Corrección hasta donde, y el BBVA

Ayer vivimos la por ahora primera fase la tan esperada corrección, y las verdes praderas por las que discurrían las jornadas bursátiles de este final de año, se convirtieron en campos de amapolas, utilizando la vieja jerga bursátil española. Lo que nos llevo a perder el preciado nivel de los 14.000 puntos del IBEX-35.

Y una vez perdido el nivel 14.000 del IBEX-35, la pregunta es ¿donde esta el suelo del mercado?, y las interpretaciones son variadas. Hay desde analistas que esperan que el IBEX-35 haya entrado en tendencia lateral, y que cederá hasta el entorno de los 13.700 o 13.500 puntos, que marcarían la parte baja de la banda de la tendencia lateral, con la parte superior de la misma cerca de los máximos. Como no, hay analistas que piensan que la corrección ya ha sido desmesurada, los menos. Y luego hay un tercer grupo de analistas que piensan que la corrección nos llevara hasta los 13.000 puntos del IBEX-35, o incluso por debajo.

Nosotros somos más de la idea de que llegaremos hasta el 13.000, ya que el miedo es libre, el año ha sido ya muy bueno, se esta procediendo una la limpieza de carteras de cara al año 2007, las bajadas en bolsa suelen ser mucho más virulentas que las alzas, tras los resultados del tercer trimestre las recomendaciones de las grandes casas de bolsa son en su mayoría de rebajas sobre las anteriores, hay muchas operaciones corporativas por digerir, y las cifras macroeconómicas más recientes son más bien mixtas o apuntando a enfriamiento de la economía. Mucha tela para un año en que se han obtenido grandes revalorizaciones, y en el que el comportamiento de los índices ha llegado a triplicar las previsiones de los analistas.

En el momento de escribir estas líneas, todo indica que la jornada del martes va ser parecida a la del lunes, ya que los futuros apuntan a que la apertura va a ser bajista, y cederemos desde el principio entorno a un 1%, aunque los futuros siempre exageran un poco, por lo que podríamos abrir a la baja pero no tan pronunciada. El que esta caída se mantenga, incremente, reduzca o se enjuague, dependerá de los datos de importancia que conoceremos durante la sesión. Ya que tras la corrección de ayer, no se puede descartar un rebote.

Y los datos vendrán escalonados durante el día, pero consideramos los de mayor relevancia para el comportamiento de la bolsa, los tres que conoceremos desde el otro lado del Atlántico, a las dos y media de la tarde y a las cuatro de la tarde. A las dos y media el dato de pedidos duraderos del mes de octubre en EEUU que se espera que caigan un 5%. Y a las cuatro tendremos los datos de confianza del consumidor donde se espera un leve avance, y las ventas de viviendas de segunda mano de octubre en EEUU donde se espera un leve retroceso.

Siguiendo por orden de importancia, tenemos la reunión del Ecofin en Europa, y la masa monetaria de la euro zona de octubre. Respecto a la masa monetaria de la euro zona, se espera que haya una leve desaceleración, lo que mermaría el potencial de subidas de tipos en la Unión Monetaria. Sin olvidar las previsiones de crecimiento para las economías desarrolladas que publicara la OCDE, hacía las 11 de la mañana.

Es decir una buena avalancha de datos, que serán en conjunto negativos, respecto a las mayores zonas económicas del mundo. Puede ser una jornada dramática si estos vienen peor de lo esperado, o de rebote se hay sorpresas favorables en algunos de ellos. Un día que solo asegura una cosa, volatilidad.

De la jornada de ayer, hay alguna buena noticia que resaltar, o más que noticias comportamientos positivos de acciones en un entrono muy desfavorable. Entre los que destacamos el de Antena 3TV, el de Astroc, el de Avanzit y el de BME. El resto de las acciones que cerraron al alza, entendemos que lo hicieron por razones variadas, como su reducido volumen de contratación o la estrechez de su free float.

