esta recomendación, el proceso va ser muy largo, unos cinco meses, y no está garantiza el éxito de la operación, dado que el free float de Scottish Power es superior al 50%, y se necesita el 75% de los votos para llevarla a cabo. En principio la acogida de la oferta ha sido muy buena, ya que casas de bolsa que rebajaron el precio objetivo o la recomendación sobre Iberdrola, tras conocerse sus intenciones, una vez vista la oferta final han plegado orejas, y han vuelto a subir o el precio objetivo o las recomendaciones. Tendremos mucho tiempo para seguir hablando del tema, pero nos sigue pareciendo una operación interesante y a un precio adecuado. Esta oferta ha hermanado la cotización de las acciones de ambas compañías, lo que augura es volatilidad a no ser que alguien sujete las cotizaciones.

Corrección hasta donde, y el BBVA

Ayer vivimos la por ahora primera fase la tan esperada corrección, y las verdes praderas por las que discurrían las jornadas bursátiles de este final de año, se convirtieron en campos de amapolas, utilizando la vieja jerga bursátil española. Lo que nos llevo a perder el preciado nivel de los 14.000 puntos del IBEX-35.

Y una vez perdido el nivel 14.000 del IBEX-35, la pregunta es ¿donde esta el suelo del mercado?, y las interpretaciones son variadas. Hay desde analistas que esperan que el IBEX-35 haya entrado en tendencia lateral, y que cederá hasta el entorno de los 13.700 o 13.500 puntos, que marcarían la parte baja de la banda de la tendencia lateral, con la parte superior de la misma cerca de los máximos. Como no, hay analistas que piensan que la corrección ya ha sido desmesurada, los menos. Y luego hay un tercer grupo de analistas que piensan que la corrección nos llevara hasta los 13.000 puntos del IBEX-35, o incluso por debajo.

Nosotros somos más de la idea de que llegaremos hasta el 13.000, ya que el miedo es libre, el año ha sido ya muy bueno, se esta procediendo una la limpieza de carteras de cara al año 2007, las bajadas en bolsa suelen ser mucho más virulentas que las alzas, tras los resultados del tercer trimestre las recomendaciones de las grandes casas de bolsa son en su mayoría de rebajas sobre las anteriores, hay muchas operaciones corporativas por digerir, y las cifras macroeconómicas más recientes son más bien mixtas o apuntando a enfriamiento de la economía. Mucha tela para un año en que se han obtenido grandes revalorizaciones, y en el que el comportamiento de los índices ha llegado a triplicar las previsiones de los analistas.

En el momento de escribir estas líneas, todo indica que la jornada del martes va ser parecida a la del lunes, ya que los futuros apuntan a que la apertura va a ser bajista, y cederemos desde el principio entorno a un 1%, aunque los futuros siempre exageran un poco, por lo que podríamos abrir a la baja pero no tan pronunciada. El que esta caída se mantenga, incremente, reduzca o se enjuague, dependerá de los datos de importancia que conoceremos durante la sesión. Ya que tras la corrección de ayer, no se puede descartar un rebote.

Y los datos vendrán escalonados durante el día, pero consideramos los de mayor relevancia para el comportamiento de la bolsa, los tres que conoceremos desde el otro lado del Atlántico, a las dos y media de la tarde y a las cuatro de la tarde. A las dos y media el dato de pedidos duraderos del mes de octubre en EEUU que se espera que caigan un 5%. Y a las cuatro tendremos los datos de confianza del consumidor donde se espera un leve avance, y las ventas de viviendas de segunda mano de octubre en EEUU donde se espera un leve retroceso.

Siguiendo por orden de importancia, tenemos la reunión del Ecofin en Europa, y la masa monetaria de la euro zona de octubre. Respecto a la masa monetaria de la euro zona, se espera que haya una leve desaceleración, lo que mermaría el potencial de subidas de tipos en la Unión Monetaria. Sin olvidar las previsiones de crecimiento para las economías desarrolladas que publicara la OCDE, hacía las 11 de la mañana.

Es decir una buena avalancha de datos, que serán en conjunto negativos, respecto a las mayores zonas económicas del mundo. Puede ser una jornada dramática si estos vienen peor de lo esperado, o de rebote se hay sorpresas favorables en algunos de ellos. Un día que solo asegura una cosa, volatilidad.

