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Nuevo Máximo, previsiones 2007, y Yoigo

2006-12-15T11:09:00.000+01:00

La jornada de ayer nos trajo un nuevo máximo histórico del IBEX-35, y segundo consecutivo. Una vez más siguiendo la pauta habitual, un inicio sin la influencia de los índices estadounidenses en el que se nos vieron las intenciones alcistas, para según se acerca la hora de apertura de Nueva York ir perdiendo fuelle, hasta cotizar por debajo de los valores del cierre anterior, y una vez Wall Street mostró sus intenciones también alcistas, ataque a máximos.

Este último día de la semana hemos comenzado atacando nuevos máximos, empujados por el máximo histórico alcanzado por el Dow Jones ayer, pero hoy es tercer viernes del mes, y por lo tanto hay vencimientos de futuros en todas partes, y no podemos descartar que tras dichos vencimientos, el mercado sufra algún recorte. Y vencimientos empezamos a tener a las 12 del medio día, para ver a las cuatro de la tarde los últimos. Normalmente suele haber roll over, es decir volver a contratar el mismo futuro al siguiente vencimiento, lo que da de alguna manera solidez a los niveles, pero en estando tan cerca del cierre del ejercicio y siendo este muy positivo, es probable que no haya tantos roll over como es habitual, lo que sería interpretado como un signo de debilidad al menos en un primer momento, pese a no ser lo. Vamos que puede ser una jornada muy volátil. Y que podría ser el comienzo de una corrección de mayor calado que la vivida en este mes de diciembre. El año, tras estos vencimientos, esta ya terminado para más de un inversor profesional, y podrían verse tentados a apostar por la caídas, para comenzar el nuevo ejercicio en niveles algo inferiores y mejorar así el potencial del año 2007.

También estamos empezando a conocer las primeras estimaciones para el ejercicio que viene, que están siendo positivas. Aún es pronto para saber que piensa el mercado en general, pero los más madrugadores en hacer sus previsiones esperan una revalorización de entre el 7% y el 10% para el año 2007. Tradicionalmente estas previsiones, cercanas las los crecimientos esperados para el PIB en términos de moneda corriente, suelen producirse cuando los analistas no tienen una previsión clara. Habrá que ver que pasa cuando conozcamos todas, pero a priori parece que por el momento el conjunto nadie lo ve claro. Desde luego creemos que tienen más sentido las previsiones de acción por acción, por supuesto justificadas por datos objetivos. Nosotros esperamos un año no muy sencillo, y no nos atrevemos a pronosticar nada para todo el mercado, entendemos que difícilmente se va a repetir un año con prácticamente todas las acciones subiendo de manera sensible, y que el enfriamiento esperado de las operaciones corporativas van a serenar bastantes cotizaciones. Hoy por hoy, en el mercado español, hay desde empresas muy baratas, a algunas cotizando excesivamente caras. Por ejemplo Inmocaral y Sos Cuétara, cotizan a PER superior al 100 veces, algo que solo fue sostenible algún tiempo para las tecnológicas en pleno boom, y que por lo tanto creemos insostenible. En resumen parece que hay muchos valores pequeños y medianos cotizando muy caros, mientras que los grandes de la bolsa, cotizan a valoraciones más razonables. Creemos que será un año más prolífico en bolsa para los Blue Chips que para el resto del mercado en general.

Y por último tenemos el intento del sector de la construcción, por repetir la experiencia de Acciona en Airtel. Yoigo antigua Xfera, ha cambiado claramente su proyecto en el último año, a uno con ciertas posibilidades de ser viable, pero con un futuro muy difícil, que difícilmente repetirá el pelotazo de Airtel. Yoigo ha llegado muy tarde, y este retraso podría hacer que los consumidores les asimilaran a una operadora virtual, identificación que no parece muy favorable en ningún país con experiencia en operadores virtuales. La experiencia en los mercados europeos de telecomunicaciones, índica que en un mercado solo hay hueco para tres operadores, uno lider indiscutible, uno que le pisa los talones, y un tercero que barre el resto. Que recordemos no hay ningún cuarto operador que no sea marginal en ningún país, y generalmente el tercero obtiene unas rentabilidades muy cortas o incluso pérdidas. En todo caso el proyecto Yoigo tiene mejor aspecto del que tuvo nunca Xfera, ya que al fin han encontrado un socio tecnológico proveniente de uno de los mercados más maduros y antiguos del mundo como es Telia. Y quien sabe si la experiencia de compañía nórdica puede hacer que intenten desbancar al tercer operador español, Orange. Xfera ha sido un proyecto muy dañino para algunas compañías cotizadas. De hecho la mayor parte de la cúpula directiva de Abengoa esta en los tribunales, debido a que traspasaron la propiedad de sus acciones en Xfera a Abengoa, por un precio que parece ser era injustificable, y transmitía las pérdidas de las inversiones particulares a las cuentas de la compañía.

¡Nuevo Máximo!, tarifas eléctricas y noticias macro

2006-12-14T11:27:00.000+01:00

El selectivo español vivió ayer una de esas jornadas con las que tan frecuentemente nos ha deleitado en este final de año, marcando un nuevo máximo histórico, que parece alejar la posibilidad de que estuviéramos en tendencia lateral, y afianza la certeza de que hemos vivido un recorte, puede que no insuficiente, y que seguimos en tendencia alcista. Y esta vez alcanzamos dichas cotas, según se comprobaba que la decisión de la Fed y las palabras tras la reunión, estaban siendo bien digeridas por el mercado, hecho reflejado en los futuros estadounidenses. Ahora toca ver, si somos capaces de progresar más al alza durante la jornada de hoy, o volvemos a niveles donde nos sentimos más cómodos, que como se ha demostrado en las últimas jornadas están algo por encima del los 14.000 puntos del IBEX-35. Trascurridas un par de horas de negociación, vamos perdiendo ímpetu alcista, en una jornada donde hay que digerir algún que otro dato macro, y el boletín mensual de diciembre del Banco Central Europeo. Nuestra opinión es que seguimos siendo alcistas, y a poco que nos dejen marcaremos un nuevo máximo histórico.

Una noticia de muy importante calado y que esperábamos con cierta expectación ha sido la decisión final sobre la subida de tarifas eléctricas para el uno de enero del 2007. Decisión en principio adecuada para los intereses de las empresas eléctricas, uno de los sectores favoritos para el año que viene, no tanto para los intereses de los consumidores, mala para la inflación, pero en la que no se concretan aspectos importantes. La subida en conjunto es de entre el 4,3% y el 4,5%, algo inferior para los hogares, y bastante superiores para las empresas con grandes consumos o no. Pero lo más importante que no quedado claro, es si esta subida solo responde a los incrementos de costes del año en curso, si también ayudan a recuperar el déficit acumulado en años anteriores, o si incluso con estas subidas el déficit tarifario sigue creciendo. También hay que destacar las revisiones trimestrales que se van introducir, que en principio apoyan la idea de que veremos más subidas durante el año 2007. Y este es un tema de gran importancia para la evolución de las acciones de las empresas eléctricas. Efectivamente si se esta recuperando parte del déficit de tarifas, la facturación de las empresas a efectos de la cuenta de pérdidas y ganancias debería aminorarse por la parte de recuperación del déficit que ya se había contabilizado en años anteriores, o si por el contrario incrementan el déficit volverá a tenerse capacidad para titulizar la parte del déficit correspondiente a este año. Desde el punto de vista bursátil, es importante que alguien aclare estos puntos, para valora más adecuadamente la situación. Y tampoco vendría mal que las empresas aclaren las contabilidades, ya que parece que en los últimos meses de este año, se ha cubierto el déficit nuclear que sin embargo sigue apareciendo en los recibos, y con este extra se esta cubriendo el déficit tarifario. Enero debería servir para aclarar todos estos conceptos, y que los fundamentos del sector eléctrico estén claros para analistas e inversores.

El boletín del Banco Central Europeo (BCE) de diciembre ha confirmado los temores de nuevas subidas pronunciadas de tipos de interés. Ya que como adelantamos desde aquí hace ya un par de meses el crecimiento del crédito a particulares y empresas y su efecto sobre las disponibilidades liquidas de los bancos, suelen ser inflacionistas. Cosa que parece reflejar el boletín de este mes, y cuyo comentario augura nuevas subidas en breve, y hacen que no se pueda descartar que el año 2007 traiga subidas parecidas a las experimentadas durante este año. En este panorama podemos decir que cada 0,25% de subida de tipos, merma el potencial al alza de la bolsa en aproximadamente un 5%.

Los anuncios de un nuevo recorte la producción de petróleo decidida esta mañana por la OPEP, tampoco ayuda a la contención de la inflación.

Y una cosa esta quedando clara respecto a Europa, la contención relativa de la inflación de los últimos años se ha debido al bajo crecimiento económico, que en cuanto ha repuntado ha empujado a la inflación a niveles muy preocupantes para el BCE. Además una vez más queda en evidencia cual debería ser la principal labor de los gobiernos europeos, reformas estructurales.

Anclados en el 14.200, cambios en el IBEX-35, la FED y nuevas opas.

2006-12-13T11:22:00.000+01:00

Por tercera jornada consecutiva, hoy miércoles parece que nuestro selectivo sigue pegado al nivel 14.200, y en tanto no sobrepasemos el nivel 14.500 del IBEX-35, los que apuestan por que estamos en tendencia lateral tendrán más posibilidades de que se cumpla su predicción. La jornada de ayer martes siguió la pauta habitual, alza moderada con respecto a la apertura, para hacía las cuatro de la tarde volver al nivel de apertura, hasta ver que hacen en Wall Street, y una vez visto que la apertura fue estable, nos decantamos por alzas de poca consideración.

Y hoy nuevamente parece que seguiremos el mismo guión, deambular entorno al 14.200, con movimientos tradicionalmente llamados de cero positivo o cero negativo, es decir con leves alzas o bajas, en tanto abre Nueva York y nos comunica cual ha sido la digestión de las palabras del Presidente de la Reserva Federal (Fed).

Otro punto de interés de la jornada de ayer martes fue la reunión del Comité Asesor Técnico del IBEX-35 (Cat), que deparó alguna sorpresa en cuanto a ponderaciones en el índice y un solo cambio uno de sus componentes. Prisa, ha sido sustituida con la primera elección en las quinielas existentes sobre cambios, Aguas de Barcelona. Inmocaral deberá esperar al menos hasta la próxima reunión. Poco movimiento que a buen seguro ha defraudado a los inversores de la inmobiliaria más de moda, que habían visto como sus acciones subían por encima de los 6 euros, para caer otra vez hacía los 5,6 euros, una vez se confirmo que no entraba. Independientemente de su entrada o no en el IBEX-35, esta compañía esta cotizando en términos de PER a unas 100 veces sus beneficios incluyendo la aportación de Colonial, lo que es una situación poco estable, o se disparan al alza los beneficios, o la acción vuelve a los 2 y pico euros, en no muy largo plazo. Como ya adelantábamos ayer el grueso de las decisiones verso sobre las ponderaciones de las empresas que aún componen el IBEX-35, se recorto la ponderación de Sacyr-Vallehermoso y la Fadesa, la primera desde 60% al 40%, y la segunda desde el 80% al 60%. Reconocemos que no esperábamos el recorte de Fadesa, aunque evidentemente era bastante previsible estando inmersa en una OPA, que como viene siendo habitual en los últimos tiempos ha traído un comensal inesperado que se ha hecho con paquete importante de acciones. Antes de que se nos pase, decir que es más que probable que una vez termine la OPA de Martinsa sobre la inmobiliaria gallega, esta dejara de cumplir con los criterios exigidos para pertenecer al selectivo español y será excluida del mismo en cuanto la oferta triunfe. Y en cuanto a Sacyr-Vallehermoso, si lo esperábamos, nos sorprendían mucho los movimientos tan volátiles de los últimos tiempos, y confirma la sospecha de que había entrado un nuevo accionista probablemente francés, con un gran paquete.

Ahora nos vemos obligados a comentar la mayor referencia para las bolsas mundiales de la jornada de ayer, la reunión de la Fed, sus decisiones y el comentario tras la reunión. Como estaba previsto la Fed no toco los tipos de interés, pero tampoco ha descartado nuevas subidas en breve, y de echo uno de los miembros del Comité de Mercado Abierto voto por una nueva subida del 0,25%. Pero sobre todo hay que destacar por su importancia de cara al año que viene, que no se bajaron los tipos, pese a que había algunos argumentos que dejaban abierta esta posibilidad, como la enorme reducción del IPC entre septiembre y octubre, o el enfriamiento de la economía. Cada vez esta más claro que los bancos centrales occidentales están pero que muy preocupados por el precio de la vivienda. Hay que significar que el presidente del Banco Central Europeo dijo prácticamente lo mismo, y por lo tanto parece muy probable que sigan las subidas a ambos lados del Atlántico durante el año que viene, o al menos en Europa subirán en mayor medida que en EEUU. Noticias no muy halagüeñas para la bolsa.

Y por último tenemos la OPA hostil del NASDAQ sobre la Bolsa de la Londres, a la que valoran en 4.000 millones de euros. Seguimos pensando que no va a prosperar, ya que las ventajas que tiene los miembros de la Bolsa de Londres, no se pueden pagar con dinero, y el que quería vender lo hizo hace unos seis meses. Esta OPA supone una valoración en términos de PER de unas 27 veces los beneficios del año 2006. Mientras que BME, inmersa en rumores de posibles opas cotiza a 19,4 veces los beneficios. Es decir que si finalmente aparece una OPA sobre BME, deberán ofrecer más de 40 euros por título, que pensamos que tampoco satisfaría a los accionistas de las bolsas españolas. Seguimos pensando que BME es una acción muy interesante, no esta cara viendo como crecen los beneficios, y además tiene el plus de que puede aparecer una OPA a precio muy superior al que cotiza en cualquier momento. Cosa nada descartable, dado que hay alguien desconocido realizando grandes compras de acciones.

El 14.200, revisión del IBEX-35, la FED y Endesa

2006-12-12T10:22:00.000+01:00

La primera jornada de esta segunda semana de diciembre, nos ha despegado claramente del nivel 14.000 del IBEX-35, y una vez más confirmo el ascendente que tiene Wall Street sobre la bolsa española, ya que tras un comienzo alcista nos acercamos a los niveles de inicio de cotización hacía las cuatro de la tarde, hora de apertura de los índices estadounidenses. Una vez los índices norteamericanos abrieron al alza, nosotros alcanzamos el máximo del día que se produjo al cierre.

Y es este ascendente de los inversores más poderosos del mundo sobre la bolsa española, es lo que nos lleva a pensar que la jornada de hoy va ser complicada, y más bien negativa. Ya que las palabras de el ex presidente de la Reserva Federal Norteamericana (Fed) Alan Greenspan, respecto al déficit por cuenta corriente, y su efecto de pérdida de valor del dólar contra el euro, conocidas tras el cierre de los mercados del otro lado del Atlántico, no sentaron bien. Estas declaraciones del gurú con mayor predicamento de EEUU, provocaron una caída inmediata del valor de dólar contra el euro. Y han hecho que hoy abramos a la baja, más que por las palabras por el desplome del dólar que produjeron. Cosa nada conveniente para los intereses europeos. Y hoy podemos vivir un segundo episodio igual, solo que de mayores dimensiones, dependiendo de la cifra de déficit comercial de octubre en EEUU, y la reunión de la Fed. A parte de algunos datos sobre las economías europeas que también podrían tener efectos negativos.

Esto con respecto a los condicionantes internacionales, pero hoy en España tenemos la reunión del Comité Asesor Técnico del IBEX-35 (Cat), que podría ser la más movida de los últimos años, como no podría ser de otra manera visto como ha sido el segundo semestre del año. Ya que a parte de las posibles incorporaciones y salidas del selectivo español, es muy probable que el Cat se vea obligado rebajar la ponderación de no pocas sociedades. Las favoritas en todas las quinielas para abandonar el selectivo son Prisa y NH Hoteles, que serían sustituidas por Aguas de Barcelona e Inmocaral. En nuestra opinión la sorpresa podría ser la salida de Metrovacesa, cuyos volúmenes tras las OPAs se han despeñado, y cuyo bajo free float hace que los movimientos de las acciones sean impropios de un índice serio. Y en cuanto a recortes de ponderación, pensamos que Sacyr-Vallehermoso, Endesa y Repsol, podrían verse afectadas, dado que el free float de las tres se ha reducido, por las recientes tomas de participaciones. Lo que no sería una buena noticia para sus accionistas, al menos en el corto plazo, ya que haría que los fondos indexados redujeran sus posiciones en dichas compañías, hasta donde les corresponda tras las nuevas ponderaciones, lo que suele significar caídas en la cotización o subidas en menor medida que el resto. Este panorama de grandes empresas muy controladas, y con participaciones cruzadas, pensamos que puede cambiar la cara del IBEX-35 en los próximos años, ya que pueden ser sustituidas por empresas de menor capitalización y menor número de accionistas de referencia. La buena noticia, es que lo que se haga será por ser necesario y para mejorar, dado que el nuevo presidente del Cat es una granita en este sentido. Es un lujo del mercado español contar con una persona como el ex-presidente de la CNMV, probablemente el mejor técnico de mercados bursátiles de España, con uno de los curriculums más longevos de los mercados financieros nacionales, y de independencia probada. Toda una garantía para los pequeños inversores, y faro en las tinieblas a las que nos tiene sometido el actual presidente de la CNMV, cuya labor esta dejando como grandes presidentes a varios de sus predecesores, muy cuestionados en su momento y en general no muy beneficiosos para los mercados financieros nacionales. Hemos vuelto al buen camino, lo que tenga que hacerse se hará, le pese a quien le pese.

Pero sin duda la clave de la jornada de hoy va ser la reunión de la Fed, y si suben o no los tipos de interés. Cosa no muy probable, por lo que los mercados están más pendientes de los que se diga de lo que se haga. Pero no dejan de existir razones que apoyarían la decisión se nuevas subidas, fundamentalmente que el relativo enfriamiento de la economía más grande del mundo no esta exenta de tensiones inflacionistas, y un posible intento de sujetar el cambio dólar euro, apuntan a nuevas subidas. Mientras que las caídas de precios y volúmenes de ventas de las viviendas, hacen pensar que otra nueva subida podría ser muy contraproducente. Por lo que las explicaciones al final de la reunión serán capitales.

Llama la atención la nueva estrategia, aparecida tras el nacimiento del euro, de los operadores en divisas, que más que por la rentabilidad vía tipos de interés, parecen estas más pendientes de las posibles plusvalías que puedan obtener por diferencias de cambio. No hay más que ver que en el último año los tipos de interés del dólar son sensiblemente superiores a los del euro, pero en cambio el euro no para de revalorizarse contra el dólar.

Y por último y como cada pocos días, nos vemos obligados a tratar la OPA más controvertida del mundo. Ayer vivimos un nuevo capitulo con la recusación del juez que debe llevar la demanda contra Gas Natural e Iberdrola, presentada por Endesa, cuando un minuto después de lanzar la OPA, Gas Natural anuncio que si tenían que vender activos Iberdrola los compraría. Lo que apunta claramente a acuerdos previos ilegales. Esto solo significa un nuevo paron en la oferta, que puede ser de pocos días, pero aumenta las posibilidades de que cuando de desbloquee la OPA, no quede nadie vivio que haya visto los inicios de este desastre, y asegura a esta OPA un lugar preferente en los libros de economía y finanzas, de cómo debe actuarse en el caso de Endesa, y como no debe hacerse en el caso de Gas Natural y E.ON.