Ayer prometimos hacer un pequeño análisis de la ampliación del BBVA, que como pudimos observar ayer, llevo al segundo banco español a tener las mayores caídas del IBEX-35, y contribuyo de manera notable al mal día de los índices españoles. Ya que los inversores no han entendido muy bien la operación, ya el banco español tiene participaciones en otras empresas cotizadas que vendidas aportarían más que la ampliación de capital, por lo que mensaje que han recibido muchos es que las acciones del BBVA o están más caras o tienen menor potencial que las de Telefonica o Iberdrola, o el resto de sociedades participadas. También parece que hubo problemas para colocarla entre los inversores institucionales a los estaba dirigida. Si consideramos que la dilución es del 3%, y la acción cedió un 4,72%, podríamos decir que no fue tan mal día. Pero la indignación de muchos inversores que no entienden porque se ha hecho tan deprisa y sin prácticamente ningún anuncio previo, podría pasar factura a la cotización. El 3% de dilución, es precisamente lo que debería haber valido el derecho que podrían haberse embolsado los accionistas antuguos, el hecer las ampliaciones sin derechos preferentes, produce este tipo de pérdidas de valor para los accionistas, y los accionistas deben estar alertan cuando se otorgan poderes al Consejo de Administración para hacer este tipo de operaciones. Una vez más, y como viendo seindo habitual en los últimos tiempos en España, el Buen Gobierno brilla por su asuencia, ya que la operación debería haber sido comunicada y explicadas sus consecuencias. El BBVA presume de tener el mayor número de consejeros independientes de las cotizadas, por lo que hechamos en falta explicaciones al respecto por alguno de ellos y cual ha sido su postura, de su voto que entendemos fue favorable. También echamos en falta un informe del Comite de Riesgos o del de Auditoria, en los que la inmensa mayoría de los mimebros son independientes. Estas actuaciones ponen en duda la independencia de estos consejeros, su eficacia y su profesionalidad.

Y por último tenemos la posible oferta de Iberdrola sobre Scottish Power, que según todo apunta podríamos conocer hoy. Seguimos pensando que pese a que la posible OPA favorecerá a medio plazo a la eléctrica española, su recepción por el mercado será muy negativa, o al menos así apuntan la mayoría de las opiniones de los analistas. Creemos que la OPA no cuajará, ya que las ofertas transfronterizas con parte del pago en acciones no suelen resultar muy atractivas para los accionistas, y menos si los accionistas son ingleses. La evolución de las acciones de la compañía escocesa a primera hora de hoy, no parecen recoger una posible oferta, al cotizar al cierre de ayer, y por debajo de los 760 peniques a los que cotizaba hace una semana. Hay que estar atentos, ya que si la OPA tiene visos de prosperar las acciones de Iberdrola caerían, y si las posibilidades que le asigne el mercado a la operación son bajas o nulas, la acción rebotará con fuerza.

A defender el 14.000 y ¿Scottish Power una compra o un despido?

Como nos temíamos los índices españoles se decantaron el viernes por la corrección, pero aún no sabemos hasta donde llegará esta corrección. El viernes caímos hasta los 14.088 puntos del IBEX-35, y el nivel 14.000 no estuvo nunca amenazado. Lo que en principio apoya la opinión de aquellos que esperan cerrar el ejercicio a niveles parecidos a los actuales, es decir en algún nivel superior al 14.000 del IBEX-35. Pero el comienzo de la jornada de este lunes, hace que las opciones de los que apuestan por un recorte serio vayan ganando enteros. En la primera hora de negociación el IBEX-35 ha llegado a caer hasta el 14.006, lo que en principio es una buena noticia al no bajar más, si no fuera porque esta vista al 14.000 la hemos realizado acompañando a los que dejan el mercado. Sin duda hay ya un número importante de inversores que están aprovechado el rebote teórico de hoy lunes, para salir del mercado.

Una vez más creemos que la apertura de Nueva York será fundamental para decidir el cierre del IBEX-35. Si como ha ocurrido en España, un buen número de inversores apuestan por las ventas a primera hora, será muy difícil que el IBEX-35 mantenga en nivel 14.000, y por lo tanto nos enfrentaríamos a una corrección sería, pero sana. Si en cambio piensan que es un buen momento para aprovechar y comprar gangas, nos alejaremos del nivel 14.000 y por lo tanto podríamos cerrar el ejercicio cerca de máximos. Fundamentalmente, a parte del mal de alturas, algunos analistas e inversores, están considerando serios peligros para las economías occidentales.

Estos peligros para las economías occidentales se reflejan en la cotización del euro contra el dólar, que cuando volvió a superar los 1,3 dólares por euro, marco el inicio de los recortes del viernes. La pérdida de valor del dólar se debe a la impresión de que la economía de EEUU, parece que va camino del estancamiento, con una mejora del déficit exterior que no va a ser completa de todas maneras, ni aún con crecimiento cero. Si la balanza de pagos estadounidense esta mejorando y aún lo hará más en el próximo año, esto esta perjudicando a las exportaciones europeas, que caerán provocando una aumento del déficit que ya existe en la Unión Europea, y la financiación de ambos déficits puede ser demasiado cara para el mundo, lo que nos puede llevar a una situación de dificultades financieras que a su vez provocarían una nueva bajada del crecimiento económico. La búsqueda de un nuevo equilibrio debería provocar efectos muy desagradables sobre la estructura actual y el sistema de funcionamiento de las economías occidentales. Obviamente según se vayan confirmando o no estas malas perspectivas, se reflejaran en las cotizaciones bursátiles.