De la jornada de ayer, hay alguna buena noticia que resaltar, o más que noticias comportamientos positivos de acciones en un entrono muy desfavorable. Entre los que destacamos el de Antena 3TV, el de Astroc, el de Avanzit y el de BME. El resto de las acciones que cerraron al alza, entendemos que lo hicieron por razones variadas, como su reducido volumen de contratación o la estrechez de su free float.

Ayer prometimos hacer un pequeño análisis de la ampliación del BBVA, que como pudimos observar ayer, llevo al segundo banco español a tener las mayores caídas del IBEX-35, y contribuyo de manera notable al mal día de los índices españoles. Ya que los inversores no han entendido muy bien la operación, ya el banco español tiene participaciones en otras empresas cotizadas que vendidas aportarían más que la ampliación de capital, por lo que mensaje que han recibido muchos es que las acciones del BBVA o están más caras o tienen menor potencial que las de Telefonica o Iberdrola, o el resto de sociedades participadas. También parece que hubo problemas para colocarla entre los inversores institucionales a los estaba dirigida. Si consideramos que la dilución es del 3%, y la acción cedió un 4,72%, podríamos decir que no fue tan mal día. Pero la indignación de muchos inversores que no entienden porque se ha hecho tan deprisa y sin prácticamente ningún anuncio previo, podría pasar factura a la cotización. El 3% de dilución, es precisamente lo que debería haber valido el derecho que podrían haberse embolsado los accionistas antuguos, el hecer las ampliaciones sin derechos preferentes, produce este tipo de pérdidas de valor para los accionistas, y los accionistas deben estar alertan cuando se otorgan poderes al Consejo de Administración para hacer este tipo de operaciones. Una vez más, y como viendo seindo habitual en los últimos tiempos en España, el Buen Gobierno brilla por su asuencia, ya que la operación debería haber sido comunicada y explicadas sus consecuencias. El BBVA presume de tener el mayor número de consejeros independientes de las cotizadas, por lo que hechamos en falta explicaciones al respecto por alguno de ellos y cual ha sido su postura, de su voto que entendemos fue favorable. También echamos en falta un informe del Comite de Riesgos o del de Auditoria, en los que la inmensa mayoría de los mimebros son independientes. Estas actuaciones ponen en duda la independencia de estos consejeros, su eficacia y su profesionalidad.

Y por último tenemos la posible oferta de Iberdrola sobre Scottish Power, que según todo apunta podríamos conocer hoy. Seguimos pensando que pese a que la posible OPA favorecerá a medio plazo a la eléctrica española, su recepción por el mercado será muy negativa, o al menos así apuntan la mayoría de las opiniones de los analistas. Creemos que la OPA no cuajará, ya que las ofertas transfronterizas con parte del pago en acciones no suelen resultar muy atractivas para los accionistas, y menos si los accionistas son ingleses. La evolución de las acciones de la compañía escocesa a primera hora de hoy, no parecen recoger una posible oferta, al cotizar al cierre de ayer, y por debajo de los 760 peniques a los que cotizaba hace una semana. Hay que estar atentos, ya que si la OPA tiene visos de prosperar las acciones de Iberdrola caerían, y si las posibilidades que le asigne el mercado a la operación son bajas o nulas, la acción rebotará con fuerza.

A defender el 14.000 y ¿Scottish Power una compra o un despido?

Como nos temíamos los índices españoles se decantaron el viernes por la corrección, pero aún no sabemos hasta donde llegará esta corrección. El viernes caímos hasta los 14.088 puntos del IBEX-35, y el nivel 14.000 no estuvo nunca amenazado. Lo que en principio apoya la opinión de aquellos que esperan cerrar el ejercicio a niveles parecidos a los actuales, es decir en algún nivel superior al 14.000 del IBEX-35. Pero el comienzo de la jornada de este lunes, hace que las opciones de los que apuestan por un recorte serio vayan ganando enteros. En la primera hora de negociación el IBEX-35 ha llegado a caer hasta el 14.006, lo que en principio es una buena noticia al no bajar más, si no fuera porque esta vista al 14.000 la hemos realizado acompañando a los que dejan el mercado. Sin duda hay ya un número importante de inversores que están aprovechado el rebote teórico de hoy lunes, para salir del mercado.