Sin Romper el 14.000, favoritas al IBEX-35, y la OPA interminable

2006-12-11T11:19:00.000+01:00

El cierre de la semana pasada nos dejo como estábamos a mitad de semana, sin acabar de romper el nivel 14.000 del IBEX-35, nivel que parece hacer sentirse cómodos a los inversores. Ya que en una semana como la pasada, donde las fiestas mermaron enormemente los volúmenes, sin demasiadas referencias, y prácticamente al final de un ejercicio fabuloso de bolsa, fuimos bastante alcistas, si acabar de romper el 14.000 del IBEX-35 pero cerrando con facilidad por encima de este nivel. Quizás no hubiese sido descabellado esperar una semana muy volátil, en la que los gestores de carteras aprovecharan para limpiar carteras, la esperada corrección acabara de producirse, y los inversores profesionales aprovecharan para meter un gol al resto. Pero en cambio tuvimos una semana muy poco volátil, y con el selectivo español anclado en las cercanías del 14.000.

Esta semana hemos comenzado con más bríos de los demostrados en toda la semana pasada, y netamente alcistas, lo que nos ha llevado en la primera hora de negociación al terreno del 14.200. Una vez más habrá que esperar el beneplácito de Nueva York, que deberá sancionar que la dirección y el avance son los adecuados.

Esto nos lleva a dos conclusiones, la primera no estamos ni hemos estado en tendencia lateral, si no más bien hemos asistido a una corrección moderada, que aún podría no ser la esperada por todos. Ya que seguimos pensando que el 14.000 es una nivel demasiado importante para estar comprendido en mitad de una banda de fluctuación de tendencia lateral. Y segunda quizás fuera muy catastrofista esperar una gran corrección, cuando la mayoría de los índices europeos están cerca de los máximos del año 2000, ya que de haberse producido una gran corrección, la interpretación chartista de la misma, sería un double Top, lo que nos mandaría otra vez a los mínimos del año 2003, lo que habría que interpretar como crisis económica mundial en ciernes, situación de la que no estamos cerca por el momento. Lo que nos lleva a pensar que el cierre de este ejercicio estará por encima de los 14.000 puntos del IBEX-35, y que de haber una gran corrección, esta se producirá durante el año que viene. Como ya hemos dicho, hay que esperar a que Wall Street nos refute, pero todo indica que el final del año va ser alcista.

Esta semana creemos que una de las calves principales es la revisión del IBEX-35, donde las quinielas apuestan a que saldrán Prisa o NH Hoteles, incluso ambas, y las principales candidatas a sustituirlas son Aguas de Barcelona o Inmocaral, o ambas. Si hay modificaciones sobre la pertenencia o no de Prisa, NH Hoteles o Aguas de Barcelona, no pensamos que vaya ha haber grandes efectos sobre las cotizaciones, pero si la elegida es Inmocaral la cosa puede pintar muy bien para sus accionistas, dado que el bajo free float de la compañía, y el hecho de ser una novata absoluta en el IBEX-35 podría hacer que las acciones se dispararán ante la demanda. Las primeras horas de negociación de Inmocaral de este lunes, avanzan que la apuesta del mercado es que Inmocaral entrará. Esto es lo que en principio esta descontado el mercado respecto a la decisión de mañana del Comité Asesor Técnico (CAT) del IBEX-35. En nuestra opinión, creemos que podría haber sorpresas, sobre todo en cuanto a salidas o modificaciones del peso de algunas de las empresas comprendidas en el selectivo, ya que los movimientos corporativos habidos desde la última reunión del CAT, podrían traer más sorpresas.

Y una vez más, y no será la última, nos vemos obligados a hacer un breve comentario sobre las OPAs de E.ON y Gas Natural sobre Endesa, ya que la gasista catalana ha pedido que se levanten las medidas cautelares adoptadas por los juzgados. Más ases a la mano del Consejo de Administración de Endesa, que ahora ve como los inseminadores y violentadotes de voluntades, han plegado velas tras las estrambóticas declaraciones de sus máximos responsables, respecto a la fortaleza financiera de la eléctrica alemana, debida a un precio de la energía eléctrica adecuado a los costes, bueno este último punto no esta tan claro. Felicitar al señor Pizarro, que los ha machacado.

Pero antes de dejar el sector eléctrico, nos vemos obligados ha hacer unas pequeñas reflexiones, sobre el hasta hace unos días sector favorito para el año 2007. Y estos cometarios versan sobre el desastre que empieza a vislumbrarse tras la polémica sobre las tarifas eléctricas. Hace apenas unos días conocimos el requerimiento del estado alemán, de devolución de las tarifas que ha cobrado de más E.ON a algunos sus clientes. Y ahora en España se plantean si la tarifa del año 2007 debe subir más o menos que el IPC, olvidando que las subidas ya están acordadazas o realizadas si se quiere. Hoy por hoy, los famosos CTC (Costes de Transición a la Competencia) están titulizados, y se pagarán son las subidas de tarifas. Por lo que si ahora no hay subida, estas titulizaciones son fallidos, las compañías de electricidad tendrían un futuro muy sombrío, y el estado de alguna manera es avalista de estas subidas. Por lo que nos enfrentamos a una política energética como la que llevo a Enron a la quiebra, ya que el escándalo Enron solo fue el último coletazo de una regulación energética desastrosa, ya que obligaba a Enron a cobrar un precio por kilovatio que solo reflejaba la posibilidad de reelección de los responsables de diseñar la política energética, y que obligaba a la Enron a asumir las pérdidas del desfase entre el precio real de producción del kilovatio que la eléctrica estadounidense pagaba religiosamente, y el precio cobrado a los usuarios. Un sistema inviable y que se llevo a una de las mayores empresas del mundo.

Y en nuestro país en el mercado eléctrico solo hay una cosa clara, no esta nada claro. Y el nuevo ministro de industria, el que persigue en helicóptero al “Bulli”, debe aclarar una cuantas cosas, aunque lo tenga que hacer en catalán ya que su castellano deja más que desear que el de un niño de dos años, no integrado lingüísticamente. Debería explicar, que pagamos en el recibo de la luz referente a la moratoria nuclear y otras estupideces por el estilo que nos han llevado a la inestabilidad política mundial. En segundo lugar debería explicar en base a que criterio se van a mover en el futuro las tarifas de empresas, hogares y grandes consumidores. Y en tercer lugar en que medida van a pagar el déficit de tarifas estos tres tipos de clientes reconocidos en las tarifas oficiales, o si lo va a pagar el Estado. A parte de decidirse antes del 1 de enero sobre la subida de tarifas. Mucho trabajo para el piloto del Ministerio de Industria, que ya ha demostrado estar más por la sobremesa, que por la mesa de despacho. Siendo sinceros, nos tememos un desastre de un gobierno con los ojos más puestos en las encuestas, que el los problemas reales del país. Ojo al sector, cualquier noticia que no incluya subidas de las tarifas eléctricas claramente por encima del IPC, podría hacer que las cotizaciones se despeñaran.

¿14.000 roto?, Inmocaral, BCE, Altadis y vuelta a los satélites

2006-12-07T11:11:00.000+01:00

En las jornadas del martes y el miércoles, el IBEX-35 ha vuelto a coquetear con el nivel 14.000, de hecho hemos cerrado por encima del mismo en las dos sesiones de bolsa, pero sin llegar a traspasarlo con claridad. La misma situación en la que nos encontramos en la jornada de hoy jueves, en la que tendremos que tomar la decisión de romper claramente el 14.000 o volver a cotizar por debajo de dicho nivel. Ya que los datos que conoceremos hoy, sobre todo la decisión del Banco Central Europeo (BCE) sobre tipos de interés, son capitales para hacer una previsión a cierre de ejercicio.

Y la apertura de hoy, puede ser engañosa, habida cuenta de las distorsiones que esta produciendo el efecto arrastre de la posible compra de Gallaher por parte de Japan Tobacco, sobre Altadis. Sin esta aportación positiva los índices españoles estarían a cero o incluso levemente a la baja, como es de esperar en una de las jornadas más importantes que nos quedan de aquí a final de año.

La decisión del BCE sobre el tipo oficial del dinero en la Euro Zona, es relativamente dura pero seguramente necesaria. Una subida de tipos en este momento puede afectar a la recuperación que parecía tener la economía europea, por que se suma al efecto negativo que esta suponiendo la caída de valor del dólar con respecto al euro, pero necesaria para controlar ciertos aspectos que preocupan y mucho al BCE. Fundamentalmente hay dos asuntos que preocupan mucho, y suelen ser preludio de inflación, el aumento de las disponibilidades líquidas y el rápido aumento del precio de los activos, fundamentalmente de las acciones y los activos inmobiliarios. Al fin y al cabo, subir el tipo de interés un cuarto de punto más, es acompañar al crecimiento de la suma entre la inflación y el crecimiento del PIB, es decir el crecimiento del PIB en términos nominales. El problema es saber si podemos influir en el crecimiento de manera negativa, sin que la subida de tipos sea lo suficientemente grande para detener las posibles burbujas inmobiliarias y bursátiles.

Es decir, el BCE tiene una disyuntiva muy complicada, o desinflar las burbujas, o apoyar el incipiente crecimiento de la economía europea. La segunda opción, mantener los tipos, sería muy favorablemente recibido por los gobiernos de la Zona Euro, daría un nuevo vuelo a los mercados inmobiliarios, y mejoraría el potencial de subidas de los mercados bursátiles. Una tirita para el corto plazo, que no ayuda a la cura de la enfermedad. Pero si de verdad quieren hacer su trabajo, y no entrar en competencia con los responsables del Banco Central de Japón como los mayores irresponsables de los últimos cincuenta años, deben tomar el camino difícil, es decir subir los tipos al menos un 0,25% más. Nosotros creemos que si hay que tomar una decisión cuanto antes se tome mejor, y que visto el buen año de bolsa que hemos tenido en Europa y que los mercados inmobiliarios, aunque es pronto para decirlo, no se están viendo demasiado perjudicados por las subidas de tipos, deberían subir al menos un 0,25% los tipos, e incluso más si piensan que en breve deberán volver a hacerlo. Lo que agotaría el crédito popular que tiene el BCE, pero incrementarían notablemente su reputación profesional, que es la única que les debería preocupar.

En cuanto la entrada de Inmocaral en el capital de FCC, sorpresa, las hermanas Koplowitz no lo habían comentado, y la mujer fuerte de FCC, esta un tanto descontenta. Hay que empezar a pensar que el problema es FCC, ya que nadie les gusta como socios, primero la muy querida Vivendi se torno en insoportable, luego el que al parece que fue único comprador verdaderamente interesado en la participación de la insufrible Vivendi, Acciona, tampoco gusto, por razones un poco más comprensibles. Y ahora no gusta el Señor Portillo y sus socios, seguramente por su bajo pedigrí social, que no económico o financiero, que evidentemente tiene mucho más que la heredera. Por no hablar de la relación entre las dos hermanas que es de culebrón brasileño, sí en los que la gente muere y resucita en la misma semana, cuando mayores problemas tenían entre ellas, con las acciones de FCC por medio, solo Don Florentino Perez fue capaz de que llegaran a entenderse, y aquello no terminara como el rosario de la aurora. Veremos en que termina la cosa, pero a priori el Señor Portillo y sus socios en Inmocaral, son gente con la que conviene relacionarse, dado su músculo financiero, y su demostrado saber hacer.

Y por último tenemos el claro cambio de estrategia de Abertis, que parece haber dado por perdida la fusión con Autostrade, una vez tiene al gobierno italiano en contra, y estando muy reciente el caso Endesa, que no para de proporcionar disgustos a la cúpula de E.ON, que están haciendo un papelón que además esta resultando carísimo. Ahora la concesionaria española parece centrada en otros dos tipos de infraestructuras, las de comunicaciones aéreas y las de telecomunicaciones. Buen cambio, si uno no puede llegar al liderazgo por una fusión, a seguir con el plan original. ya que su especialización en gestión y construcción de infraestructuras de trasporte, les permite saber operar otro tipo de concesiones, y obtener sinergias al añadir nuevos tipos de negocio. Muy buena salida, para una situación que apuntaba a tenebrosa.

El 14.000 como techo, Abertis, y datos macro

2006-12-05T11:13:00.000+01:00

La jornada de hoy martes cinco de diciembre se presenta como ya viene siendo habitual, muy volátil, y aunque en la primera hora y pico de negociación somos claramente alcistas, podríamos cambiar de tendencia a la apertura de Nueva York, como ocurrió ayer. Cuando la apertura de Wall Street, hizo que cambiáramos el signo de los índices. Es decir seremos lo que sentimos en nuestro interior, alcistas, hasta que los inversores más poderosos del mundo nos pongan donde creen que nos corresponde.

En los primeros ciento y pico minutos de sesión, como ya hemos dicho alcistas, el IBEX-35 se ha acercado a los 14.000 puntos, nivel que se nos antoja más duro que hace apenas un mes cuando lo traspasamos por primera vez. Y creemos que estaremos todo el día, o al menos hasta la apertura de los mercados de EEUU, cerca del 14.000, para hacía las dos de la tarde empezar a mirar los futuros de los índices norteamericanos y empezara colocarnos de cara su apertura, que será cuando el sentido de las órdenes emitidas desde Nueva York el que marque el cierre definitivo. Cierre que pensamos no superará el 14.000 del IBEX-35.

Como casi cada día desde el verano, hoy tenemos una nueva operación corporativa de interés. En este caso la entrada de rondón de Abertis en el capital de Eutelsat, y por un porcentaje que según la futura ley de opas se verían obligados a lanzar una OPA por el 100% del capital. Han comprado del 32% por 1.070 millones de euros. Y la pregunta que nos hacemos todos es ¿que es Eutelsat?, a la que intentaremos contestar en las próximas líneas. Eutelsat es una empresa de satélites para comunicaciones, con cobertura de toda Europa, Oriente Medio y África, y con grandes superficies de cobertura en Asía y América. Una de las mayores empresas del sector a nivel mundial. Es una empresa fuertemente endeudada, y que a junio de este año a obtenido sus primeros beneficios, y su PER es aún altísimo 75 veces los beneficios, pero como ya hemos dicho acaba de entrar en beneficios por lo que podría tener un PER sensiblemente inferior con los beneficios del cierre del año. Su negocio es el de las infraestructuras de telecomunicaciones, y dentro de este sector, sus principales negocios son Televisión, Internet, Datos y voz, y servicios a administraciones, por los que obtuvo unos ingresos de unos 700 millones de euros a junio de este año, unos ingresos modestos habida cuanta de las inversiones realizadas, y que la compañía tiene una deuda de unos 2.500 millones de euros. Un claro cambio de plan estratégico, que podría completarse con el abandono del proyecto de fusión con la italiana Autostrade, que en los últimos días viene dudando del interés de la española por la fusión, debido a la inestabilidad regulatoria sobre las concesiones de trasporte terrestres en Italia. A priori parece una inversión que se hace en el momento adecuado, ya que tras años de pérdidas la sociedad francesa acaba de entrar en beneficios. No es una inversión que vaya a significar un gran esfuerzo financiero, y de alguna manera esta relacionado con el negocio original de la empresa de concesiones de infraestructuras de trasportes. Nos parece una inversión adecuada, que el mercado debería descontar al alza, tarde o temprano, según el mercado estime que los beneficios de Eutelsat vayan a crecer más o menos en el futuro. La única pega a la operación es que la entrada en el capital de la empresa de satélites no esta pactada, y esto podría suponer algún problema.

Y por último tenemos cifras macroeconómicas de varios lugares. En España hemos conocido dos, las relativas al sector manufacturero que han sido mejor de lo esperado, pero ayer conocimos una de empleo no tan buena, y en la que empieza a reflejarse algo de paro inmigrante. Es decir dos cifras buenas sobre las manufacturas, que seguramente tiene mucho que ver con las exportaciones a la Zona Euro. Y una preocupante sobre la salud de la economía española. Abiertas a cualquier tipo de interpretación, según uno sea pesimita u optimista. Durante la mañana conoceremos los pedidos al por menor en la Zona Euro. Pero los datos que de verdad pueden cambiar el signo del mercado son los provenientes desde EEUU, fundamentalmente relativos al sector industrial, donde los pedidos de fábrica pueden darnos el día, ya que se espera un recorte del 4,2%, si el dato definitivo es peor, el mercado se lo tomará muy mal.

Con el 14.000 como techo, Acciona, FCC y las quejas de Gas Natural

2006-12-04T11:57:00.000+01:00

Cada día que pasa desde la pérdida del nivel 14.000 del IBEX-35, da una idea mejor del importante nivel que hemos perdido, y nos reafirma en la idea de que estamos inmersos en una corrección, más que en una tendencia lateral. Pero caso de equivocarnos, y estar efectivamente en tendencia lateral, una cosa tenemos clara, el límite superior de la banda de fluctuación esta en el nivel 14.000 del IBEX-35.

La jornada del viernes fue muy ilustrativa, en varios aspectos. El primero que seguimos teniendo algo de mal de alturas, ya que a la menor debilidad de Wall Street, nos decantamos claramente por las pérdidas, como ocurrió del día 1 de diciembre. El segundo aspecto que cabe resaltar, es que sin la influencia de nadie, tendemos hacia el 14.000 del IBEX-35. Y tercero que creemos que seguimos en fase de recortes y consolidación o en una tendencia lateral muy amplia con el límite alto de la misma en el 14.000 y el límite inferior claramente por debajo del 13.500.

Para hoy esperamos que el IBEX-35 tienda hacia el 14.000 del IBEX-35, en tanto abre Nueva York, que seguimos pensando que es la referencia más importante del momento, y más en una semana que fuera de la reunión del Banco Central Europeo (BDE), trae pocas cifras macroeconómicas. Es decir, que hasta el jueves en que el podría haber una nueva subida de tipos de interés en la euro zona, estamos una tanto a nuestro aire. Y nuestro aire parece que será alcista, hasta el entorno del 14.000 del IBEX-35, en tanto llegan datos o a aparecen operaciones corporativas, que nos lleven otra vez por encima del 14.000. Tónica que podría extenderse a todo un último mes de un año, muy bueno de bolsa, y que podría cerrar el ejercicio con una demostración de volatilidad. Es decir, el ejercicio esta hecho, y solo informaciones de calado nos sacaran del carril. Por lo demás veremos de todo, limpieza de carteras, sectores y compañías para el año 2007, y en España creemos que aún veremos alguna operación corporativa más, como la ocurrida en este fin de semana.