Aún no esta claro hasta que punto estas impresiones son ciertas, pero el mal de alturas, ha hecho que el que “mienten la bicha”, nos ponga a temblar. Y como viene siendo habitual, nuestro temblor solo se pasa con buenas palabras (ordenes de compra) desde Wall Street, de no recibir dichas consolaciones desde la gran manzana, nos vamos a poner a llorar histéricos y perderemos el nivel 14.000 del IBEX-35. El gráfico que esta dibujando el IBEX-35 en las primeras dos horas de cotización del lunes, apunta a la figura chartista del triángulo, que una vez llega al vértice (será a las 16:00 horas) rompe al alza o la baja. Nueva jornada de volatilidad e incertidumbre, en la cual una noticia aparentemente sin interés, puede hacer que nos decantemos por las alzas o las bajas.

Hay que decir que en España tenemos un plus de depresión y por lo tanto de mayores posibilidades de bajadas, la más que probable victoria de el candidato chavista, Correa en Ecuador. La dolarización de Ecuador hace prever una segunda Argentina, que pese a que Ecuador es una economía más pequeña, podría hacer estragos en Latinoamérica. Región de la que provienen una gran parte de los resultados de las principales compañías de la bolsa española. Con la consiguiente oleada de inmigración.

Y por último tenemos las negociaciones de Iberdrola con el consejo de administración de Scottish Power, y sus posibles derivaciones. El actual presidente de la eléctrica española se lo juega todo a esta operación, si realiza la compra saldrá reforzado, mientras que si no llega a un acuerdo perderá el puesto. Situación de partida muy mala, en la que uno de los negociadores esta muy condicionado y el otro lo sabe. El Señor Ignacio Sánchez Galán tiene un gran trabajo por delante, primero convencer a los accionistas de la compañía que preside de la bondad y conveniencia de la operación, y segundo llegar a un acuerdo con los accionistas de la eléctrica escocesa. Todo ello en tiempo record. Si atendemos a las cotizaciones para interpretar que esta ocurriendo, Scottish Power baja e Iberdrola sube, lo que debemos interpretar como que la operación no va viento en popa, y sus posibilidades de cristalizar disminuyen. Esto puede cambiar en cualquier momento, pero los análisis negativos por parte de varias de las casas de bolsa más importantes del mundo, y la impresión de que en Iberdrola están más pendientes de que el “Gran Conseguidor” obtenga autorización para fusionar Iberdrola y Unión Fenosa, hacen pensar que no va a cuajar. Por lo que esperamos un rebote de la cotización de Iberdrola, que hoy va contra mercado.

Mañana haremos un pequeño análisis de la apliación de capital del BBVA, y que hay detrás de ella.

Pequeño recorte y avalancha de operaciones corporativas

El IBEX-35 fue forzado ayer a decantarse por los recortes, por la apertura de la bolsa de neoyorquina, que hizo que el selectivo español se decidiera claramente por las ventas. En una sesión, que como viene siendo habitual, la que la apertura del Wall Street marco la pauta. Y ya son demasiadas las sesiones que hemos visto como esto ocurría, cuando en los últimos tiempos las referencias las buscábamos en Europa, mientras que en las últimas semanas nuestra única referencia parece estar en la gran manzana. Lo que es un claro síntoma de mal de alturas, ya que necesitamos que los inversores de Nueva York nos calmen, ante las dudas que tenemos respecto a las valoraciones de bolsa. Todos los inversores parecen estar de acuerdo en que estamos sobre valorados, y tan solo están esperando a que salte la liebre, para seguirla. Y aunque no todas las acciones están sobre valoradas, una corrección en masa las arrastraría, y solo tras esta corrección las acciones con buenas valoraciones brillaran.

Hoy el IBEX-35 esta rebotando con fuerza, una vez que tras el cierre en Madrid los índices de la capital cultural del imperio recuperaron valor y recortaron notablemente las pérdidas, por lo que lo que estamos viendo en estas primeras horas de contratación, es tan solo ponernos a la altura del cierre de ayer en Nueva York. Una vez más la clave de cómo terminará esta sesión de miércoles, nos la darán desde el otro lado del mar.

Pensamos que el principal foco de atención de la bolsa española durante la jornada de hoy, serán tres operaciones corporativas, una realizada, otra en marcha, y una sobre la que se especula.