Una vez más creemos que la apertura de Nueva York será fundamental para decidir el cierre del IBEX-35. Si como ha ocurrido en España, un buen número de inversores apuestan por las ventas a primera hora, será muy difícil que el IBEX-35 mantenga en nivel 14.000, y por lo tanto nos enfrentaríamos a una corrección sería, pero sana. Si en cambio piensan que es un buen momento para aprovechar y comprar gangas, nos alejaremos del nivel 14.000 y por lo tanto podríamos cerrar el ejercicio cerca de máximos. Fundamentalmente, a parte del mal de alturas, algunos analistas e inversores, están considerando serios peligros para las economías occidentales.

Estos peligros para las economías occidentales se reflejan en la cotización del euro contra el dólar, que cuando volvió a superar los 1,3 dólares por euro, marco el inicio de los recortes del viernes. La pérdida de valor del dólar se debe a la impresión de que la economía de EEUU, parece que va camino del estancamiento, con una mejora del déficit exterior que no va a ser completa de todas maneras, ni aún con crecimiento cero. Si la balanza de pagos estadounidense esta mejorando y aún lo hará más en el próximo año, esto esta perjudicando a las exportaciones europeas, que caerán provocando una aumento del déficit que ya existe en la Unión Europea, y la financiación de ambos déficits puede ser demasiado cara para el mundo, lo que nos puede llevar a una situación de dificultades financieras que a su vez provocarían una nueva bajada del crecimiento económico. La búsqueda de un nuevo equilibrio debería provocar efectos muy desagradables sobre la estructura actual y el sistema de funcionamiento de las economías occidentales. Obviamente según se vayan confirmando o no estas malas perspectivas, se reflejaran en las cotizaciones bursátiles.

Aún no esta claro hasta que punto estas impresiones son ciertas, pero el mal de alturas, ha hecho que el que “mienten la bicha”, nos ponga a temblar. Y como viene siendo habitual, nuestro temblor solo se pasa con buenas palabras (ordenes de compra) desde Wall Street, de no recibir dichas consolaciones desde la gran manzana, nos vamos a poner a llorar histéricos y perderemos el nivel 14.000 del IBEX-35. El gráfico que esta dibujando el IBEX-35 en las primeras dos horas de cotización del lunes, apunta a la figura chartista del triángulo, que una vez llega al vértice (será a las 16:00 horas) rompe al alza o la baja. Nueva jornada de volatilidad e incertidumbre, en la cual una noticia aparentemente sin interés, puede hacer que nos decantemos por las alzas o las bajas.

Hay que decir que en España tenemos un plus de depresión y por lo tanto de mayores posibilidades de bajadas, la más que probable victoria de el candidato chavista, Correa en Ecuador. La dolarización de Ecuador hace prever una segunda Argentina, que pese a que Ecuador es una economía más pequeña, podría hacer estragos en Latinoamérica. Región de la que provienen una gran parte de los resultados de las principales compañías de la bolsa española. Con la consiguiente oleada de inmigración.

Y por último tenemos las negociaciones de Iberdrola con el consejo de administración de Scottish Power, y sus posibles derivaciones. El actual presidente de la eléctrica española se lo juega todo a esta operación, si realiza la compra saldrá reforzado, mientras que si no llega a un acuerdo perderá el puesto. Situación de partida muy mala, en la que uno de los negociadores esta muy condicionado y el otro lo sabe. El Señor Ignacio Sánchez Galán tiene un gran trabajo por delante, primero convencer a los accionistas de la compañía que preside de la bondad y conveniencia de la operación, y segundo llegar a un acuerdo con los accionistas de la eléctrica escocesa. Todo ello en tiempo record. Si atendemos a las cotizaciones para interpretar que esta ocurriendo, Scottish Power baja e Iberdrola sube, lo que debemos interpretar como que la operación no va viento en popa, y sus posibilidades de cristalizar disminuyen. Esto puede cambiar en cualquier momento, pero los análisis negativos por parte de varias de las casas de bolsa más importantes del mundo, y la impresión de que en Iberdrola están más pendientes de que el “Gran Conseguidor” obtenga autorización para fusionar Iberdrola y Unión Fenosa, hacen pensar que no va a cuajar. Por lo que esperamos un rebote de la cotización de Iberdrola, que hoy va contra mercado.