Y la operación a la que nos referimos, es la compra del 15% de FCC que tenía Acciona, por parte de la Inmocaral de Don Luis Portillo. Una operación que estaba cantada, no por el comprador, sino por el vendedor, que necesita ese dinero para financiar o al menos ayudar, su toma de participación en Endesa. Y es que Acciona tenía una pequeño bolsillo con 1.500 millones de euros, de los cuales 1.000 son de plusvalías, que debía vaciar. No iba a ser muy bien entendido por los bancos que están financiando la compra de acciones de Endesa, que Acciona no hiciera un gran esfuerzo es este sentido. La sorpresa pues es el comprador, Inmocaral, a la que por segunda vez nadie esperaba, y esta vez si muy sorpresivamente, ya que la compra de Colonial, se considera una oportunidad que Luis Portillo conoció en el consejo de Metrovacesa, del que fue miembro a requerimiento de su presidente como ayuda para defenderse de una OPA hostil. Y esta estancia en el consejo de Metrovacesa, parece que fue la que le cambió la visión que tenía de los mercados de capitales y las oportunidades que ofrecían. Una vez abandono Metrovacesa, compro Inmocaral, busco nuevos socios de importancia, y se lanzo a crear una de las inmobiliarias más grandes de España, con intención de llevarla al numero uno del escalafón. Pasos que parece estas siguiendo Fernando Martin y su Martinsa. Y los socios aparecieron, Alicia Koplowitz, Luis Nozaleda de construcciones Nozar, Rafael Santamaría de Reyal Grupo y José Carabante de grupo 2002. Estos socios, o ajenos totalmente o en los últimos tiempos, o los grandes centros de decisión económica de este país, hicieron piña con el, para llegar a lugar que seguramente les corresponde, desde el punto de vista económico. Y es este colchón económico el que le permite estar construyendo una gran compañía a la carta, dado que la financiación no parece haber sido un problema en ningún momento. Primero tener una compañía cotizada, luego socios de calidad, y ya esta uno preparado para crear una grupo inmobiliario de consideración. Lo primero fue aportar sus activos a Inmocaral, que los compra por una ampliación de capital. Lo segundo comprar una compañía, de la que tuvo noticia que estaba en venta cuando estaba en el consejo de Metrovacesa, Inmobiliarias Colonial, aprovechándose del bloqueo del Consejo de una Matrovacesa inmersa en una guerra de OPAs. Con lo que se forma una nueva Inmocaral con patrimonio en renta en España y que tras la compra de Colonial además esta internacionalizada. Y como colofón, hacen una importante inversión en un sector con mejores expectativas que el suyo, como es el constructor, que producirá sinérgias, y además podrá venderse por más dinero del pagado, en uno o dos años. Resultado, una de la mejores evoluciones en bolsa del año, un proyecto inmobiliario de consideración, irrupción en los círculos de toma de decisiones, y una nueva hornada de nuevos empresarios muy activos, y dispuestos a comprar el lugar que les corresponde. Don Luis Nozaleda por medio de su compañía Nozar, esta tomando participaciones en otras cotizadas, y Alicia Koplowitz vuelve a de donde no debería haber salido nunca. Nuevas maneras de hacer las cosas, apoyadas por nuevo dinero.

En cuanto a las cotizaciones de las compañías involucradas en este cambio de participaciones, Acciona sigue a la baja lo ocurrido con las subvenciones para la energía eólica no es para menos, FCC rebota con fuerza una vez su consejo parece más libre que nunca en los últimos años, e Inmocaral rebotando con fuerza. Creemos que de las tres FCC, es la de mejor aspecto fundamental de cara al medio plazo, Inmocaral parece que todo lo que ocurre los descuenta al alza, y Acciona aún debe purgar algo antes de recuperar la tendencia alcista.

Para cerrar el blog de hoy, nos hacemos eco de un nuevo lloró de los que se veían como forzadores de voluntades y dejadores de simientes, hace poco más de una año. El consejo de Gas Natural, que no para de hacer el ridículo, desde que les aseguraron que el asalto a Endesa no era nada para unos nacionalistas como ellos, y que todo estaba apañado, una visión muy totalitarista del capitalismo. Ahora dicen que E.ON poseía información privilegiada, tan solo por que la eléctrica alemana pidieron información a Endesa, esta se la dio, y ellos la pusieron en conocimiento del mercado. Es decir que ni es información privilegiada, y ni han hecho mal uso de ella. Y en segundo lugar quitan mérito a las actuaciones de la eléctrica alemana, ya que tenían dinero. Vaya pataleta, que esperemos que desde Cataluña de se vea menos patética.

Entorno al 14.000, hipotecas, Iberdrola, y Vueling

2006-12-01T10:52:00.000+01:00

La evolución de los índices españoles en la última jornada del mes de noviembre ha sido negativa, como de alguna manera era previsible, ya que el quedarse a las puertas del 14.000 en el rebote del día 29 de noviembre, nos índico que este nivel se ha convertido en una resistencia más fuerte, que cuando se atravesó por primera vez. Pero el relativamente buen comportamiento del Dow Jones durante la jornada de ayer, nos ha vuelto a hacer ver la vida de otra manera, y el primer día de diciembre hemos vuelto a ser alcistas. Alcistas pero no más que el resto de índices europeos, lo que apuntala la hipótesis de que en tanto los principales índices europeos, excluido el español, no rebasen los niveles alcanzados en el año 2000, no vamos a volver a ser alcistas de corazón. Por mucho que tengamos potencial.

El que los índices europeos dejen atrás los máximos del 2000, vendrá determinado por la evolución de la economía europea, que ayer conoció una muy buena noticia, la desempleo en Alemania, donde con la nueva Canciller Merkel, parece que por fin algo se mueve. La reforma laboral llevada a cabo por el gobierno de Doña Ángela, que incide en los parados de larga duración, esta dando resultados y por primera vez desde el año 2002 haya menos de 4 millones de desempleados, y por segundo mes la tasa esta por debajo del 10%. Importante resultado, que da crédito al nuevo ejecutivo alemán para abordar más reformas estructurales, de las que el país esta muy necesitado.

En un entrono de dólar bajo, como el que se espera para el año 2007, España necesita que Europa este fuerte, dado que exportar fuera de zona euro se va a volver muy difícil, a parte de que la gran mayoría de nuestras exportaciones no salen del continente. Y más en una situación como la actual, en la que no podemos confiar en la aportación positiva del sector inmobiliario, que ve como el ciclo de vivienda se extingue, y donde las caídas de precios están a la vuelta de la esquina, si no están ocurriendo ya. El importe medio de las hipotecas ha crecido en el último año terminado en septiembre un 11%, acorde con el crecimiento del precio de la vivienda, pero el total de hipotecas constituidas, que incluye las fincas rústicas tan solo ha crecido un 0,1%. Si además pensamos que las transacciones sobre suelo han caído en precio de cerca de 20%, y también han descendido el número de transacciones y el volumen de metros de cada operación. La cosa pinta peor. A lo que hay que añadir un Euribor que no para de subir, la reticencia de cajas y bancos a seguir concediendo hipotecas a diestro y siniestro. Mal panorama. Y por si fuera poco, esto tiene la misma pinta que el final abrupto del ciclo anterior en el año 1992, cuando las bajadas de precios fueron acompañadas de un desfile de promotores y concejales hacía las cárceles del país. No esperamos que la cosa sea igual que en el año 1992 cuando la vivienda cayo de precio un 15%, y llego acumular un 30% de caídas hacía el año 1996, ya que al menos el PIB español crece y Europa parece estar despertando de su letargo, lo que hará que nuestro sector exterior aporte más positivamente al PIB. Por mucho que los inmobiliarios crean o se engañen diciendo que eran normales los crecimientos observados los últimos años, no lo son, y además son insostenibles. Y como en todos los mercados de activos del tipo que sean, los precios suben y bajan.

El sector eléctrico tuvo un día movido en varios sentidos, por una lado tenemos la autorización de la CNE a ACS para aumentar su participación en Iberdrola hasta el 24,9%, y por otro el recorte de las subvenciones a la energía eólica. En cuanto a la primera noticia, parece ser el primer paso hacía una fusión entre Unión Fenosa e Iberdrola, y hace pensar que el gobierno ha dado por perdida a Endesa. Compañía que como ya expresamos ayer, parece que ya no necesita de la ayuda de nadie para defenderse, por el buen hacer del Presidente y su Consejo, que se han grajeado una gran simpatía y apoyo entre sus accionistas, no es para menos. Y en cuanto a la segunda noticia, decir que ha hecho un pie agua a dos miembros del IBEX-35, Acciona y Gamesa, y puede suponer un serio varapalo a las energías renovables, que aún serán deficitarias durante una buena temporada, y que entenderán que la decisión del gobierno, podría extenderse a otros tipos de renovables. Las eléctricas parecen haber encajado mejor el golpe, ya que la subida de tarifas anunciada para el próximo año compensa lo que se pierda por la bajada de subvenciones.

Y por último tenemos la salida a cotizar de Vueling, acción que como ya reflejamos en blogs previos, no creemos que sea muy interesante a medio plazo, pero que visto el bajo importe de la OPV, y la gran suscripción que ha habido, podría tener un comienzo glorioso, o al menos alcista. Seguimos pensando que el capital riesgo que promovió la compañía, en el mayor ganador en esto. También pensamos que un sector con una competencia feroz, muy presionado por los precios del petróleo, y al que las amenazas terroristas están haciendo mucho daño. Y sobre esta compañía en particular, entendemos que tiene problemas, dado el insano espacio entre asientos que hace que muchos de sus pasajeros no quieran repetir la experiencia, y los problemas que tienen para retener al personal calve. El ambicioso plan de expansión tampoco parece fácil de realizar. Por no hablar de la entrada en el sector de las aerolíneas de bajo coste, de las líneas aéreas tradicionales, con mayor conocimiento y experiencia en el sector, tienen sinergias, y plumón suficiente para dejarles sin negocio.

Rebote, BME, la eterna OPA de Endesa y Astroc

2006-11-30T11:42:00.000+01:00

Tras cinco jornadas a la baja los índices españoles vivieron en la jornada de ayer un rebote, que podríamos considerar técnico, y normal. Sancionado por los datos macroeconómicos relativamente favorables conocidos en EEUU. Donde los índices también cerraron al alza, pero no tan pronunciadamente como en España y Europa.

Como no, el que el IBEX-35 cerrara a las puertas del nivel 14.000 nos adelantar algunas conclusiones, aunque puede que sean algo prematuras. La primera es que los inversores parecen sentirse muy cómodos alrededor del 14.000 del IBEX-35, y la segunda que hoy hay que confirmar, es que podemos haber entrado en tendencia lateral, cuya parte superior de la banda de fluctuación podría estar en los 14.000 puntos del IBEX-35, mientras que para donde esta la banda baja de esta tendencia lateral, hay tres niveles favoritos el 13.700 por el momento ganador, el 13.500 o 13.000. Nosotros somos de la opinión de que no estamos en tendencia lateral, tan solo estamos corrigiendo como consolidación de niveles, para luego crecer en la medida de nuestras posibilidades. Desde luego pensamos que si hemos entrado en tendencia lateral, con el 14.000 como banda alta, la banda baja debe estar como poco en 13.500 o el 13.000, ya que los 300 puntos que separan el 14.000 del 13.700, es una banda muy estrecha no llega al 3% de variación, y puede que el 13.500 tampoco sea suficiente, ya que tampoco llega al 5%. O si la banda baja es el 13.700 o el 13.500, la alta no es razonable que este en el 14.000, sino por encima, pero esto sería muy raro, ya que el 14.000 es un nivel demasiado psicológico para estar en medio de una banda de fluctuación.

Tampoco hay perder de vista la referencia del resto de índices europeos, ya que el DAX, el FTSE, el CAC-40 y el EuroStoxx 50, aún están por debajo de los máximos del 2000, por poco pero por debajo. Y una vez que superen estos máximos, nos arrastraran al alza, en mayor o menor medida. Lo que nos hace descartar la tendencia lateral, ya que si rompen máximos nos llevaran al alza, y si rebotan y no consiguen traspasarlos, todos iremos a la baja. Seguiremos de cerca estas evoluciones.

Respecto a BME, nos ha llegado un rumor de agua clara y cristalina, respecto a que hay alguien acumulando títulos, muy probablemente por orden de un posible Opante. Lo que explicaría la buena evolución de las acciones de BME durante las correcciones. Si de verdad hay alguien, cosa muy probable, detrás de BME no se va a parar por que las acciones suban más o menos, ya que para convencer al núcleo duro deberá pagar mucho más, y el tener acciones compradas más baratas rbajará el coste de la operación. Pero no solo nos hacemos eco de posibles rumores para hablar de BME, también hay que decir que los fundamentales de la compañía van a mejorar mucho, a partir de enero del año 2007, ya que el cambio impositivo ya no prima la inversión a través de instrumentos de inversión colectiva (Fondos de Inversión), e iguala el pago de plusvalías al de la inversión directa en acciones, lo que hará crecer el número de inversores particulares, que siempre moverán más su dinero, que un encorsetado Fondo. Los Fondos de Inversión son instrumentos de inversión muy poco eficientes, que sin alicientes fiscales, van a tender a la baja. Los Fondos no son tan ágiles como un pequeño inversor, lo que es un claro inconveniente en unos mercados que cada año que pasa son más volátiles, por no hablar de las enormes comisiones que cobran, que seguramente son muy superiores al pago de una tarifa plana de bolsa. Además empiezan a aparecer en Internet sistemas de gestión más sofisticados que los utilizados por los Fondos y gratuitos, como es el caso de Gesaristos Gestión Inmunizada. Seguimos siendo muy favorables sobre esta compañía, y el tiempo nos va dando la razón.

Y como cada tanto, nos toca hablar de la OPA que lucha por se la más larga de la historia, sino lo es ya, la de E.ON sobre Endesa. Donde una vez más, en su línea del presidente más conflictivo de la CNMV, se ha precipitado al dar el visto bueno a la oferta de E.ON, visto el dictamen del la Unión Europea. Que es muy significativo de cómo se ve esto desde el exterior, ya que una vez que el gobierno español se ha bajado los pantalones, ahora le exige que se quite los zapatos. Por cierto la comisión europea debería haber demostrado la misma dureza, cuando se aprobó una directiva de Opas que no resuelve nada y perjudica a los pequeños inversores. Con lo que la tenemos liada, ya que ahora la que tiene el rábano por las hojas es Endesa, que con seguir bloqueando las ofertas en los tribunales, lo tiene hecho. Una buena noticia para los pequeños inversores.

Para cerrar el blog de hoy, dirigimos nuestra atención a Astroc, que sigue pareciéndonos una opción interesante, ya que si descontamos la aportación al beneficio de las nuevas compras, no cotiza cara en absoluto, y puede tener un buen potencial, dado que podemos estas relativamente seguros de que realizara alguna compra en el exterior, para terminar de equilibrar su cuenta de resultados. El que Don Amancio Ortega este tanteando la entrada en el capital, es una muy buena noticia. El máximo accionista de Inditex es conocido por su apoyo a todo lo que sea gallego, y si ha preferido entrar en Astroc cuando Fadesa estaba en venta, siendo el hombre mejor asesorado de España, por algo será. El único pero que le vemos, es su bajo free float.

¿Rebote?, datos macro, e Iberdrola

2006-11-29T10:50:00.000+01:00

Tras cinco jornadas a la baja, la pregunta es ¿han terminado las correcciones?, y al respuesta aparte de no ser fácil, tiene que ser sancionada por Nueva York. La jornada de hoy miércoles ha comenzado con un rebote del IBEX-35 de casi un 1%, de cerrar así seríamos la segunda bolsa más rentable del día, tras la japonesa, a falta de la jornada completa en EEUU, y duplicando la evolución del resto de bolsas europeas. En principio una demostración de fortaleza, solo superada por Tokio que esta muy favorecida por los datos macroeconómicos japoneses publicados durante la noche española, y a la par del Hang Seng hongkonita.

Pero como ya hemos dicho, estamos hablando de la apertura, y la jornada va a ser fecunda en datos macroeconómicos, sobre todo desde el otro lado del Atlántico, donde conoceremos el PIB del tercer trimestre del año y el libro beige de la Reserva Federal (Fed) estadounidense. Donde puede saltar la sorpresa, cosa que ya ocurrió ayer cuando los datos de pedidos de bienes duraderos de octubre fueron peor de lo esperado, mientras que las ventas de viviendas de segunda mano se comportaron mejor de lo esperado. En principio el mensaje del presidente de la Fed, calmo los ánimos ayer, y consiguió que los índices estadounidenses cambiaran el signo a media sesión para cerrar al alza. Pero publicación del libro beige, aportará datos a los analistas, que podrían sacar conclusiones distintas a las del presidente de la Fed, el señor Bernanke, cuyas palabras de ayer no son demasiado tranquilizadoras, ya que augura una mayor crecimiento pero con mayores presiones inflacionistas.

Hoy hemos conocido una cifra macroeconómica española no muy favorable, las ventas minoristas que han pasado de crecer a una tasa del 3,7% en septiembre al hacerlo al 3% en octubre. Un descenso muy acusado, y en el que se empieza a ver el efecto de las subidas de tipos de interés, que una vez trasladadas a las hipotecas, están amargando la vida a muchos españoles. Pero no solo están influyendo los tipos de interés, sino que los salarios en términos reales, están estables desde hace una década, con cierta probabilidad de descender, y el endeudamiento verdadero motor de la economía española en el último lustro, esta dejando de crecer, lo que empieza a reflejarse en la economía. La famosa productividad, o mejor dicho la falta de avances en la misma, hacen que la posibilidad de que se incrementen los salarios sea muy baja, y los niveles de endeudamiento hacen que sea muy difícil que este crezca, es decir que las dos variables principales que guían el consumo están muy tocadas. Y esto puede ser el principio del ajuste de los desequilibrios españoles, la cuestión es si este ajuste será suave, o violento como en EEUU. Por no hablar de los riesgos del mercado de la vivienda, donde somos bastante más pesimistas que la OCDE, ya que las correcciones del precio del suelo, se transmitirán a la vivienda tarde o temprano, y el suelo ha caído un 18% de precio en el último año. El triunfalismo del gobierno sobre la evolución de la economía, hace temer lo peor.

Es decir que esperamos lo mismo de las últimas jornadas de la bolsa española, a nuestro aire, hasta que Nueva York nos ponga en nuestro lugar. Si se ha de producir una corrección, cuanto más rápida mejor.

Hoy, o al menos en la primera mitad de la jornada, vamos a poder observar que acciones tiene mayor fuerza relativa. Conviene buscar acciones que no hayan sufrido demasiado en las jornadas de corrección y que hoy estén rebotando con fuerza. Pero sin dejar de tener en cuenta que hay que esperar a que la corrección se produzca, ya que podemos estar tomando un descanso, para luego seguir, cosa bastante normal.

Como no, hoy no podemos evitar hacer un pequeño análisis sobre la OPA de "fondo" de Iberdrola sobre Scottish Power. Donde ha habido progresos, dada la recomendación de acudir, por parte del Consejo de la eléctrica escocesa. Pero aún con esta recomendación, el proceso va ser muy largo, unos cinco meses, y no está garantiza el éxito de la operación, dado que el free float de Scottish Power es superior al 50%, y se necesita el 75% de los votos para llevarla a cabo. En principio la acogida de la oferta ha sido muy buena, ya que casas de bolsa que rebajaron el precio objetivo o la recomendación sobre Iberdrola, tras conocerse sus intenciones, una vez vista la oferta final han plegado orejas, y han vuelto a subir o el precio objetivo o las recomendaciones. Tendremos mucho tiempo para seguir hablando del tema, pero nos sigue pareciendo una operación interesante y a un precio adecuado. Esta oferta ha hermanado la cotización de las acciones de ambas compañías, lo que augura es volatilidad a no ser que alguien sujete las cotizaciones.