Empezando por orden de importancia para los pequeños inversores, comenzaremos con la operación sobre la que se especula. La posible fusión entre Deustche Börse (DB) y Bolsas y Mercados Españoles (BME), ha mejorado notablemente sus posibilidades, tanto por el proyecto de lanzar una bolsa mundial por los ocho brokers mayores del mundo, como por la nueva oferta de compra sobre la Bolsa de Londres. Nosotros pensamos que el proyecto de los ocho mayores brokers del mundo no es muy grave para las bolsas, ya que más que de una bolsa el proyecto trata de una plataforma mundial de contratación, pero si puede ser un palo terrible para los pequeños accionistas, en próximos blogs trataremos este tema más en profundidad. Pero la oferta lanzada sobre la Bolsa de Londres, si es algo que influye muy directamente a BME, aunque no creemos que prospere ninguna oferta sobre el mercado londinense ya que lo que puedan percibir los accionistas, no compensa el tener una bolsa a su servicio para sus tejemanejes. Londres es la mayor plaza financiera del mundo, y no por la bolsa, sino por la industria financiera localizada allí. Todos lo que tenían interés en salir del accionariado ya lo han hecho acudiendo a la oferta del NASDAQ. Pero a DB le quedan pocas posibilidades para una fusión, en el supuesto de que fuera necesaria, y entre las que le quedan la mejor sin duda es una fusión con España e Italia. Si DB consigue unirse con BME y la Borsa Italiana (BI), el conjunto de las tres se pondría al nivel de Euronext y la Bolsa de Londres, y solo por detrás de la bolsa de Tokyo y de la NYSE (New York Stock Exchange). La bolsa resultante tendría un mix de negocio equilibrado, DB aporta un gran mercado de derivados, BME uno de los mercados de acciones más rentable y eficiente del mundo, y BI tiene un poco de los dos negocios y tan solo una carencia en la liquidación. En este sector no existe la posibilidad de una OPA hostil, por el número de acciones representado en los consejos de administración de estas empresas, por lo que si la fusión se intenta, habrá filtraciones de todo tipo. Creemos que BME va a ser uno de los valores más volátiles de los próximos meses.

La operación en curso a la que nos referíamos es la compra de Scottish Power, por parte de Iberdrola. Tema sobre el que parece que han llegado a un entendimiento respecto al precio, pero no respecto a la forma de pago. Iberdrola parece que ofrece 50% en metálico y resto en acciones, algo inaceptable para el consejo de administración de la eléctrica escocesa. El incrementar el pago en metálico es un problema para Iberdrola, si quiere cumplir con el plan 2007-2009, que limita las posibilidades de endeudamiento de la compañía al 55% de los recursos propios. Un escollo que era más que previsible, y difícil de rodear. Los resultados de la eléctrica escocesa publicados el día 14 de este mes, han sido buenos o muy buenos, el EBITDA ha crecido un 59%, y el beneficio neto un 77%, como claro resultado de la reestructuración de la compañía. Pero no suficientes para justificar el PER al que deberán pagar la compañía, entre 36 y 42 veces los beneficios. Cuando Iberdrola cotiza a PER 18. Una adquisición cara, pero con visos de amortizarse, y no demasiado cara si tenemos en cuenta los mercados en los que Iberdrola entraría. Además esta operación casi blindaría a la eléctrica española ante OPAs hostiles, dado el tamaño que adquiriría. Creemos que el impacto sobre la cotización de Iberdrola ya esta descontado, y que la confirmación de que la OPA prospera será recibido con alzas.

Y por último tenemos las compras de BBVA en China, ha comprado del 5% del Citic (China International Trust and Invesment Corporation), apalabrando la compra de hasta el 10% en el futuro. Y también han comprado del 15% de del brazo ¿internacional? del banco chino, raro raro, que un banco que en su nombre se califica internacional tenga una filial internacional. El banco Citic se dedica a gestionar las inversiones del gobierno chino fuera del país. Operación extraña donde la haya, primero no entendemos que hace un miembro de nuestro flamante sector bancario, comprando un porcentaje no de control en un banco en el otro confín del mundo, radicado en una país donde la propiedad privada aún no esta del todo reconocida, y con un sistema bancario del que se rumorea que hay medio billón de dólares de prestamos fallidos. Y se han gastado unos 1.000 millones de euros, en las participaciones. Lo que entenderíamos si fuera un porcentaje de control, pero esta inversión va a ser muy difícil de justificar mediante el negocio que puedan desviar del banco chino al español. Lo único positivo que le vemos a la operación es que entran en un nuevo mercado, el asiático. Las cuentas del banco no se verán excesivamente afectadas por esta compra, no creemos que sea una operación determinante, y su bajo monto relativo, hará que nos olvidemos de ella en un par de semanas. El sector bancario sigue siendo uno de los de mejor aspecto de cara al año que viene, y puede que de las últimas semanas del año, dependiendo de lo que vayamos conociendo de la posible fusión entre el Sabadell y el Bankinter.