Mañana haremos un pequeño análisis de la apliación de capital del BBVA, y que hay detrás de ella.

El Ibex sin tutela, y siguen las operaciones corporativas

La jornada del miércoles siguió la pauta habitual de las últimas semanas, es decir a nuestro aire hasta las cuatro de la tarde, cuando esperamos a que abra Wall Street cerca de los niveles de apertura, a ver con que pie se habían levantado los gestores más poderosos del mundo. Y según se viera en que sentido eran sus órdenes, de compra o de venta, marcar el cierre en España.

Pero hoy no vamos a tener esa referencia tan importante, ya que es el día de acción de gracias en EEUU y hasta los borkers comen pavo. Y la jornada, al menos a las 10:30 de la mañana, parece que va a ser muy volátil y levemente al alza o a la baja. No parece que la corrección vaya ha comenzar en España, sino desde Nueva York. Parece que hay una lucha entre las nauseas del mal de alturas, algo visceral, y los razonamientos sobre la aún notable fuerza del mercado español, control mental. Fortaleza debida a las operaciones corporativas en marcha y las que se espera que aparezcan de aquí a fin de año, y el efecto del cambio del sistema fiscal, que hace que el primer día del próximo ejercicio sea el 22 de enero. Seguimos pensando que es cuestión de alguién de cierta entidad de decida por las ventas, para ver una corrección.

Y esta corrección es más que necesaria, ya que tenemos desde valores que cotizan muy caros a otros que lo hacen baratos, en el mismo sector. Hoy profundizaremos algo en las valoraciones de las inmobiliarias y las constructoras.

Comenzando por las inmobiliarias, tenemos desde compañías que cotizan a PER de tecnológica, hasta otras que lo hacen a niveles de fin de ciclo. Los PER del sector son los siguientes: Inmocaral 92 veces los beneficios del año acabado en septiembre de 2006 e incluyendo el resultado de Colonial, sin Colonial el PER se dispara a 1.032 veces los beneficios de Inmocaral. Tras la empresa de Don Luis Portillo, esta la de Don Enrique Bañuelos de Castro, Astroc que cotiza a un PER de 30 veces los beneficios. La siguiente en valoración es Riofisa que lo hace 23,7 veces los beneficios, inmersa en una OPA. Y las tres más baratas Parquesol, Renta Corporación, y Metrovacesa, cotizando a PERs de unas 14 veces los beneficios. Creemos que solo Astroc, ya que las nuevas compras no están aún contempladas en los beneficios de septiembre y por lo tanto su PER real es bastante inferior, y Metrovacesa están en precios adecuados, para comprar y tener posibilidades reales de verlas cotizando más alto en el próximo año. Astroc, además tiene mayor potencial, dado que aún protagonizara alguna compra en el exterior.

Si tomamos las constructoras, tenemos también una amplia gama de PERs, desde las 40 veces los beneficios a los que cotiza Sacyr-Vallehermoso hasta las 17 veces los beneficios a las que cotiza FCC. Ferrovial, Acciona y OHL cotizan en el entorno de las 23 veces los beneficios, un escalón por encima de ACS que lo hace a 20 veces. Entre ellas creemos que solo están en precio dos, FCC y ACS, cuyos crecimientos de beneficios soportan holgadamente estas valoraciones. La constructora de Esther Koplowitz ha hecho compras muy adecuadas durante el ejercicio, y pese a que ya han aportado en el beneficio del tercer trimestre, lo harán aún más en próximos ejercicios, ya que la idea es comprar compañías pequeñas para hacerlas crecer con la fuerza de FCC. El proceso de compras que muy probablemente aún no ha terminado, y creemos que tendremos sorpresas positivas. ACS esta bien diversificada, su posición en las empresas eléctricas esta amortizada, y puede tener la prima de que les permitan fusionar Unión Fenosa con Iberdrola.