Corrección hasta donde, y el BBVA

2006-11-28T10:00:00.000+01:00

Ayer vivimos la por ahora primera fase la tan esperada corrección, y las verdes praderas por las que discurrían las jornadas bursátiles de este final de año, se convirtieron en campos de amapolas, utilizando la vieja jerga bursátil española. Lo que nos llevo a perder el preciado nivel de los 14.000 puntos del IBEX-35.

Y una vez perdido el nivel 14.000 del IBEX-35, la pregunta es ¿donde esta el suelo del mercado?, y las interpretaciones son variadas. Hay desde analistas que esperan que el IBEX-35 haya entrado en tendencia lateral, y que cederá hasta el entorno de los 13.700 o 13.500 puntos, que marcarían la parte baja de la banda de la tendencia lateral, con la parte superior de la misma cerca de los máximos. Como no, hay analistas que piensan que la corrección ya ha sido desmesurada, los menos. Y luego hay un tercer grupo de analistas que piensan que la corrección nos llevara hasta los 13.000 puntos del IBEX-35, o incluso por debajo.

Nosotros somos más de la idea de que llegaremos hasta el 13.000, ya que el miedo es libre, el año ha sido ya muy bueno, se esta procediendo una la limpieza de carteras de cara al año 2007, las bajadas en bolsa suelen ser mucho más virulentas que las alzas, tras los resultados del tercer trimestre las recomendaciones de las grandes casas de bolsa son en su mayoría de rebajas sobre las anteriores, hay muchas operaciones corporativas por digerir, y las cifras macroeconómicas más recientes son más bien mixtas o apuntando a enfriamiento de la economía. Mucha tela para un año en que se han obtenido grandes revalorizaciones, y en el que el comportamiento de los índices ha llegado a triplicar las previsiones de los analistas.

En el momento de escribir estas líneas, todo indica que la jornada del martes va ser parecida a la del lunes, ya que los futuros apuntan a que la apertura va a ser bajista, y cederemos desde el principio entorno a un 1%, aunque los futuros siempre exageran un poco, por lo que podríamos abrir a la baja pero no tan pronunciada. El que esta caída se mantenga, incremente, reduzca o se enjuague, dependerá de los datos de importancia que conoceremos durante la sesión. Ya que tras la corrección de ayer, no se puede descartar un rebote.

Y los datos vendrán escalonados durante el día, pero consideramos los de mayor relevancia para el comportamiento de la bolsa, los tres que conoceremos desde el otro lado del Atlántico, a las dos y media de la tarde y a las cuatro de la tarde. A las dos y media el dato de pedidos duraderos del mes de octubre en EEUU que se espera que caigan un 5%. Y a las cuatro tendremos los datos de confianza del consumidor donde se espera un leve avance, y las ventas de viviendas de segunda mano de octubre en EEUU donde se espera un leve retroceso.

Siguiendo por orden de importancia, tenemos la reunión del Ecofin en Europa, y la masa monetaria de la euro zona de octubre. Respecto a la masa monetaria de la euro zona, se espera que haya una leve desaceleración, lo que mermaría el potencial de subidas de tipos en la Unión Monetaria. Sin olvidar las previsiones de crecimiento para las economías desarrolladas que publicara la OCDE, hacía las 11 de la mañana.

Es decir una buena avalancha de datos, que serán en conjunto negativos, respecto a las mayores zonas económicas del mundo. Puede ser una jornada dramática si estos vienen peor de lo esperado, o de rebote se hay sorpresas favorables en algunos de ellos. Un día que solo asegura una cosa, volatilidad.

De la jornada de ayer, hay alguna buena noticia que resaltar, o más que noticias comportamientos positivos de acciones en un entrono muy desfavorable. Entre los que destacamos el de Antena 3TV, el de Astroc, el de Avanzit y el de BME. El resto de las acciones que cerraron al alza, entendemos que lo hicieron por razones variadas, como su reducido volumen de contratación o la estrechez de su free float.

Ayer prometimos hacer un pequeño análisis de la ampliación del BBVA, que como pudimos observar ayer, llevo al segundo banco español a tener las mayores caídas del IBEX-35, y contribuyo de manera notable al mal día de los índices españoles. Ya que los inversores no han entendido muy bien la operación, ya el banco español tiene participaciones en otras empresas cotizadas que vendidas aportarían más que la ampliación de capital, por lo que mensaje que han recibido muchos es que las acciones del BBVA o están más caras o tienen menor potencial que las de Telefonica o Iberdrola, o el resto de sociedades participadas. También parece que hubo problemas para colocarla entre los inversores institucionales a los estaba dirigida. Si consideramos que la dilución es del 3%, y la acción cedió un 4,72%, podríamos decir que no fue tan mal día. Pero la indignación de muchos inversores que no entienden porque se ha hecho tan deprisa y sin prácticamente ningún anuncio previo, podría pasar factura a la cotización. El 3% de dilución, es precisamente lo que debería haber valido el derecho que podrían haberse embolsado los accionistas antuguos, el hecer las ampliaciones sin derechos preferentes, produce este tipo de pérdidas de valor para los accionistas, y los accionistas deben estar alertan cuando se otorgan poderes al Consejo de Administración para hacer este tipo de operaciones. Una vez más, y como viendo seindo habitual en los últimos tiempos en España, el Buen Gobierno brilla por su asuencia, ya que la operación debería haber sido comunicada y explicadas sus consecuencias. El BBVA presume de tener el mayor número de consejeros independientes de las cotizadas, por lo que hechamos en falta explicaciones al respecto por alguno de ellos y cual ha sido su postura, de su voto que entendemos fue favorable. También echamos en falta un informe del Comite de Riesgos o del de Auditoria, en los que la inmensa mayoría de los mimebros son independientes. Estas actuaciones ponen en duda la independencia de estos consejeros, su eficacia y su profesionalidad.

Y por último tenemos la posible oferta de Iberdrola sobre Scottish Power, que según todo apunta podríamos conocer hoy. Seguimos pensando que pese a que la posible OPA favorecerá a medio plazo a la eléctrica española, su recepción por el mercado será muy negativa, o al menos así apuntan la mayoría de las opiniones de los analistas. Creemos que la OPA no cuajará, ya que las ofertas transfronterizas con parte del pago en acciones no suelen resultar muy atractivas para los accionistas, y menos si los accionistas son ingleses. La evolución de las acciones de la compañía escocesa a primera hora de hoy, no parecen recoger una posible oferta, al cotizar al cierre de ayer, y por debajo de los 760 peniques a los que cotizaba hace una semana. Hay que estar atentos, ya que si la OPA tiene visos de prosperar las acciones de Iberdrola caerían, y si las posibilidades que le asigne el mercado a la operación son bajas o nulas, la acción rebotará con fuerza.

A defender el 14.000 y ¿Scottish Power una compra o un despido?

2006-11-27T10:58:00.000+01:00

Como nos temíamos los índices españoles se decantaron el viernes por la corrección, pero aún no sabemos hasta donde llegará esta corrección. El viernes caímos hasta los 14.088 puntos del IBEX-35, y el nivel 14.000 no estuvo nunca amenazado. Lo que en principio apoya la opinión de aquellos que esperan cerrar el ejercicio a niveles parecidos a los actuales, es decir en algún nivel superior al 14.000 del IBEX-35. Pero el comienzo de la jornada de este lunes, hace que las opciones de los que apuestan por un recorte serio vayan ganando enteros. En la primera hora de negociación el IBEX-35 ha llegado a caer hasta el 14.006, lo que en principio es una buena noticia al no bajar más, si no fuera porque esta vista al 14.000 la hemos realizado acompañando a los que dejan el mercado. Sin duda hay ya un número importante de inversores que están aprovechado el rebote teórico de hoy lunes, para salir del mercado.

Una vez más creemos que la apertura de Nueva York será fundamental para decidir el cierre del IBEX-35. Si como ha ocurrido en España, un buen número de inversores apuestan por las ventas a primera hora, será muy difícil que el IBEX-35 mantenga en nivel 14.000, y por lo tanto nos enfrentaríamos a una corrección sería, pero sana. Si en cambio piensan que es un buen momento para aprovechar y comprar gangas, nos alejaremos del nivel 14.000 y por lo tanto podríamos cerrar el ejercicio cerca de máximos. Fundamentalmente, a parte del mal de alturas, algunos analistas e inversores, están considerando serios peligros para las economías occidentales.

Estos peligros para las economías occidentales se reflejan en la cotización del euro contra el dólar, que cuando volvió a superar los 1,3 dólares por euro, marco el inicio de los recortes del viernes. La pérdida de valor del dólar se debe a la impresión de que la economía de EEUU, parece que va camino del estancamiento, con una mejora del déficit exterior que no va a ser completa de todas maneras, ni aún con crecimiento cero. Si la balanza de pagos estadounidense esta mejorando y aún lo hará más en el próximo año, esto esta perjudicando a las exportaciones europeas, que caerán provocando una aumento del déficit que ya existe en la Unión Europea, y la financiación de ambos déficits puede ser demasiado cara para el mundo, lo que nos puede llevar a una situación de dificultades financieras que a su vez provocarían una nueva bajada del crecimiento económico. La búsqueda de un nuevo equilibrio debería provocar efectos muy desagradables sobre la estructura actual y el sistema de funcionamiento de las economías occidentales. Obviamente según se vayan confirmando o no estas malas perspectivas, se reflejaran en las cotizaciones bursátiles.

Aún no esta claro hasta que punto estas impresiones son ciertas, pero el mal de alturas, ha hecho que el que “mienten la bicha”, nos ponga a temblar. Y como viene siendo habitual, nuestro temblor solo se pasa con buenas palabras (ordenes de compra) desde Wall Street, de no recibir dichas consolaciones desde la gran manzana, nos vamos a poner a llorar histéricos y perderemos el nivel 14.000 del IBEX-35. El gráfico que esta dibujando el IBEX-35 en las primeras dos horas de cotización del lunes, apunta a la figura chartista del triángulo, que una vez llega al vértice (será a las 16:00 horas) rompe al alza o la baja. Nueva jornada de volatilidad e incertidumbre, en la cual una noticia aparentemente sin interés, puede hacer que nos decantemos por las alzas o las bajas.

Hay que decir que en España tenemos un plus de depresión y por lo tanto de mayores posibilidades de bajadas, la más que probable victoria de el candidato chavista, Correa en Ecuador. La dolarización de Ecuador hace prever una segunda Argentina, que pese a que Ecuador es una economía más pequeña, podría hacer estragos en Latinoamérica. Región de la que provienen una gran parte de los resultados de las principales compañías de la bolsa española. Con la consiguiente oleada de inmigración.

Y por último tenemos las negociaciones de Iberdrola con el consejo de administración de Scottish Power, y sus posibles derivaciones. El actual presidente de la eléctrica española se lo juega todo a esta operación, si realiza la compra saldrá reforzado, mientras que si no llega a un acuerdo perderá el puesto. Situación de partida muy mala, en la que uno de los negociadores esta muy condicionado y el otro lo sabe. El Señor Ignacio Sánchez Galán tiene un gran trabajo por delante, primero convencer a los accionistas de la compañía que preside de la bondad y conveniencia de la operación, y segundo llegar a un acuerdo con los accionistas de la eléctrica escocesa. Todo ello en tiempo record. Si atendemos a las cotizaciones para interpretar que esta ocurriendo, Scottish Power baja e Iberdrola sube, lo que debemos interpretar como que la operación no va viento en popa, y sus posibilidades de cristalizar disminuyen. Esto puede cambiar en cualquier momento, pero los análisis negativos por parte de varias de las casas de bolsa más importantes del mundo, y la impresión de que en Iberdrola están más pendientes de que el “Gran Conseguidor” obtenga autorización para fusionar Iberdrola y Unión Fenosa, hacen pensar que no va a cuajar. Por lo que esperamos un rebote de la cotización de Iberdrola, que hoy va contra mercado.

Mañana haremos un pequeño análisis de la apliación de capital del BBVA, y que hay detrás de ella.

¿Ha llegado la corrección?, OPV Vueling y otras operaciones corporativas

2006-11-24T12:01:00.000+01:00

Ayer el mercado español se comportó de manera muy volátil durante la jornada para decidirse al cierre por un leve recorte, es decir hizo la más probable, titubear, para luego adoptar una tendencia a medias tintas. Ya que huérfanos de la opinión de Nueva York, no se nos veía con arrestos para atacar de manera decidida nuevos máximos.

La jornada de hoy está tiñendo de rojo las pantallas, y no parece que la apertura de Wall Street puede hacer mucho por enjugar las pérdidas, si acaso atenuarlas algo o si se deciden por que la corrección ha llegado, rebajar el suelo del mercado lo que haría que aún cediéramos más terreno. Seguimos pensando que todo esta preparado para ver una corrección, y que es cuestión de que alguien de el pistoletazo de salida para que esta se produzca. Y puede que el pistoletazo se haya dado ya, la jornada de hoy lo confirmará o desmentirá. Empieza a haber una clara división de opiniones entre los analistas, si bien hace una semana todos estaban de acuerdo en que deberíamos ver una corrección, a medida que esta no se produce y los índices alcanzan nuevos máximos, empieza a aparecer una disparidad de opiniones respecto a la profundidad de la corrección. Los más optimistas piensan que esta será pequeña y mandará al IBEX-35 hacía los 14.000 puntos. Pero los más pesimistas ven una corrección hasta el 13.000 del IBEX-35 o incluso superior. Nosotros somos de la opinión de que habrá una corrección antes de fin de año, relativamente modesta, y que la gran corrección si la hay, llegará en la segunda quincena de enero, cuando todos los intereses exógenos (operaciones corporativas previas a la nueva ley de OPAs, y nueva tributación) están satisfechos.

Y lo prometido es deuda, por lo que haremos un pequeño análisis del folleto de OPV de Vueling Airlines S.A., y que podemos esperar cuando la compañía empiece a cotizar. Lo primero que hay que decir es que la compañía pertenece a un sector de enorme riesgo, tanto por la proliferación de líneas aéreas de bajo coste, la aceptación por parte de los usuarios de este tipo de líneas aéreas de segunda, la creación de filiales de bajo coste de la líneas aéreas tradicionales, como por la poca oferta de “slots” (horario para aterrizar despegar) en los aeropuertos donde principalmente opera. Este es un sector que esta en un proceso de concentración salvaje, del que saldrán muy pocos, ya que los costes se intentan adaptar a tarifas descendientes, en vez de calcular las tarifas posibles a partir de los costes existentes. El mejor panorama para cualquier línea aérea es salir de este proceso igual que entro, es decir mantener el valor tras unos años en los que los beneficios en principio serán descendentes, debido a márgenes mucho más estrechos. Es decir un sector que durante los próximos años tenderá a la baja.

Entrando en los datos de la OPV, decir que se ofrecen 6.371.953 acciones, en un rango de precios de entre 24 euros y 32 euros, es decir una Oferta Pública de Venta (OPV) por unos importes de entre 153 y 204 millones de euros, y una valoración total de la compañía de entre 352 y 469 millones de euros. Para justificar estos precios la compañía, que pierde 1,5 millones de euros hasta septiembre de 2006, debería obtener un beneficio neto de 29 o 39 millones de euros en breve, y ya sabemos que el ejercicio 2006 se cerrara en pérdidas. Los actuales accionistas de esta operación de capital riesgo, se embolsarán entre 73 y 97 millones de euros, tras la colocación, es decir entre cinco y ocho veces el valor del patrimonio de la sociedad, o entre 20 y 32 veces el valor del patrimonio que corresponde a esta participación. Hacen un buen negocio y son muy generosos con la paga de quines les ayudan, ya que los bancos que participan en la colocación ganarán 7,36 millones de euros más el green shoe (acciones que pueden comprar al precio de salida y vender a mercado en las semanas posteriores a la colocación). Excelente, les saldrá un gran negocio a todos, la cuestión es si dejan algo para los pequeños accionistas. El acción que saldrá de todo esto, será una acción muy poco líquida, sobre una compañía sin endeudamiento ya que los ingresos de la OPV les permitirán saldar todas las deudas, y con perspectivas mejores beneficios aunque puede que no suficientes para sostener estos precios. Los gestores de la compañía han pedido todo a los Reyes Magos (todos sabemos que son los accionistas que acudan a la OPV). En nuestra opinión esta OPV puede tener mejor inicio que la de Vocento, pero no nos gusta a largo plazo, en tanto no veamos mejorar notablemente sus cuentas. El riesgo de que los usuarios no quieran volar con Vueling es bastante grande, el que lo ha probado y mide más de 1,60 metros, no quiere repetir la experiencia. Un valor que se va a comportar de manera muy especulativa por su bajo free float, y que no tiene asegurado el apoyo de unos colocadores muy bien pagados y a los que el green shoe puede no interesarles. Para adictos al riesgo.

Respecto a la posible oferta de Deutsche Börse (DB) sobre Bolsas y Mercados Españoles (BME), decir que la alemana vale más de 13.000 millones de euros, su fuerte son la contratación de derivados de renta fija y la liquidación y compensación, que aportan más de la mitad del beneficio total. Por lo que por capacidad financiera y por la procedencia de sus beneficios, que se verían más equilibrados, BME es una de las mejores opciones que pueden encontrar. Hay dos condiciones que deben cumplirse para que una OPA aceptable pueda llevarse a efecto. La primera es que los diez o doce primeros accionistas de BME estuvieran de acuerdo, ya que sin ellos no hay mayoría. BME y DB, son socias al 50% de Infobolsa. Y la segunda condición es que las autoridades estén de acuerdo en una operación de este tipo. Hay que tener en cuenta que la OPA de NYSE sobre EuroNext esta en cierta manera paralizada por la pretensión del gobierno francés que el EuroNext se una a bolsas europeas de manera preferente. Creemos que los accionistas muy probablemente serían favorables a la fusión, pero el gobierno español será sin duda un escollo, a no ser que utilicen la operación como una compensación por lo distintos agravios que han infringido al gobierno alemán. Hoy a primera hora de contratación, DB es de las pocas acciones que esquivan las pérdidas y sube, y BME esta al nivel de apertura, en un día que parece que será muy duro.

El Ibex sin tutela, y siguen las operaciones corporativas

2006-11-23T11:21:00.000+01:00

La jornada del miércoles siguió la pauta habitual de las últimas semanas, es decir a nuestro aire hasta las cuatro de la tarde, cuando esperamos a que abra Wall Street cerca de los niveles de apertura, a ver con que pie se habían levantado los gestores más poderosos del mundo. Y según se viera en que sentido eran sus órdenes, de compra o de venta, marcar el cierre en España.

Pero hoy no vamos a tener esa referencia tan importante, ya que es el día de acción de gracias en EEUU y hasta los borkers comen pavo. Y la jornada, al menos a las 10:30 de la mañana, parece que va a ser muy volátil y levemente al alza o a la baja. No parece que la corrección vaya ha comenzar en España, sino desde Nueva York. Parece que hay una lucha entre las nauseas del mal de alturas, algo visceral, y los razonamientos sobre la aún notable fuerza del mercado español, control mental. Fortaleza debida a las operaciones corporativas en marcha y las que se espera que aparezcan de aquí a fin de año, y el efecto del cambio del sistema fiscal, que hace que el primer día del próximo ejercicio sea el 22 de enero. Seguimos pensando que es cuestión de alguién de cierta entidad de decida por las ventas, para ver una corrección.

Y esta corrección es más que necesaria, ya que tenemos desde valores que cotizan muy caros a otros que lo hacen baratos, en el mismo sector. Hoy profundizaremos algo en las valoraciones de las inmobiliarias y las constructoras.

Comenzando por las inmobiliarias, tenemos desde compañías que cotizan a PER de tecnológica, hasta otras que lo hacen a niveles de fin de ciclo. Los PER del sector son los siguientes: Inmocaral 92 veces los beneficios del año acabado en septiembre de 2006 e incluyendo el resultado de Colonial, sin Colonial el PER se dispara a 1.032 veces los beneficios de Inmocaral. Tras la empresa de Don Luis Portillo, esta la de Don Enrique Bañuelos de Castro, Astroc que cotiza a un PER de 30 veces los beneficios. La siguiente en valoración es Riofisa que lo hace 23,7 veces los beneficios, inmersa en una OPA. Y las tres más baratas Parquesol, Renta Corporación, y Metrovacesa, cotizando a PERs de unas 14 veces los beneficios. Creemos que solo Astroc, ya que las nuevas compras no están aún contempladas en los beneficios de septiembre y por lo tanto su PER real es bastante inferior, y Metrovacesa están en precios adecuados, para comprar y tener posibilidades reales de verlas cotizando más alto en el próximo año. Astroc, además tiene mayor potencial, dado que aún protagonizara alguna compra en el exterior.

Si tomamos las constructoras, tenemos también una amplia gama de PERs, desde las 40 veces los beneficios a los que cotiza Sacyr-Vallehermoso hasta las 17 veces los beneficios a las que cotiza FCC. Ferrovial, Acciona y OHL cotizan en el entorno de las 23 veces los beneficios, un escalón por encima de ACS que lo hace a 20 veces. Entre ellas creemos que solo están en precio dos, FCC y ACS, cuyos crecimientos de beneficios soportan holgadamente estas valoraciones. La constructora de Esther Koplowitz ha hecho compras muy adecuadas durante el ejercicio, y pese a que ya han aportado en el beneficio del tercer trimestre, lo harán aún más en próximos ejercicios, ya que la idea es comprar compañías pequeñas para hacerlas crecer con la fuerza de FCC. El proceso de compras que muy probablemente aún no ha terminado, y creemos que tendremos sorpresas positivas. ACS esta bien diversificada, su posición en las empresas eléctricas esta amortizada, y puede tener la prima de que les permitan fusionar Unión Fenosa con Iberdrola.

En cambio Acciona, creemos que es un valor especulativo que muy probablemente dará alguna sorpresa en breve. Hay rumores de que algo va hacer en breve, y que se reflejará muy positivamente en la cotización. Esta noticia que parece que se va a producir, creemos que puede venir de lo que se haga con dos de sus participaciones en otras empresas del la bolsa española. O venden sus acciones de Endesa, aprovechando la plusvalía latente que tienen, unos 450 millones de euros. O venden la participación del 15% que mantienen en FCC. Nuestra opinión es que es más probable que vendan su participación de FCC, donde las plusvalías son más claras y mayores, una participación por la que pagaron unos 600 millones de euros provenientes de la venta de Airtel, vale ahora unos 1.500 millones de euros, es decir una plusvalía de entre 800 y 900 millones de euros. Como el doble de la que tienen en Endesa, y generada con recursos propios. Además la posible venta de la participación en Endesa, o se puede probar que estaban forzados por el juicio en EEUU, o les haría perder mucha credibilidad. Pero hoy hemos escuchado los cantos de sirena del Señor Bernotat, que vista la mala posición en la que esta quedando con la OPA sobre Endesa, parace querer engatusar a la constructora para que acuda a la OPA. Y Acciona podría segurarse jugosos contratos con la eléctica alemana, que compensaran la périda de prestigio.

Endesa esta entrando en la recta final, y los pequeños inversores deben estar muy atentos a lo que vayan a hacer los dos accionistas mayoritarios de la empresa Acciona y Caja Madrid, de su decisión dependerá el éxito o el fracaso de la OPA. El paulatino acercamiento de la cotización a los 35 euros que parece que ofrecerá finalmente E.ON, hace presagiar el triunfo de la oferta. El consejo de la eléctrica parece que da por bueno el precio. Hay que estar muy pendientes de lo que haga Caja Madrid.

Tras esta pequeña muestra de cómo están las valoraciones del mercado, en dos sectores, nos ratificamos en que necesitamos una corrección, volver a hacer cálculos, y entrar en aquellas compañías cuya valoración sea inferior, y por lo tanto tengan un mayor potencial alcista. El año 2007 va a ser muy complejo, y para buenos gestores.

Mañana haremos una pequeña valoración de la OPV de Vueling.

Pequeño recorte y avalancha de operaciones corporativas

2006-11-22T11:27:00.000+01:00

El IBEX-35 fue forzado ayer a decantarse por los recortes, por la apertura de la bolsa de neoyorquina, que hizo que el selectivo español se decidiera claramente por las ventas. En una sesión, que como viene siendo habitual, la que la apertura del Wall Street marco la pauta. Y ya son demasiadas las sesiones que hemos visto como esto ocurría, cuando en los últimos tiempos las referencias las buscábamos en Europa, mientras que en las últimas semanas nuestra única referencia parece estar en la gran manzana. Lo que es un claro síntoma de mal de alturas, ya que necesitamos que los inversores de Nueva York nos calmen, ante las dudas que tenemos respecto a las valoraciones de bolsa. Todos los inversores parecen estar de acuerdo en que estamos sobre valorados, y tan solo están esperando a que salte la liebre, para seguirla. Y aunque no todas las acciones están sobre valoradas, una corrección en masa las arrastraría, y solo tras esta corrección las acciones con buenas valoraciones brillaran.

Hoy el IBEX-35 esta rebotando con fuerza, una vez que tras el cierre en Madrid los índices de la capital cultural del imperio recuperaron valor y recortaron notablemente las pérdidas, por lo que lo que estamos viendo en estas primeras horas de contratación, es tan solo ponernos a la altura del cierre de ayer en Nueva York. Una vez más la clave de cómo terminará esta sesión de miércoles, nos la darán desde el otro lado del mar.

Pensamos que el principal foco de atención de la bolsa española durante la jornada de hoy, serán tres operaciones corporativas, una realizada, otra en marcha, y una sobre la que se especula.

Empezando por orden de importancia para los pequeños inversores, comenzaremos con la operación sobre la que se especula. La posible fusión entre Deustche Börse (DB) y Bolsas y Mercados Españoles (BME), ha mejorado notablemente sus posibilidades, tanto por el proyecto de lanzar una bolsa mundial por los ocho brokers mayores del mundo, como por la nueva oferta de compra sobre la Bolsa de Londres. Nosotros pensamos que el proyecto de los ocho mayores brokers del mundo no es muy grave para las bolsas, ya que más que de una bolsa el proyecto trata de una plataforma mundial de contratación, pero si puede ser un palo terrible para los pequeños accionistas, en próximos blogs trataremos este tema más en profundidad. Pero la oferta lanzada sobre la Bolsa de Londres, si es algo que influye muy directamente a BME, aunque no creemos que prospere ninguna oferta sobre el mercado londinense ya que lo que puedan percibir los accionistas, no compensa el tener una bolsa a su servicio para sus tejemanejes. Londres es la mayor plaza financiera del mundo, y no por la bolsa, sino por la industria financiera localizada allí. Todos lo que tenían interés en salir del accionariado ya lo han hecho acudiendo a la oferta del NASDAQ. Pero a DB le quedan pocas posibilidades para una fusión, en el supuesto de que fuera necesaria, y entre las que le quedan la mejor sin duda es una fusión con España e Italia. Si DB consigue unirse con BME y la Borsa Italiana (BI), el conjunto de las tres se pondría al nivel de Euronext y la Bolsa de Londres, y solo por detrás de la bolsa de Tokyo y de la NYSE (New York Stock Exchange). La bolsa resultante tendría un mix de negocio equilibrado, DB aporta un gran mercado de derivados, BME uno de los mercados de acciones más rentable y eficiente del mundo, y BI tiene un poco de los dos negocios y tan solo una carencia en la liquidación. En este sector no existe la posibilidad de una OPA hostil, por el número de acciones representado en los consejos de administración de estas empresas, por lo que si la fusión se intenta, habrá filtraciones de todo tipo. Creemos que BME va a ser uno de los valores más volátiles de los próximos meses.

La operación en curso a la que nos referíamos es la compra de Scottish Power, por parte de Iberdrola. Tema sobre el que parece que han llegado a un entendimiento respecto al precio, pero no respecto a la forma de pago. Iberdrola parece que ofrece 50% en metálico y resto en acciones, algo inaceptable para el consejo de administración de la eléctrica escocesa. El incrementar el pago en metálico es un problema para Iberdrola, si quiere cumplir con el plan 2007-2009, que limita las posibilidades de endeudamiento de la compañía al 55% de los recursos propios. Un escollo que era más que previsible, y difícil de rodear. Los resultados de la eléctrica escocesa publicados el día 14 de este mes, han sido buenos o muy buenos, el EBITDA ha crecido un 59%, y el beneficio neto un 77%, como claro resultado de la reestructuración de la compañía. Pero no suficientes para justificar el PER al que deberán pagar la compañía, entre 36 y 42 veces los beneficios. Cuando Iberdrola cotiza a PER 18. Una adquisición cara, pero con visos de amortizarse, y no demasiado cara si tenemos en cuenta los mercados en los que Iberdrola entraría. Además esta operación casi blindaría a la eléctrica española ante OPAs hostiles, dado el tamaño que adquiriría. Creemos que el impacto sobre la cotización de Iberdrola ya esta descontado, y que la confirmación de que la OPA prospera será recibido con alzas.

Y por último tenemos las compras de BBVA en China, ha comprado del 5% del Citic (China International Trust and Invesment Corporation), apalabrando la compra de hasta el 10% en el futuro. Y también han comprado del 15% de del brazo ¿internacional? del banco chino, raro raro, que un banco que en su nombre se califica internacional tenga una filial internacional. El banco Citic se dedica a gestionar las inversiones del gobierno chino fuera del país. Operación extraña donde la haya, primero no entendemos que hace un miembro de nuestro flamante sector bancario, comprando un porcentaje no de control en un banco en el otro confín del mundo, radicado en una país donde la propiedad privada aún no esta del todo reconocida, y con un sistema bancario del que se rumorea que hay medio billón de dólares de prestamos fallidos. Y se han gastado unos 1.000 millones de euros, en las participaciones. Lo que entenderíamos si fuera un porcentaje de control, pero esta inversión va a ser muy difícil de justificar mediante el negocio que puedan desviar del banco chino al español. Lo único positivo que le vemos a la operación es que entran en un nuevo mercado, el asiático. Las cuentas del banco no se verán excesivamente afectadas por esta compra, no creemos que sea una operación determinante, y su bajo monto relativo, hará que nos olvidemos de ella en un par de semanas. El sector bancario sigue siendo uno de los de mejor aspecto de cara al año que viene, y puede que de las últimas semanas del año, dependiendo de lo que vayamos conociendo de la posible fusión entre el Sabadell y el Bankinter.

Nuevo máximo, y momento de verdaderos gestores.

2006-11-21T11:08:00.000+01:00

En la jornada del lunes 20 de noviembre, todo estaba preparado para asistir a una corrección. Los niveles alcanzados por los índices son muy altos, se triplican las previsiones para todo el ejercicio, los beneficios han sido buenos o muy buenos, pero no para todas las compañías, y el mal de alturas empieza a cuajar entre los inversores. Además el cierre del viernes 17, hacían presagiar, sino una gran corrección si al menos una visita a las cercanías del nivel 14.000 del IBEX-35. Pero una vez más los índices españoles han demostrado su fuerza. En la avalancha de operaciones corporativas y rumores sobre las mismas, han vuelto a llevarnos a máximos.

Hoy martes los índices han vuelto a abrir algo dubitativos, en una hora de cotización hemos visto al IBEX-35 abrir por debajo del cierre de ayer, subir hasta marcar un nuevo máximo, y volver al nivel de la apertura. En lo que parece que va ser una jornada de mucha volatilidad. Creemos que hay una lucha entre inversores que piensan que el año ya ha dado más de lo esperado y por lo tanto esperan una corrección, e inversores que piensan que hay motivos para esperar nuevos máximos en las próximas semanas, tanto por las operaciones corporativas que no paran de aparecer, como por los beneficios de las grandes del mercado, sin olvidar el cambio impositivo al respecto de las inversiones en bolsa, que hace especialmente interesante llegar al 19 de enero de 2007 en máximos o cerca de ellos. Desde luego el gráfico que esta dibujando el intradía del IBEX-35 es un tanto extraño, o alguien ha cometido un error al meter órdenes de compra o venta, o aquí nos estamos vigilando todos para ver cuando arrancamos y en que dirección. La situación recuerda un poco las salidas de las competiciones de persecución de bicicletas en velódromos, cuando tas el pistoletazo de salida, los ciclistas se quedan haciendo equilibrios sin decidirse a arrancar, hasta que uno se decide y el resto le sigue.

Pensamos que es un momento delicado de mercado, y si bien durante las pasadas semanas teníamos pocas dudas de cual era la tendencia del mercado, ahora empezamos a pensar que los niveles alcanzados deben ser sancionados por una corrección, y que en tanto esta no se produzca, la volatilidad y por lo tanto el riesgo seguirán siendo crecientes. Es un momento de gestores, más que de analistas, ya no basta con acertar las compañías con mejor aspecto, ahora también hay que saber cuando entrar, hasta donde, y saber salvar las más que probables correcciones. Sigue siendo importante elegir bien la compañía en que invertir, pero el sacarle el mayor partido posible dependerá de la bondad de la gestión aplicada. Nuevamente ofrecemos de manera gratuita, el Sistema de Gestión Inmunizada Gesaristos.

Cuando se gestiona de manera inmunizada, hay que asegurarse o reinmunizarse, cuando la bolsa esta alta. Desde las subidas que terminaron en el año 2000 hasta ahora hemos asistido a un ciclo completo de los fondos garantizados. Los cuales produjeron cierta decepción, al generar bajas plusvalías en las subidas que nos llevaron a los máximos históricos de la primavera del 2000. Después, los escaldados, por las bajadas producidas por el estallido de la burbuja tecnológica, volvieron a comprar fondos garantizados cuando la bolsa toco mínimos. Pero las limitaciones del mercado de opciones, no permitirán hacer más que operaciones muy sofisticadas, que muy probablemente volverán a decepcionar a los inversores, por su bajo rendimiento. Pero el que no sean capaces de generar un producto suficientemente rentable, no descalifica a la gestión inmunizada, la versión de las instituciones financieras españolas que se llama garantizada, es un desarrollo muy básico de la teoría de opciones, y es inflexible durante la vida del fondo, lo que les lleva a obtener resultados muy decepcionantes. Desde Gesaristos hemos profundizado bastante más en la Teoría de Opciones, que es en la que se basa la gestión inmunizada, para ofrecer un producto mucho más versátil, y por lo tanto rentable. Si un Fondo Garantizado compra una opción al principio del periodo de gestión y por una duración equivalente al periodo de gestión. El Sistema Gesaristos, sintetiza (obtener un resultado equivalente sin usar los mismos componentes) esta estrategia, y al no hacerlo con opciones, y solo mediante compra ventas de acciones y dinero en tesorería por el que se obtiene una rentabilidad diaria. Permite tener la opción adecuada cada día, lo que en si mejora la rentabilidad, y además de otorgar al inversor la posibilidad de ejecutar plusvalías latentes durante el periodo de gestión, simplemente reimunizando la cartera. Es decir, el sistema permite, obtener gran parte de la plusvalía obtenida por el activo de referencia, ya sean acciones o índices, si suben de manera continuada. Si bajan las acciones o el índice seleccionados, al menos se mantiene el valor inicial. Y si como es normal, las acciones o índices seleccionados, tiene altibajos, por lo que el inversor puede reinmunizar la inversión durante el periodo de gestión. Lo que la práctica significa que se puede mejorar el comportamiento de la acción o índice seleccionado (ver http://www.gesaristos.com/attached.asp?doc=gráfico%20altadis). Cosa que esta fuera del alcance de los Fondos Garantizados que no pueden variar su posición durante el periodo de gestión.

En resumen creemos que es un buen momento para gestionar de manera inmunizada una cartera, y que la idea que tienen los inversores sobre la Gestión Inmunizada (Portfolio Inmunization), no es tan buena como debería de ser, debido a lo rustico de la aplicación de esta gestión por los Fondos Garantizados. Por lo que ofrecemos a los inversores la posibilidad de gestionar sus inversiones en bolsa de manera inmunizada, por un precio sin competencia, gratis. Ya que, ya sea mediante Fondos Garantizados, la familia más cara de fondos, o contratando un gestor, que cobra un 1,5% del patrimonio gestionado y entre el 8% y el 10% de los beneficios obtenidos, la gestión esta fuera de las posibilidades de la mayoría de los inversores en bolsa.

¿Llega la corrección? Y siguen los beneficios

2006-11-20T11:23:00.000+01:00

La jornada del viernes día 17 de noviembre se saldo con recortes en la renta variable española, y así parece que hemos comenzado la semana. Y siendo esta jornada de lunes la segunda seguida con caídas en los índices, la pregunta que se hacen la mayoría de los inversores es, ¿ha comenzado la esperada corrección?.

Y la verdad es que la respuesta a esta pregunta no es fácil. Ciertamente los índices han subido casi tres veces lo que se esperaba a principios del ejercicio, pero también han crecido más de lo esperado los beneficios conjuntos de las empresas que pertenecen a lo índices, en concreto las empresas del IBEX-35 han mejorado sus beneficios cerca del 33% durante los primeros nueve meses del año. Pero estos crecimientos no han sido uniformes para todas las compañías, de hecho las compañías que no fabrican bienes industriales si han obtenido unos crecimientos de los beneficios, superiores a la media antes mencionada. Pero las compañías que fabrican bienes industriales han registrado avances de los beneficios bastante más modestos, de entorno el 10%, que en general son buenos, pero no suficientes para sostener estos niveles de cotización.

A la hora de escribir estas líneas el IBEX-35 perdía más del 0,5% de valor, pero aún podría cambiar la cosa, dependiendo del humor con el que se levanten en Nueva York. Independientemente de lo que pase tras la apertura de Wall Street, creemos que cuanto antes veamos un recorte mejor para todos, ya que es sano y necesario. Y no descartamos en absoluto que pueda estar ocurriendo en estos momentos, pero también creemos que no será de consideración, no pensamos que lleguemos a perder el nivel 14.000 del IBEX-35, pero si entendemos que tras la corrección, no todo el monte va ser orégano como hasta ahora. Los próximos meses de bolsa se presentan más duros que los pasados, y pensamos que el mercado hará una reflexión sobre los beneficios comunicados, de la que saldrán las empresas favoritas de cara al ejercicio que viene. Quizás sea un buen momento para gestionar de manera inmunizada las inversiones en bolsa, ya que el panorama no es de subidas generalizadas, y por lo tanto es momento de gestionar con tino.