En cambio Acciona, creemos que es un valor especulativo que muy probablemente dará alguna sorpresa en breve. Hay rumores de que algo va hacer en breve, y que se reflejará muy positivamente en la cotización. Esta noticia que parece que se va a producir, creemos que puede venir de lo que se haga con dos de sus participaciones en otras empresas del la bolsa española. O venden sus acciones de Endesa, aprovechando la plusvalía latente que tienen, unos 450 millones de euros. O venden la participación del 15% que mantienen en FCC. Nuestra opinión es que es más probable que vendan su participación de FCC, donde las plusvalías son más claras y mayores, una participación por la que pagaron unos 600 millones de euros provenientes de la venta de Airtel, vale ahora unos 1.500 millones de euros, es decir una plusvalía de entre 800 y 900 millones de euros. Como el doble de la que tienen en Endesa, y generada con recursos propios. Además la posible venta de la participación en Endesa, o se puede probar que estaban forzados por el juicio en EEUU, o les haría perder mucha credibilidad. Pero hoy hemos escuchado los cantos de sirena del Señor Bernotat, que vista la mala posición en la que esta quedando con la OPA sobre Endesa, parace querer engatusar a la constructora para que acuda a la OPA. Y Acciona podría segurarse jugosos contratos con la eléctica alemana, que compensaran la périda de prestigio.

Endesa esta entrando en la recta final, y los pequeños inversores deben estar muy atentos a lo que vayan a hacer los dos accionistas mayoritarios de la empresa Acciona y Caja Madrid, de su decisión dependerá el éxito o el fracaso de la OPA. El paulatino acercamiento de la cotización a los 35 euros que parece que ofrecerá finalmente E.ON, hace presagiar el triunfo de la oferta. El consejo de la eléctrica parece que da por bueno el precio. Hay que estar muy pendientes de lo que haga Caja Madrid.

Tras esta pequeña muestra de cómo están las valoraciones del mercado, en dos sectores, nos ratificamos en que necesitamos una corrección, volver a hacer cálculos, y entrar en aquellas compañías cuya valoración sea inferior, y por lo tanto tengan un mayor potencial alcista. El año 2007 va a ser muy complejo, y para buenos gestores.

Mañana haremos una pequeña valoración de la OPV de Vueling.

Pequeño recorte y avalancha de operaciones corporativas

El IBEX-35 fue forzado ayer a decantarse por los recortes, por la apertura de la bolsa de neoyorquina, que hizo que el selectivo español se decidiera claramente por las ventas. En una sesión, que como viene siendo habitual, la que la apertura del Wall Street marco la pauta. Y ya son demasiadas las sesiones que hemos visto como esto ocurría, cuando en los últimos tiempos las referencias las buscábamos en Europa, mientras que en las últimas semanas nuestra única referencia parece estar en la gran manzana. Lo que es un claro síntoma de mal de alturas, ya que necesitamos que los inversores de Nueva York nos calmen, ante las dudas que tenemos respecto a las valoraciones de bolsa. Todos los inversores parecen estar de acuerdo en que estamos sobre valorados, y tan solo están esperando a que salte la liebre, para seguirla. Y aunque no todas las acciones están sobre valoradas, una corrección en masa las arrastraría, y solo tras esta corrección las acciones con buenas valoraciones brillaran.

Hoy el IBEX-35 esta rebotando con fuerza, una vez que tras el cierre en Madrid los índices de la capital cultural del imperio recuperaron valor y recortaron notablemente las pérdidas, por lo que lo que estamos viendo en estas primeras horas de contratación, es tan solo ponernos a la altura del cierre de ayer en Nueva York. Una vez más la clave de cómo terminará esta sesión de miércoles, nos la darán desde el otro lado del mar.

Pensamos que el principal foco de atención de la bolsa española durante la jornada de hoy, serán tres operaciones corporativas, una realizada, otra en marcha, y una sobre la que se especula.