Ya que hablamos de beneficios es momento de comentar y hacer un pequeño análisis de algunos de los conocidos hace pocas fechas. En concreto haremos un pequeño análisis de los de Vocento, Abengoa, Pescanova e Inmocaral.

La recién llegada Vocento ha cumplido con lo que se esperaba de ella, con excepción de los que ha acudido a la OPV, es decir caídas notables con respecto a los beneficios obtenidos en septiembre de 2005. En concreto el beneficio se ha reducido un 22%, mientras que la cifra de negocio ha crecido un 9%. La empresa aduce que es debido a la salida a bolsa y los costes que ello apareja. Pero el descenso del EBITDA (Beneficios antes de impuestos, intereses, depreciaciones y amortizaciones) también se ha reducido en un 7%, y esto no es debido a la OPV. Cada vez nos parece peor este valor, ya tenía mala pinta la salida y el empleo del dinero que los antiguos accionistas han ingresado, pero que mientan de manera tan descarada nos hace pensar lo peor. Es un valor para salir de el, antes de que los ligeros descensos de cotización desde que empezó a cotizar, se conviertan en dramáticos.

La siguiente compañía cuyas cuentas comentaremos es Abengoa, la tecnológica Sevillana, ha visto crecer su beneficio un 59%, mientras que la cifra de negocio y el EBITDA, han avanzado un 28%. Lo que hace buenas las subidas habidas hasta le fecha, pero aún cotiza a un PER alto, unas 28 veces los beneficios. Esta cara en términos de PER, pero Abengoa esta descontando su futuro en EEUU, más que su presente, por lo que no descartamos que siga subiendo. La prueba del algodón para la tecnológica Sevillana, esta en los 29,45 euros por título, donde creemos que hay una resistencia al alza. Solo entraríamos si superará esta cotización.

Seguiremos con Pescanova, cuyos beneficios han crecido un 8%, prácticamente lo mismo que la cifra de negocio. Lo que deja el PER de la empresa de pescados en unas 35 veces los beneficios. Mucha revalorización y poco beneficio, creemos que no es una acción a tener en cartera en estos momentos.

Y por último tenemos a una de las estrellas del año, Inmocaral, que una vez más demuestra que su cotización es inexplicable desde el punto de vista fundamental. La inmobiliaria presidida por Don Luis Portillo, ha ganado 6,8 millones de euros a septiembre, un gran avance desde los beneficios anteriores, pero claramente insuficiente para una compañía que vale 7.200 millones de euros. Tiene un PER 1.039 veces sus beneficios. Si incluyéramos el beneficio de Colonial, el PER se reduciría a 83 veces los beneficios. Es decir una de las empresas más caras de la bolsa española, y cuyos beneficios tendrían que duplicarse anualmente al menos durante cinco años , para justificar su valoración. Por mucho que haya subido en el ejercicio, no nos gusta, esta tremendamente cara.

Los beneficios de estas compañías nos hacen pensar que no están justificadas plenamente las subidas de la bolsa, y que aún pueden llegar sorpresas negativas de los beneficios que quedan por conocer. Los que peor ejercicio llevan suelen publicar las cuentas al final del plazo. Hay que estar muy atentos, ya que las correcciones pueden estar a la vuelta de la esquina y ser más pronunciadas de lo esperado. Creemos que es un gran momento para gestionar de manera inmunizada las acciones de la cartera, para lo que ofrecemos a cualquier internauta la posibilidad de hacerlo de manera gratuita con el Sistema Gesaristos Gestión Inmunizada.

A por el 14.400, la deuda de Telefonica, Acciona y Sacyr-Vallermoso

2006-11-17T11:06:00.000+01:00

Tras la conquista holgada de ayer del nivel 14.200 del IBEX-35, todo indica que hoy intentaremos traspasar el nivel 14.300. El día de ayer nos hemos adelantado la reacción y antes de la apertura de Nueva York, al conocerse el buen dato de IPC en Estados Unidos nos hemos decantado claramente por las alzas. Pese a que en el momento de escribir estas líneas, el IBEX-35 parece tentado a probar si el 14.200 como resistencia a la baja, creemos que el cierre será nuevamente alcista, y constituirá un nuevo máximo histórico. El mercado tras unas jornadas de aparente debilidad ha encontrado apoyos que probablemente le volverán a impulsar. Tenemos el buen dato de IPC en EEUU y la bajada del petróleo, como impulsores recientes, y las operaciones corporativas y los buenos resultados de las empresas punteras del mercado, como impulso de fondo. Además este año el ejercicio de bolsa acaba el lunes 22 de enero de 2007, momento a partir del cual entra en vigor el nuevo modelo de impositivo para la inversión en acciones, que unifica los tramos en solo uno que paga el 18% de la plusvalía. En un ejercicio como este hay que llegar a esa fecha, porque como en las opciones, el simple paso del tiempo arroja plusvalías.

Ayer nos comprometimos ha hacer un pequeño estudio del ROA (Rendimiento sobre activos) de algunas sociedades de las cotizadas en la bolsa española. En concreto hemos escogido a una muy endeudada desde el año pasado, Telefonica, y otras dos de reciente endeudamiento como son Sacyr-Vallehermoso y Acciona.

Comenzando por la operadora de telecomunicaciones, cuyo ROA es alrededor del 8%, es decir que el valor en activo de sus activos produce suficiente para pagar su endeudamiento de 64.000 millones de euros y obtener beneficios, se puede decir que esta dentro de lo correcto. Pero cada 1% que suba el tipo de interés sus beneficios se reducirán en unos 650 millones de euros. Esto hace que en un panorama de subida de tipos de interés como en el que estamos, sus crecimientos de beneficios pueden verse muy afectados, lo que afectaría directamente a su valor en bolsa. Si ahora Telefonica cotiza a PER 12, una subida de tipos del 1% haría que este PER subiera a 14 veces los beneficios, lo que implicaría una caída de la cotización del 14,29%, para cotizar a los mismos niveles que ahora, y a tipos más altos PERs más bajos, por lo que podríamos estas hablando de un impacto de cerca del 20%. Pensando que los tipos tardarán todavía por lo menos un año en subir, tendríamos un panorama plano de cotización también a un año, ya que parte de los incrementos de beneficios se esfumarían por el mayor pago de deuda.

Esto para una compañía con riesgos no desbocados. Si tomamos Acciona, nos encontramos que antes de comprar el 19,63% de Endesa, tenía un ROA de cerca del 7%, y cada 1% de subida de tipos les costaba 48 millones de euros del beneficio. Pero tras la compra de acciones de Endesa, el ROA ha caído al 5%, y cada punto de subida de tipos de interés les contaría 151 millones de euros del beneficio. Es decir el riesgo sobre el tipo de interés se ha multiplicado por tres. Si hacemos un análisis de cotizaciones, Acciona cotiza a unas 10 veces sus beneficios incluida la contribución de Endesa, si el tipo de interés sube un 1% este PER subiría a casi 13 veces, lo que tendría un impacto teórico en la cotización del 25% para cotizar a los mismos niveles de ahora, y a tipos más altos PERs más bajos, por lo que podríamos estas hablando de un impacto de cerca del 35%, y puede que más, ya que el ROA estaría muy parejo al tipo de interés. Pensando que los tipos tardarán todavía por lo menos un año en subir, tendríamos un panorama de caídas de la cotización de cerca del 20% también a un año, ya que parte de los incrementos de beneficios se esfumarían por el mayor pago de deuda. Además hay que sumar el riesgo de que la cotización de Endesa baje por debajo del precio pagado por la participación, y deban detraer esta pérdida del beneficio, lo que aún incrementa más el riesgo de Acciona. Aunque puede que las posibles minusvalías que produzca la acción, se compensen por las subidas del beneficio de Endesa.

La campeona del endeudamiento, Sacyr- Vallehermoso, tenía un ROA de cómo el 6,5% antes de la compra de Repsol-YPF, cunado ya se decia que su endeudamiento rozaba el límite de los razonable. Cada 1% de subida de tipos les costaba 91 millones de euros del beneficio. Pero tras la compra de acciones de Repsol-YPF, el ROA ha caído al 3,3%, y cada punto de subida de tipos de interés les contaría 187 millones de euros del beneficio. Si hacemos un análisis de cotizaciones, Sacyr- Vallehermoso cotiza a unas 23 veces sus beneficios incluida la contribución de Repsol-YPF, si el tipo de interés sube un 1% este PER subiría a unas 33 veces, lo que tendría un impacto teórico en la cotización del 43% para cotizar a los mismos niveles de ahora, y a tipos más altos PERs más bajos, por lo que podríamos estas hablando de un impacto de cerca del 60%, y puede que más, ya que el ROA estaría por bastante por debajo del tipo de interés. Pensando que los tipos tardarán todavía por lo menos un año en subir, tendríamos un panorama de caídas de la cotización de cerca del 40% también a un año, ya que los incrementos de beneficios se esfumarían por el mayor pago de deuda. Además del riesgo de que la cotización de Repsol-YPF baje por debajo del precio pagado por la participación, y deban detraer esta pérdida del beneficio, lo que aún incrementa más el riesgo de Sacyr-Vallehermoso, especialmente en un panorama de bajada del precio del petróleo.

Estas caídas pueden parecer altas, pero ese es el efecto del endeudamiento sobre una compañía cuando los tipos de interés suben. Con este pequeño análisis esperamos haber aclarado un poco porque los analistas critican tanto el endeudamiento, a partir de ciertos niveles.

¿A por el 14.200?, debilidades y ventas a crédito.

2006-11-16T11:50:00.000+01:00

Una vez más el IBEX-35 ha vuelto a marcar otro máximo histórico, y una vez más el combustible para el logro nos lo han proporcionado desde Nueva York, más que por la evolución del los índices de Wall Street, por las compras de los gestores de la gran manzana que manejan alrededor del 40% de las acciones de la bolsa española. De ahí que en el terruño nos tiemblen las rodillas cuando se acerca la hora de llegar a la oficina de los gestores más poderosos del mundo. Los cuales parecen estar muy optimistas, la pregunta es hasta cuando, ya que tanto en España como el EEUU hay noticias que son para reflexionar, y mucho sobre los niveles alcanzados. Y si no fuera por las operaciones corporativas probablemente ya habríamos visto algún recorte, pero lo cierto es que estas operaciones se volverán enormemente más caras a partir de enero, por lo que creemos que aún hay cancha. Pero esta claro que vivimos por encima de nuestras posibilidades y en algún momento nos pondrán en nuestro sitio.

De cara a la jornada de hoy somos positivos, y no descartamos ver un nuevo máximo, en el caso de que hoy nos tomemos un pequeño descanso, no creemos que el IBEX-35 ceda mucho terreno. Ya que tanto las operaciones corporativas como los préstamos de acciones animaran algunos valores, sin descartar el efecto de los buenos beneficios de buena parte de las grandes compañías de nuestro mercado.

Pero no podemos dejar de advertir que el riesgo de un recorte va creciendo a cada máximo alcanzado, no solo por que las valoraciones de las compañías de la bolsa española están empezando a acercarse a la las del año 2000. Por el momento estas sobre valoraciones empiezan a ser frecuentes entre compañías de media alta capitalización, por ejemplo Sacyr-Vallehermoso cotiza a 41 veces los beneficios, pese a los incrementos altísimos de los beneficios del tercer trimestre del año. Los grandes cotizan en términos de PER a precios razonables, pero pensamos que las nuevas NIIF (Normas Internacionales de Información Financiera) pueden estar distorsionado las valoraciones, sobre todo los crecimientos de beneficios, y que su valor en bolsa sea en realidad más alto del reflejado. En principio las bajas valoraciones de las grandes del mercado, debería blindarnos de alguna manera ante grandes recortes, pero no tanto como podría pensarse, ya que están todas muy endeudas, y el riesgo de nuevas subidas de tipos de interés puede hacer mucho daño a sus cuentas futuras.

Creemos que el ROA (Rendimiento sobre los activos fijos), es un indicador capital a analizar en estos momentos. Si el ROA es superior al tipo de interés de la deuda de la compañía, el endeudamiento es un apalancamiento positivo y por lo tanto puede considerarse beneficiosa y fácil de pagar, lo que la hace beneficiosa para los accionistas. Si en cambio el ROA es inferior, la cosa pinta mal para una buena temporada. Hay que recordar que aunque sea positivo, puede que unas subidas mayores de lo previsto de tipos, perjudiquen a largo plazo a la compañía, lo que podría empezar a ocurrir en cualquier momento. Por ejemplo las dos de la tarde de hoy. Mañana reflejaremos el ROA de algunas compañías muy endeudadas como Sacyr-Vallehermoso o Telefonica.

En relación a la jornada de hoy, estamos preparados o con la mente abierta a todo, desde conquistar un nuevo máximo, a perder el nivel 14.000 del IBEX-35, pasando por recortes que nos dejen pegados al 14.000. Y es que el dato de IPC en EEUU, es capital en la situación de mercado actual, lo conoceremos hacía las dos de la tarde hora española, ya que un IPC estadounidense más alto de lo esperado nos puede llevar a perder el 14.000 del IBEX-35.

Otro dato que hemos conocido en las últimas horas es el referente a préstamos de acciones, que ya alcanzan 15% de las acciones del mercado español, y esta detrás de muchos movimientos inexplicables de acciones de los últimos meses. La influencia de este enorme porcentaje de préstamo de acciones esta distorsionando demasiado los títulos de las compañías con bajo free float. Las acciones que han sufrido más llamativamente esta práctica han sido Metrovacesa y Sacyr-Vallehermoso. En ambas alguien se ha pasado de listo, y ha pedido prestadas acciones para venderlas esperando poder comprar de nuevo más barato antes de que terminara el plazo de cesión. En la primera esperaban que tras las OPAs la acción se derrumbara, al no hacerlo han tenido que comprar a cualquier precio, lo que ha mandado la acción a las nubes. Y en el caso de la constructora, la entrada en Repsol-YPF ha podido hacer que muchos se decidieran a pedir acciones prestadas, para re comprarlas tras el previsible recorte, que no se ha producido, también probablemente por que hay alguien entrando en el capital de la constructora, y esto ha mantenido los precios hasta momentos cercanos a los vencimientos de los contratos de préstamo, y ahora han de comprar al precio que les den.

Nos despedimos hasta mañana recodando que hoy se debería conocer la oferta de E.ON sobre Endesa, no esperamos ninguna sorpresa, seguramente la oferta será de unos 35 euros por título. Pero según la ley, cuando las dos OPAs estén aprobadas, la de la eléctrica alemana y la de la gasista española, y libres de trababas judiciales, se pueden presentar nuevas ofertas a sobre cerrado.

Tags: SYV, TEF, MVC, EONG, GAS REP, ELE

¿A por un nuevo máximo?, y siguen los resultados

2006-11-15T11:07:00.000+01:00

A la hora de escribir estas líneas (9:44 am), el IBEX-35 vuelve a decantarse por las alzas, en lo que sería tercer día seguido de subidas, tras una jornada de martes complicada en la que el selectivo español coqueteo dos veces con decantarse por las pérdidas. La apertura bajista de Wall Street, empujo al índice español a su segundo momento de debilidad en la jornada, pero una vez los índices neoyorquinos rebotaron tras marcar el mínimo de la jornada, el IBEX-35 se decantó definitivamente por las ganancias. Creemos que todo esta dispuesto para atacar otro máximo, y quien sabe si cerrar por encima de los 14.200 puntos del IBEX-35.

Estando como estamos en temporada de resultados, nos vemos obligados a hacernos eco de algunos de los conocidos ayer, y de los conocidos a primera hora de hoy. En concreto comentaremos los de Acciona, FCC, OHL, Gamesa, e Indra.

Comenzaremos con las constructoras. FCC ha ganado un 41,8% más, la cifra de negocio se ha incrementado un 24,4% y el EBITDA (beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) también avanzo un 32,5%. La compañía ha visto como la aportación de las adquisiciones realizadas durante el año es muy positiva, pero sobre todo ha reducido su dependencia del mercado español, desde el 91%, hasta el 87%, aunque parezca un avance modesto no lo es en absoluto, ya que las compras de la constructora han ido más enfocadas a comprar compañías que les permitan crecer en el futuro, una vez integradas, que obtener grandes ingresos de manera inmediata. Tras este resultado la constructora de Esther Koplowitz, se convierte en la constructora más barata de la bolsa española al cotizar a 17,82 veces sus beneficios, bastante por debajo del sector que lo hace a una media superior a las 22 veces los beneficios. Seguimos pensando que es la que tiene un mayor potencial al alza, por fundamentales. Y el hecho de que no pretenda entrar en el sector eléctrico, la colocación en bolsa de su filial inmobiliaria durante el próximo ejercicio, y la más que posible salida de Acciona de su capital, nos hace pensar que junto con ACS es la constructora con mejor pinta de la bolsa española.

En segundo lugar tenemos a Acciona, que ha mejorado el beneficio obtenido a septiembre de 2005 en un 25%, ha mejorado su cifra de negocio un 32% y su EBITDA ha avanzado un 39,5%. Buenos resultados, pero no suficientes para hacer bajar su PER desde las alturas, cotiza a 23,5 veces los beneficios. Lo que nos parece injustificado desde el punto de vista fundamental, esta es una acción que lleva descontando expectativas aún no confirmadas sobre energías renovables, y la machada que están haciendo en Endesa, demasiado tiempo. Esta cara y no nos convence demasiado, las energías renovables no van a mejorar el beneficio por encima del 20% de manera continuada, y los pagos de la deuda contraída para pagar su entrada en Endesa lastan también los crecimientos futuros de los beneficios.

Y en tercer lugar hemos conocido los resultados de OHL, el beneficio se ha reducido un 23,7% dado que este año no había extraordinarios, la cifra de negocio avanzó un 29% y el EBITDA un 52%. Es una acción que ha subido mucho últimamente, lo que ha mandado su PER a 23 veces los beneficios. Creemos que la acción tiene poco recorrido, tanto por la buena evolución pasada, como por el hecho de ser la única constructora de la bolsa española que no pertenece al IBEX-35. Nos reafirmamos en nuestra preferencia por ACS y FCC, constructoras que cotizan claramente por debajo de las otras tres, aunque también nos gusta Ferrovial que aunque cotiza a PER de 23, creemos que aún tiene recorrido al alza.

Y por último tenemos los beneficios de dos compañías del sector tecnológico, Indra y Gamesa.

Gamesa ha mejorado sus beneficios un 115% debido a la venta de dos de sus divisiones de negocio, el EBITDA solo creció un 13% mientras que la facturación lo hizo en un 40%. Para ser una tecnológica solo cotiza a PER 20,7, pero debido a un beneficio no recurrente. Creemos que la acción tiene una clara resistencia al alza cerca de los máximos históricos de 19,6 euros, y no creemos que estas cuentas sean suficientes para romperla.

Con respecto a Indra decir que el beneficio ha crecido un 6%, el EBIT (Beneficios antes de impuestos e intereses) lo ha hecho un 13% y la facturación un 12%. Parecen un poco escasos para justificar un PER de 24,5 veces los beneficios, de hecho pensamos que esta acción esta siendo arrastrada por el mercado, por lo que entendemos que hay mejores opciones en la bolsa española.

Tras el buen número de beneficios que hemos conocido hasta la fecha, podemos sacar una conclusión clara. Todas las compañías que producen bienes industriales y servicios normales, están creciendo muy por debajo del resto, lo que claramente indica problemas en la economía española, y hace aún más altas las valoraciones de la bolsa. Además los crecimientos de beneficios de sociedades punteras se deben a la inclusión de compras del año anterior en su balance, o a novedades que no son repetibles en las NIIF (Normas Internacionales de Información Financiera), por lo que creemos que estamos valorando un futuro sensiblemente mejor al que vamos a tener, en un momento en el que el presente avisa de problemas. Esto tarde o temprano se reflejará en la bolsa, ya que no es razonable subir en bloque, cuando no todo el bloque es igual, creemos que de cara al ejercicio que viene va a haber que ser muy selectivo con las acciones en las que se invierte.

Tags: ANA, FCC, OHL, GAM, IDR, ACS, ELE, FER

Acechando los máximos, resultados y los extraños movimientos de Sacyr-Vallehermoso

2006-11-14T11:15:00.000+01:00

Un vez más la bolsa española ha demostrado su enorme fortaleza, cuando más se necesitaba, ya que de haber perdido el nivel 14.000 del IBEX-35 nos habríamos visto abocados a una corrección. Hoy todo indica, que salvo mal comportamiento del los índices neoyorkinos, volveremos a marcar un nuevo máximo. Y una vez más el extraordinario comportamiento de una acción ha sido fundamental para mantener el tipo, ayer fue el turno de Sacyr-Vallehermoso, que sin conocerse ninguna noticia de relevancia vio como sus acciones se disparaban hasta ganar en algunos momentos más de un 17% de valor. Volveremos sobre este sorprendente comportamiento más adelante.

En las últimas horas hemos conocido las cuentas hasta el tercer trimestre del año de varias compañías, Telefonica, Sacyr-Vallehermoso, NH Hoteles y Cementos Pórtland.

Comenzamos con la más venerable de estas compañías, en el sentido de antigüedad en la bolsa, Telefonica. La operadora de telecomunicaciones ha presentado unas cuentas extraordinarias, los ingresos han crecido un 43%, y el beneficio neto un 59,4%. La incorporación de O2 ha hecho que la dependencia de los dos mercados principales de la operadora, España y Latinoamérica baje notablemente, y la aportación del negocio en Europa pase del 4,6% hasta el 26%. Seguimos pensando que la compra de O2 fue cara y en un mercado demasiado maduro y arriesgado, pero esta cumpliendo con lo que se esperaba de ella. Su PER (Cociente entre capitalización y beneficios) ha pasado desde las 14,8 veces los beneficios hasta 12 veces, con unas expectativas de crecimiento de los beneficios más altas de las esperadas por las analistas. Creemos que ahora si esta a un precio atractivo, y que es un valor para tener en cartera.

La hotelera NH Hoteles ha obtenido avances en notables en sus cuentas, el beneficio avanzó un 18,5%, la facturación un 11%, y el resultado bruto un 17%. Con todo seguimos pensado que es una acción que esta cara, PER 31,7, y que hay mejores oportunidades en el mercado. Pero no descartamos que la acción refleje positivamente la toma de control de la cadena italiana de hoteles Jolly.

La compañía controlada por FCC, Cementos Pórtland Valderrivas, ha visto crecer sus beneficios un 38,6% más. Fundamentalmente debido a las mayores ventas, a mejor precio, y con menores costes. Destaca la aportación de las filiales de EEUU. Pese a que pensamos que es un valor poco interesante, debido a su bajo free float (capital flotante, o acciones que cotizan libremente en el mercado), esta buena evolución de los negocios, podría hacer que el valor atacara sus máximos históricos de 96,7 euros pos título. Pese a que el ciclo de vivienda da síntomas claros de cansancio, la obra civil sigue creciendo, y esta última es intensiva en utilización de materiales, lo que de alguna manera asegura la recurrencia de ingresos.

Y por último, pero no menos importante, tenemos a Sacyr-Vallehermoso, sus beneficios del tercer trimestre, y el inexplicable comportamiento de la jornada de ayer de sus acciones. Creemos que podemos descartar que los beneficios del tercer trimestre hayan sido los causantes de su explosión en bolsa. Ya que no consideramos suficiente crecimientos del 25% de la cifra de negocio, la cartera de obras y el resultado bruto. El beneficio ha caído un 12%, con respecto al año pasado, debido a los extraordinarios derivados del fallido intento de control del BBVA, sin estos extraordinarios el crecimiento del beneficio ha sido del 130%. Seguramente debido a la aportación de las compras realizadas en los últimos meses. Por buenos que sean, no lo son suficiente para sostener un PER de casi 41 veces los beneficios. Para justificarlo deberían crecer los beneficios un 40% durante al menos tres años, lo que se antoja excesivo por bien que les vayan las cosas, especialmente con el endeudamiento que manejan, que exige pagos de al menos 1.000 millones de euros al año.

Por lo que podemos descartar que los beneficios por buenos que hayan sido, estén detrás de las enormes subidas de la acción en bolsa. Tras reflexionar sobre este fenómeno paranormal, creemos que solo hay dos posibilidades para justificar esta explosión de la acción. O han vendido Repsol-YPF con grandes plusvalías, noticia sobre la que al parecer no existe ninguna filtración. O hay alguien que quiere mandar en la constructora y está haciendo acopio de títulos de un valor con bajo free float. Pese a que ayer éramos más favorables a una posible oferta de compra por Repsol-YPF, o la participación de Sacyr-Vallehermoso en la misma. Hoy pensamos que es más probable que haya un intento de hacerse o con el control de la compañía o con un paquete grande de acciones, conviene recordar que estas aventuras serán mucho más caras una vez entre en vigor la nueva ley de Opas, por lo que podemos asistir a un buen número de ellas en el mes y poco que queda para que finalice el año. También conviene recordar que la entrada de la constructora española en la fracesa Eiffage ha sido traumática, que el BBVA esta dispuesto a financiar a quien se lo pida con la condición de que borren a todos los implicados en el intento de toma de control del año pasado, y que se les acaba de colar de rondon, El grupo financiero francés Credit Industriel et Commercial (CIC), en el accionariado de Europistas tras la comunicación de la OPA sobre la concesionaria de autopistas. Huele a que los enemigos del consejo actual han formado frente para mandarlos a casa, bien pagados, pero a casa.

Tags: TEF, SYV, EUR, NHH, CEP, FCC, FGR.PA

Probando resistencias, Iberdrola, Telefónica, algo pasa en Sacyr, y Ence.

2006-11-13T11:36:00.000+01:00

Tras una jornada de viernes, en la que el IBEX-35 aguanto el nivel 14.000, nos enfrentamos a un comienzo de semana igual que el final de la pasada, probando resistencias a la baja. Si el viernes pasado el IBEX-35 consiguió mantener el tipo, la jornada de hoy podría no tener el mismo resultado, ya que pese a que dos grandes compañías españolas han anunciado operaciones corporativas interesantes y de envergadura, el mercado esta penalizando a ambas. El selectivo español va a necesitar gran parte de la fortaleza demostrada durante las pasadas semanas. Una vez más pensamos que la apertura de Wall Street marcará la pauta definitiva.

El rumor del posible interés de Iberdrola sobre Scottish Power ha cristalizado, y en breve presentará una oferta por la eléctrica escocesa. Todo apunta a que el precio a ofrecer será del entorno de los 800 peniques por acción. Dentro de lo que podríamos considerar un precio razonable, pero que puede no resultar atractivo a para unos accionistas que tienen acciones cotizadas a 760 peniques. Cuanto más tarde Iberdrola en presentar la OPA, más cara le saldrá. La posible operación no esta gustando a los inversores institucionales, y el valor cede ya 2 euros desde que se empezó a especular sobre la compra de la eléctrica escocesa, y ING ha rebajado el precio objetivo de Iberdrola hasta 37 euros por acción. Nos parece que el castigo que esta sufriendo la eléctrica es desproporcionado, y que una vez hayan terminado las ventas, rebotará. Aunque mucho nos tememos que la oferta de la empresa española no gustará, por un lado creemos que la empresa escocesa vale más, y por otro por que la OPA contemple pago en acciones es un serio handicap. Habrá que vigilar las acciones de Iberdrola, ya que una vez cesen las ventas, seguramente recuperara parte del valor perdido, que ya se acerca al 10%.

Este fin de semana Telefonica ha hecho público la compra del 8% de la empresa de telecomunicaciones hongkonita PCCW por 323 millones de euros, constituyendo una sociedad con dos socios que controlará al 27% de la operadora asiática. Nos parece mejor opción que la compra de O2, que además de cara, implicaba la compra de una operadora de uno de los mercados más maduros del mundo, como es el ingles, donde el negocio consiste en rebajar costes a mayor velocidad que la caída de las tarifas. La entrada en PCCW, a parte de ser una excelente plataforma para entrar en el mercado Chino, aporta a la operadora española negocios muy apreciados durante la burbuja tecnológica, contenidos y televisión. Además la operadora hongkonita ya da servicio de tercera generación de móviles (3G), experiencia que seguramente vendrá muy bien a Telefonica, cuando lance los servicios 3G. Una compra que nos gusta, ya que es aceptable en términos económicos, y aporta más diversificación geográfica y de negocio, a parte de aportar socios interesantes de cara al futuro. El único problema que le vemos a la operación es el alto precio pagado en términos de PER, 42 veces los beneficios, por una compañía que ha reducido sus beneficios en el último año. Este PER de 42 veces los beneficios, hace que para ser un precio razonable los beneficios de la compañía hongkonita deberían multiplicarse por cuatro, en menos de tres años. Unos cremientos que se antojan algo altos, para una compañía que los ha visto descender un tercio en un año, y en un sector que dista de estar en su mejor momento, el presidente de Deutsche Telekom acaba de dimitir por las pérdidas de la compañía.

La constructora más ambiciosa de la bolsa española esta en pleno estallido de cotizaciones. Pese a que la compra de acciones de Repsol-YPF no ha gustado a los analistas, y que varias casas de bolsa han rebajado el precio objetivo de la compañía tras las tomas de posición en la petrolera, las acciones no paran de subir. Las opciones que se barajan son varias; que haya una constructora interesada en Sacyr-Vallehermoso, que las cuentas del tercer trimestre del año sean espectaculares (las conoceremos hoy), o que ya se estén manteniendo contactos sobre una posible venta de Repsol-YPF. De entre las tres creemos que podemos descartar la primera, ya que los accionistas de referencia controlan más del 50% de las acciones. En cuanto a las cuentas del tercer trimestre, que conoceremos hoy, no creemos que tengan tanta influencia en la cotización por buenas que sean. Por lo que nos inclinamos porque hay conversaciones o algún interesado sobre su participación en Repsol-YPF o sobre toda la petrolera, lo que explicaría la buena evolución de las acciones de ambas compañías. Esta última circunstancia explicaría muchas cosas a las que los analistas no le vemos sentido, como es aumentar el endeudamiento de Sacyr-Vallehermoso hasta tener que pagar unos 1.000 millones de euros al año. Es desde luego el valor más caliente del mercado español, en estos momentos.

Y por último tenemos la lucha por el control del Ence, entre los Albertos y el actual presidente de la compañía. Verdadero motor de las subidas del valor en bolsa en los últimos meses, ya ni el ambicioso plan de inversiones, ni los beneficios parecen ser suficiente carburante. La intención de los dos señores de la gabardina, sería sanear (o maquillar) las cuentas de la compañía, y luego venderla.

Probando resistencias, Scottish Power y más resultados

2006-11-10T11:24:00.000+01:00

Durante la jornada de ayer el IBEX-35 volvió a mostrar su fortaleza, al cerrar en positivo y marcando nuevo máximo histórico, pese al mal día de Wall Street, y nuevamente destacándose de los índices europeos. Tras cerrar en 14.111 puntos podemos dar el nivel de resistencia de los 14.000 puntos como roto claramente, ahora toco demostrar que también es una resistencia a la baja, ya que el día no pinta muy bien. En el momento de escribir estas líneas el IBEX-35 cede un 0,53% de valor y el EuroStoxx 50 pierde un 0,54%. Del mantenimiento del nivel 14.000 del IBEX-35 al cierre de la jornada de hoy, dependerá que sigamos atacando máximos o nos decantemos por una sana corrección. El mercado español necesita gasolina, en forma de más beneficios u operaciones corporativas, o calma para recobrar fuerzas y seguir.

El posible interés de de Iberdrola por la escocesa Scottish Power, ha recibido argumentos de peso a favor, y en contra de esta operación durante las últimas horas. Por un lado la dirección de la eléctrica calma los ánimos diciendo que la escocesa es solo una entre varias, y por el otro lado ACS, dueña del 10% de las acciones de la eléctrica, comunica que apoya a la dirección en la compra. Como ya dijimos ayer seguimos pensando que sería una operación acertada, E.ON la intento comprar en el año 2005, y ahora sus cuentas tienen mejor pinta que entonces, y pese a que no conoceremos resultados de este ejercicio hasta el martes que viene, las cuentas de Scottish Power parecen estar mejorando mejor de lo previsto, o al menos a así lo hecho público la dirección de la compañía aunque sin concretar en números.

La eléctrica española debería mover ficha rápido, si de verdad esta interesada, ya que las especulaciones no les benefician. No hay más que recordar lo que le ocurrió a Ferrovial con BAA, que por una filtración cuando se estaba gestando la operación y el tiempo que transcurrió entre la filtración y la presentación de la OPA, encareció la operación al menos un 25%. Y si las cuentas que presenta la eléctrica escocesa la semana que viene son mejores de lo esperado, también encarecerán la operación. Debemos estar atentos a noticias al respecto en las próximas horas.

La semana también nos ha seguido trayendo beneficios, hoy estudiaremos brevemente los de Sol Melia, Tubacex, Prosegur, Tubos Reunidos y los de Cepsa.

Comenzando por la cadena hotelera, decir que los beneficios al tercer trimestre del año han sido muy buenos al crecer un 44%, con avances en todas las áreas de negocio, y con una previsión de que esta buena evolución se mantendrá durante el año que viene. Las acciones de Sol Melia están cerca de sus máximos históricos (15,94 euros), y estas cuentas, y las buenas perspectivas de cara al próximo ejercicio estimamos que son suficientes para que cotización de las acciones se lance a marcar nuevos máximos históricos.

La compañía de seguridad, Prosegur, que ha visto crecer sus beneficios un 11%, mientras que su facturación se incremento un 20%. Resaltan la evolución del negocio en Latinoamérica. Pese a que no son malos resultados, pensamos que hay mejores opciones en el mercado, la acción muestra signos de cansancio desde septiembre, y sus crecimientos de beneficios están lejos de los crecimientos de los mejores valores de la bolsa española.

Las fabricantes de tubos, Tubos Reunidos y Tubacex, presentaron cuentas en día 7. Tubos Reunidos vio crecer sus beneficios un 85%, mientras que la facturación lo hizo en un 20%. Y Tubacex obtuvo unas ganancias superiores en un 10% a las de septiembre del año 2005, con un avance de la facturación del 18,6%. Mientras que la primera esta máximos históricos, la segunda parece estar en tendencia lateral levemente alcista. Ambas empresas esperan que el cuarto trimestre sea el mejor del año. De decantarnos por una, lo haríamos por Tubos Reunidos, aunque vigilaríamos la acción de cerca, y la venderíamos en cuanto de signos de flaqueza, la acción ha subido cerca del 70% en lo que va de ejercicio.

Y por último hoy hemos los beneficios de Cepsa a septiembre. Sus beneficios al tercer trimestre descendieron un 11%, y el EBITDA (Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) también descendió un 5%. Da la impresión de las compañías dependientes del petróleo están perdiendo comba, en cuanto a crecimientos de beneficios se refiere, y el futuro es más bien de estabilidad. La acción de la compañía toco su máximo histórico a mediados de octubre y desde entonces parece inmersa en una tendencia lateral. Pensamos que hay mejores opciones en el mercado.

Tasg; SOL, TUB, PSG, TRG, CEP, EONG, IBE, SPW.L

Asomados al 14.000, y movimientos en las eléctricas

2006-11-09T12:04:00.000+01:00

Una vez más hemos asistido a una demostración de fortaleza del mercado, durante la sesión de ayer el IBEX-35 solo llego a estar por debajo del nivel 14.000 unas pocas horas previas a la apertura de Wall Street, y cuando lo hizo apenas no llego a cotizar por debajo de 13.990 puntos. En cuanto los índices de Nueva York abrieron, y quedo claro que las caídas no iban a ser de consideración, pese a la victoria de los demócratas, el IBEX-35 se lanzo a por un nuevo máximo.

En el momento de escribir estas líneas (11 am del 9 de noviembre) el IBEX-35 apenas cede un 0,06%, muy perjudicado por el comportamiento de Iberdrola, que cede un 2,7% tras confirmar el interés por comprar Scottish Power. Lo que es una nueva demostración de fortaleza, de un índice que parece claramente decantado por las alzas.

Como no podía ser de otra manera, este blog debe convertirse en un monográfico sobre el sector eléctrico.

En primer lugar echaremos un pequeño vistazo a Scottish Power, para conocerla mejor y hacer una pequeña valoración. Y así intentar comprender si la idea de Iberdrola es buena, y hasta que precio lo es. La compañía eléctrica escocesa da servicios de gas y electricidad a unos 5,25 millones de usuarios en Inglaterra, y además gestiona varias instalaciones de producción y almacenaje de gas o electricidad en Inglaterra, Canadá y Estados Unidos. Sus beneficios son crecientes año a año, acaba de finalizar un plan de reestructuración de costes, y tiene un ambicioso plan de inversiones hasta el año 2010. Y no esta muy endeudada. A cierre de ayer cotizaba a 730 peniques por acción y tenía un valor en bolsa de 10.859 millones de libras, unos 16.200 millones de euros. El PER que refleja esa valoración es de 16,5 veces los beneficios del año terminado en marzo del 2006. Un PER inferior al de Iberdorla que cotiza a 19 veces los beneficios del año acabado en septiembre, por lo que es una compra dentro de la lógica económica de comprar a PER más bajo que el tuyo. Si además tenemos en cuenta que los beneficios de la escocesa crecen al 20%, creemos que Iberdrola tiene margen hasta los 880 peniques por acción, para hacer un buen negocio. Si paga más estaría pagando una prima, seguramente no gustaría al mercado, por entrar en mercados muy interesantes. Nos gusta la operación, aunque creemos que la OPA nunca deberá superar mucho los 880 peniques por acción de Scottish Power. Lo que supone valorar la compañía en 13.163 millones de libras, o 19.600 millones de euros. Tampoco deberá ser muy inferior, si se pretende que los inversores acudan a la OPA.