Empezando por orden de importancia para los pequeños inversores, comenzaremos con la operación sobre la que se especula. La posible fusión entre Deustche Börse (DB) y Bolsas y Mercados Españoles (BME), ha mejorado notablemente sus posibilidades, tanto por el proyecto de lanzar una bolsa mundial por los ocho brokers mayores del mundo, como por la nueva oferta de compra sobre la Bolsa de Londres. Nosotros pensamos que el proyecto de los ocho mayores brokers del mundo no es muy grave para las bolsas, ya que más que de una bolsa el proyecto trata de una plataforma mundial de contratación, pero si puede ser un palo terrible para los pequeños accionistas, en próximos blogs trataremos este tema más en profundidad. Pero la oferta lanzada sobre la Bolsa de Londres, si es algo que influye muy directamente a BME, aunque no creemos que prospere ninguna oferta sobre el mercado londinense ya que lo que puedan percibir los accionistas, no compensa el tener una bolsa a su servicio para sus tejemanejes. Londres es la mayor plaza financiera del mundo, y no por la bolsa, sino por la industria financiera localizada allí. Todos lo que tenían interés en salir del accionariado ya lo han hecho acudiendo a la oferta del NASDAQ. Pero a DB le quedan pocas posibilidades para una fusión, en el supuesto de que fuera necesaria, y entre las que le quedan la mejor sin duda es una fusión con España e Italia. Si DB consigue unirse con BME y la Borsa Italiana (BI), el conjunto de las tres se pondría al nivel de Euronext y la Bolsa de Londres, y solo por detrás de la bolsa de Tokyo y de la NYSE (New York Stock Exchange). La bolsa resultante tendría un mix de negocio equilibrado, DB aporta un gran mercado de derivados, BME uno de los mercados de acciones más rentable y eficiente del mundo, y BI tiene un poco de los dos negocios y tan solo una carencia en la liquidación. En este sector no existe la posibilidad de una OPA hostil, por el número de acciones representado en los consejos de administración de estas empresas, por lo que si la fusión se intenta, habrá filtraciones de todo tipo. Creemos que BME va a ser uno de los valores más volátiles de los próximos meses.

La operación en curso a la que nos referíamos es la compra de Scottish Power, por parte de Iberdrola. Tema sobre el que parece que han llegado a un entendimiento respecto al precio, pero no respecto a la forma de pago. Iberdrola parece que ofrece 50% en metálico y resto en acciones, algo inaceptable para el consejo de administración de la eléctrica escocesa. El incrementar el pago en metálico es un problema para Iberdrola, si quiere cumplir con el plan 2007-2009, que limita las posibilidades de endeudamiento de la compañía al 55% de los recursos propios. Un escollo que era más que previsible, y difícil de rodear. Los resultados de la eléctrica escocesa publicados el día 14 de este mes, han sido buenos o muy buenos, el EBITDA ha crecido un 59%, y el beneficio neto un 77%, como claro resultado de la reestructuración de la compañía. Pero no suficientes para justificar el PER al que deberán pagar la compañía, entre 36 y 42 veces los beneficios. Cuando Iberdrola cotiza a PER 18. Una adquisición cara, pero con visos de amortizarse, y no demasiado cara si tenemos en cuenta los mercados en los que Iberdrola entraría. Además esta operación casi blindaría a la eléctrica española ante OPAs hostiles, dado el tamaño que adquiriría. Creemos que el impacto sobre la cotización de Iberdrola ya esta descontado, y que la confirmación de que la OPA prospera será recibido con alzas.

Y por último tenemos las compras de BBVA en China, ha comprado del 5% del Citic (China International Trust and Invesment Corporation), apalabrando la compra de hasta el 10% en el futuro. Y también han comprado del 15% de del brazo ¿internacional? del banco chino, raro raro, que un banco que en su nombre se califica internacional tenga una filial internacional. El banco Citic se dedica a gestionar las inversiones del gobierno chino fuera del país. Operación extraña donde la haya, primero no entendemos que hace un miembro de nuestro flamante sector bancario, comprando un porcentaje no de control en un banco en el otro confín del mundo, radicado en una país donde la propiedad privada aún no esta del todo reconocida, y con un sistema bancario del que se rumorea que hay medio billón de dólares de prestamos fallidos. Y se han gastado unos 1.000 millones de euros, en las participaciones. Lo que entenderíamos si fuera un porcentaje de control, pero esta inversión va a ser muy difícil de justificar mediante el negocio que puedan desviar del banco chino al español. Lo único positivo que le vemos a la operación es que entran en un nuevo mercado, el asiático. Las cuentas del banco no se verán excesivamente afectadas por esta compra, no creemos que sea una operación determinante, y su bajo monto relativo, hará que nos olvidemos de ella en un par de semanas. El sector bancario sigue siendo uno de los de mejor aspecto de cara al año que viene, y puede que de las últimas semanas del año, dependiendo de lo que vayamos conociendo de la posible fusión entre el Sabadell y el Bankinter.