También hemos conocido en las últimas horas, el incremento de la participación de Sacyr-Vallehermoso en -YPF, donde ya alcanza un 6,82%, y pretende llagar al 20%. Seguimos sin entender esta operación, esta claro que Repsol-YPF blinda la compañía, nadie puede hacer nada sin La Caixa y Sacyr-Vallehermoso, pero la constructora solo incrementa seriamente su endeudamiento, en una compañía con problemas en Latinoamérica y con unas expectativas de estabilidad del precio del petróleo. Además debilita su posición de tal manera, que una judicialización de la OPA sobre Europistas como pretende Isolux, y un alargamiento de plazos, descabalgaría la salida a bolsa de su filial Itinere, dinero con el que seguramente cuentan. Solo si están haciendo músculo con La Caixa para mejorar el precio de una posible OPA, hace que le veamos racionalidad financiera, desde el punto de vista de Sacyr-Vallehermoso.

Y por último tenemos el embrollo de Endesa, donde se empiezan a vislumbrar las posiciones de algunos de sus accionistas, ante la oferta de E.ON. Parece que Caja Madrid estaría dispuesta a ir rebajando su posición en la eléctrica, e incluso acudir a la OPA. Acciona también tiene plusvalías por recoger, y el resto de accionistas de referencia igual. Puede que la oferta alemana les empiece a tentar. Habrá que seguir vigilantes, ya que pese a que el mercado parece pensar claramente que las acciones de Endesa valen más, pero la posible aceptación por parte de los accionistas de referencia de la oferta de E.ON, clavaría la cotización entorno a los 35 euros por acción.

Tags: ELE, IBE, SYV, REP, EONG, EUR

Probando el 14.000, movimientos inmobiliarios, y siguen los resultados

2006-11-08T11:22:00.000+01:00

Al final hemos alcanzado el nivel 14.000 del IBEX-35 en una jornada muy favorable, dado que no había referencias importantes. Hoy pese a los buenos datos de la economía alemana, los índices europeos se decantan por recortes, y por el momento estamos aguantando el 14.000. La principal referencia va ser el mercado americano, y como se toma este la victoria de los demócratas en la cámara de representantes, acogida que tradicionalmente es bajista. Si no conseguimos cerrar por encima del nivel 14.000 del IBEX-35, podríamos ver el muy esperado por los profesionales recorte de consolidación. Es una jornada para estar muy pendientes.

Las inmobiliarias siguen siendo un sector muy vivo. La recién llegada al parquet, Astroc, esta siendo una de las compañías más activas del año 2006. Y su máximo accionista, Enrique Bañuelos, ha demostrado que la bolsa no tiene secretos para él, o sus asesores. Primero lanzo una OPV, solo para grandes inversores, a un precio muy barato cuando el resto de inmobiliarias que salieron a bolsa en fechas cercanas los hicieron al máximo precio que pudieron obtener. Es decir una salida sin free float, que el ha ido construyendo vendiendo poco a poco acciones. El resultado ha sido uno de los mejores comportamientos del año, para las acciones de la inmobiliaria valenciana. Cuando comenzó a cotizar la compañía, ya anunciaron que tenían ambición por crecer. No ha pasado un año, y ya han llevado a cabo dos operaciones corporativas con el fin de diversificar su área de negocio y el tipo de negocio, aún dentro de España. Primero se han hecho con la filial inmobiliaria del Banco de Sabadell, Lanscape, que aporta 250.000 metros cuadrados en alquiler, Astorc era una fabricante de suelo nata cuando salio a bolsa. Y ahora ha comprado el 60% de la división inmobiliaria de Rayet, que le aporta especialización en otros productos, fundamentalmente hoteles, y conocimientos integrales de promoción, a parte de diversificación geográfica. Dos pasos de gigante en menos de una semana. Las intenciones parecen claras, y entendemos que aún no se han terminado las compras. Echamos de menos en esta construcción de una inmobiliaria equilibrada varias cosas, fundamentalmente presencia en mercados internacionales, y en menor medida, ya que desde la situación actual se puede crecer en este sentido, mayor patrimonio en alquiler, y mayor mix de productos inmobiliarios. Nos gusta este proyecto mucho más que el de el Señor Portillo con Inmocaral, que sigue cotizando a un PER de tecnológica (aún contando con Colonial), y la misma Inmocaral solo ha ganado 46.000 euros al primer semestre.

Otra inmobiliaria inmersa en operaciones corporativas de envergadura es Fadesa. Por un lado tenemos la OPA que han lanzado sobre el 100% de su capital Fernando Martín y Antonio Martín, máximos accionistas de Martinsa, tras salvar en in extremis los problemas de financiación. Y por otro la extraña ampliación de su participación de la inmobiliaria gallega en el negocio de los parques de atracciones, concretamente se han hecho con otro 46% de las acciones del parque Warner en Madrid. Este parque de atracciones, con contrato de gestión por diez años en vigor, solo arroja pérdidas y no parece que esto vaya a cambiar en breve. Nosotros no entendemos esta operación, y creemos que el los tres miembros del Comité de Auditoria (D. José Luis Suárez Barragato, Dña. Felipa Jove Santos y D. José Enrique Fernández-Llamazares Nieto), han debido realizado un informe al respecto, que creemos que deberían conocer también los accionistas. En otro orden de cosas pensamos que la inmobiliaria esta bien gestionada y que la expansión internacional es muy positiva, pero el Parque Warner pierde tanto dinero que ni la Comunidad de Madrid ha podido resistirse a vender. Todo indica que lo que subyace en esta operación son los 150.000 metros cuadrados del proyecto aún sin edificar, pero sigue siendo raro que Arpegio, empresa pública de suelo, no vea negocio donde lo ve Fadesa.

Como no puede ser de otra manera debemos hacernos eco de algunos de los resultados publicados en las últimas horas. Los de la constructora ACS, la tabaquera Altadis y Acerinox.

Comenzando por la constructora, esta ha ganado un 38% más que hace un año, muy beneficiados por la aportación de las filiales (Urbis, Abertis y Unión Fenosa). Sin esta aportación los crecimientos habrían sido del entorno del 17%. Buenos resultados, para la constructora más rentable históricamente en la bolsa española. Pensamos que en España hay tres sectores por encima del resto, y en la lucha por el liderazgo mundial, Banca, Infraestructuras y Construcción. Y ACS esta entre los líderes de dos de ellos, ya ha machacado el precio objetivo para el ejercicio (35 euros por acción), y creemos que aún es una buena opción a medio y largo plazo.

Altadis ha visto caer sus beneficios un 19%, muy perjudicada por la cruzada contra el tabaco, y así seguirá en el futuro. No nos gusta, no hay peor situación que encontrarse en medio de la autopista de lo políticamente correcto. Se puede infringir cualquier desmán, en nombre del bien común, es un despotismo ilustrado moderno, que están peligroso como el antiguo.

Y por último nos hacemos eco de las cuentas de Acerinox, cuyo beneficio ha subido un 38%, fundamentalmente por la aportación de las filiales estadounidenses. Esta es una empresa cíclica y ahora el ciclo esta a favor, y lo estará al menos en EEUU durante unos años. Al ser este un sector considerado estratégico en caso de conflicto armado, y por lo tanto subvencionado. La concentración del sector a nivel mundial también apoya las alzas. Creemos que es una acción para tener en cartera.

Aun no conocemos ni la mitad de los resultados, pero ya podemos sacar una conclusión. Algo pasa con las compañías industriales y agrícolas, sus crecimientos de beneficios o son pequeñitos o no existen. Mientras que en el resto de sectores están siendo espectaculares. Seguiremos investigando el tema, pero esta claro que corroboran los presentados por las compañías no cotizadas, que según el Banco de España solo crecieron un 3% al primer semestre del año. Lo que no es una buena noticia de cara al medio plazo.

Tags: AST,SAB, CAR, COL, FAD, UBS, ABE, UNF, ACS, ACX

A un buen día del 14.000, Endesa y siguen los resultados

2006-11-07T11:29:00.000+01:00

Ya esta aquí el nivel 14.000 del IBEX-35, al menos tras una hora de negociación de este martes, el selectivo español cotiza por encima de este nivel impensable a principios del ejercicio. El buen lunes del Erostoxx50 nos acerco mucho a los 14.000 puntos, pero ha sido el cierre del Wall Street el nos ha dado el empuje necesario para esta, por el momento, breve excursión por las alturas. Y la ausencia de publicación de datos macroeconómicos de importancia durante la jornada, nos hace pensar que es muy posible cerrar en máximos históricos, y que se rompa el nivel 14.000.

Como no puede ser de otra manera en temporada de publicación de resultados, y máxime con los índices en máximos históricos, entendemos que debemos hacernos eco de las cuentas de empresas conocidas en las últimas horas, que aún no hemos tratado desde este blog. En concreto comentaremos los de Logista, Gas Natural y Abertis.

La empresa de distribución Logista, ha comunicado un descenso del beneficio del 7,8%, por la menor distribución de tabaco en España. La cifra de negocio también ha descendido cerca del 3%. Pese al mal resultado, hay casas de análisis que piensan que la acción tiene recorrido, dado que mal panorama no les ha afectado mucho. Nosotros pensamos, que hay mejores opciones en el mercado, que una compañía en problemas.

La concesionaria de infraestructuras Abertis, ha obtenido un beneficio neto de 456 millones de euros, por encima de las previsiones del mercado. El impacto de la incorporación de Sanef ha sido positivo. Pensamos que es una buena acción a tener en cartera, y puede dar un salto importante de cotización, una vez desaparezcan las trabas del gobierno italiano a la fusión con Autostrade.

Y por último, pero no menos importante tenemos las cuentas de Gas Natural, con crecimientos de entre el 20% y el 30%, para todas las magnitudes importantes del balance. Destaca el mayor suministro de gas y electricidad en España, y la buena evolución de los negocios en Latinoamérica. Creemos que estos buenos resultados, y el desbloqueo de la OPA sobre Endesa, pueden hacer que las acciones de la gasista ataque los máximos históricos.

Como no podía ser de otra manera, también nos vemos obligados a hacer una pequeña recapitulación de la situación de Endesa tras el nuevo panorama, y cual debería ser la actitud de los accionistas. Según las declaraciones del presidente de E.ON, Wulf Bernotat, no piensan aumentar el precio de la OPA, por que los 35 euros a los que cotiza la eléctrica española son fruto de la especulación. No se puede decir una majadería más grande, desde la posición de un presunto opante, porque si Endesa no vale ese precio, ¿Por qué la quieren comprar?, además este aserto es falso. Ahora Endesa cotiza a un PER de 10 veces los beneficios, con crecimientos de los beneficios abultados, que la subida de tarifa eléctrica hará que al menos se repitan el año que viene, lo que hace pensar que vale algo más. Por su parte E.ON cotiza a 14 veces la previsión de beneficios del año en curso, previsión que podría no hacerse realidad por los gastos de la OPA sobre Endesa. Es decir que E.ON compra con la mejor lógica económica, una empresa que cotice en términos de PER más barata. La única baza a favor de estos manirrotos, del Ruhr.

Que debe hacer el accionista de Endesa. Primero pensar que tiene acciones de una empresa muy codiciada, que además esta barata, y cuyos beneficios seguirán creciendo al menos otro ejercicio. El potencial teórico de las acciones en estos momentos es de alrededor del 25%, es decir entre 43 y 45 euros por acción. Por lo que a diferencia del presidente de la eléctrica alemana, deben pensar que aunque la OPA no prospere, sus acciones no tienen porque perder valor, e incluso es posible que la maraña de OPAs este siendo un lastre para las acciones, y por lo tanto los títulos tengan mejor evolución. Hay que dar el margen de la duda al señor Bernotat, aunque no parece merecerlo, y pensar que las declaraciones a las que hacemos referencia, son debidas a la difícil situación en la que esta su compañía, que si no obtiene más del 50% de las acciones.

Ahora le toca el turno a la CNMV, para acabar de disipar los riesgos de los pequeños accionistas. Ya que debería preguntar a los accionistas significativos, cual va a ser su postura frente a la OPA, antes de que acabe el plazo y comunicarla al mercado. Ya que si estos acuden a la oferta alemana, la empresa española quedaría con un free float muy pequeño, y sin vida en bolsa. En nuestra opinión, la OPA no debería prosperar y por lo tanto pensamos que son unas acciones muy interesantes para tener en cartera, dado que tiene un potencial al alza considerable. Seguiremos analizando cualquier novedad sobre esta operación.

Y si hay una participación cuyos planes debe hacer públicos la CNMV, es la de Acciona que ya tiene el 19,63% de la eléctrica, con una plusvalía latente de 491 millones de euros, y podría verse tentada a ejecutar dicha plusvalía. Esta participación podría decidir el éxito o el fracaso de la OPA de E.ON, y por lo tanto mermar notablemente el potencial de las acciones de Endesa en el futuro. Acciona puede obtener no solo la plusvalía, y hacerse con contratos futuros.

Tags: ELE, ANA, LOG, ABE, GAS, EONG, AUTS

¿A por el 14.000?, las ventas de Ferrovial y más resultados

2006-11-06T11:28:00.000+01:00

El IBEX-35 sigue fuertísimo, ni la pérdida del nivel 12.000 del Dow Jones le afecta, lo que es una relativa novedad, e indica hasta que punto estamos por las subidas. Cuando el indicador neoyorkino rompió en nivel 12.000, lo celebramos con subidas, pese a que el EuroStoxx 50 no parecía poder con el nivel 4.000. Y hoy, pese a que el Dow Jones cerró el viernes por debajo del 12.000, nos apuntamos a las buenas noticias, ya que el EuroStoxx 50 esta rompiendo el nivel 4.000. De fiesta en fiesta, pese a que las dadas en el otro lado del Atlántico no solíamos acudir últimamente, ya que desde la entrada en vigor del euro, nos habíamos vuelto muy europeistas. Comportamientos que apoyan nuestra impresión de que el 14.000 del IBEX-35, será alcanzado antes de fin de año. Seguimos pensando que debería haber una corrección que consolidara los niveles actuales. Estamos en periodo de limpieza de carteras, los gestores de fondos y carteras suelen reestructurar sus inversiones de cara al nuevo año, y esto generalmente produce algún descenso de los índices.

Desde el punto de vistas macroeconómico, no ha habido grandes novedades, salvo que el mal dato de PIB del tercer trimestre del año en EEUU, se ha enjugado con el incremento de las ofertas de empleo. En Europa ha habido buenos datos de confianza, pero tampoco han sido tremendamente positivos. Es decir un panorama macroeconómico tranquilo, pese a que las noticias no son para el efecto calmante que se observa.

Ferrovial esta siendo uno de los mejores valores de la bolsa española de los últimos días, ha pasado de cotizar a 68 euros la acción a 76 en apenas cinco jornadas. Y en una coyuntura no muy favorable para la concesionaria de aeropuertos. La compra de BAA, ha sido todo menos una operación de libro, primero se filtra el interés de la constructora española por la gestora británica, lo que obliga a Ferrovial a lanzar la OPA sobre BAA a un precio superior al menos en un 20% a lo inicialmente planeado. Luego aparece el complot del gel, que perjudica claramente tanto el número de pasajeros de los aeropuertos británicos, como las posibilidades de negocio de las tiendas libres de impuestos. Pero la empresa constructora ha conseguido dar la vuelta a la tortilla. La primera noticia reciente que ha gustado al mercado han sido las negociaciones con su antigua socia, MIG (Macquarie Infraestructura Group), para la venta de algunas concesiones de aeropuertos en Inglaterra, luego han llegado los buenos resultados de su filial Cintra. Y como colofón nos acabamos de enterar que están en pleno proceso de venta de su división inmobiliaria, en el mejor momento posible, pico de ciclo e infinidad de inmobiliarias de compras con el fin de ganar tamaño. No es de extrañar que estén en máximos históricos y a un pequeño paso de superar los 80 euros por acción, precio objetivo de varios analistas.

Y por último nos haremos eco de los beneficios de tres compañías, Metrovacesa, Fadesa y Ence.

La inmobiliaria más deseada de la historia de España, ha presentado una cuentas tan favorables, al tercer trimestre del año, que han elevado el objetivo de beneficio para todo el ejercicio, hasta 690 millones de euros. Lo que les otorgaría un PER de unas 17 veces los beneficios, lo que esta en consonancia con el resto de la bolsa. Lo que podría justificar los precios actuales de la acción, y el interés por dominar esta compañía. Resaltar la aportación de Gecina, su filial francesa, que va demostrando día a día la visión del consejo al efectuar la compra. Con todo, creemos que es un valor muy arriesgado, dado el problema actual de liquidez, que hemos intentado explicar en blogs anteriores.

La recién opada Fadesa, también ha presentado las cuentas hasta septiembre. Hay que destacar la buena evolución de las ventas de viviendas, tanto realizadas como las preventas, y la importante contribución de la actividad exterior. Aunque hay alguna salvedad que hacer con respecto a las inmobiliarias y como les afecta la aplicación de las NIIF (Normas Internacionales de Información Financiera), que permiten incluir en el beneficio la revalorización de activos para su venta. El hecho de que el beneficio haya crecido solo un 9%, hace pensar que el mercado español de vivienda esta estancándose, y que empieza a ser capital la internacionalización. En tanto no se resuelva la OPA, entendemos que es un valor para mantenerse fuera.

Y por último tenemos los beneficios de la celebre Ence, cuyos beneficios han caído un 17%, debido a las mayores provisiones y amortizaciones. El EBITDA (Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) ha crecido a buen ritmo, y parece que los planes para triplicar el beneficio de aquí al 2011 van por buen camino. Este es un sector muy difícil, y la papelera española es una hormiga entre gigantes. La acción esta cerca de máximos, pero aún así puede ser una opción interesante, para invertir una pequeña parte de nuestra cartera. Ya que es una acción arriesgada.

Hoy conoceremos el precio definitivo de Vocento, que según todos los indicadores saldrá en el límite máximo de la banda de precios, al menos para los inversores particulares, ya que para los institucionales este precio ha estado en la banda baja del precio. Mal aspecto, los particulares van a pagar el poco atractivo que le veían los institucionales. Aún nos convence menos que hace una semana, ya que a unos beneficios consistentemente descendientes, y a una ausencia de plan serio de inversiones, ahora hay que sumar una especie de tejemaneje para que los pequeños inversores paguen el pato.

Tags: FER, MVC, FAD, ENC

Los índices en máximos, inmobiliarias y Repsol

2006-10-31T18:10:00.000+01:00

Una vez más, y como viene siendo habitual en los últimos tiempos, hemos vuelto a ver un máximo histórico del IBEX-35. Que sigue demostrando una fortaleza a prueba de bomba, aunque hay que reconocer que el buen comportamiento relativo del Dow Jones, ayuda mucho. Pensamos que la evolución del principal indicador de Nueva York sigue siendo clave, mientras siga por encima de los 12.000 puntos, podemos estar tranquilos. Ya que pese a que las cifras macro que estamos conociendo de la economía europea son mejor que lo esperado, el efecto arrastre de Wall Street es más fuerte. Y como viene siendo habitual tenemos al IBEX-35 a la espera de la apertura al otro lado del atlántico. La jornada de ayer nos demostro que los 12.000 puntos del indicador neoyokino son una resistencia a la baja, que de perderse nos abocarían a todos a una correción. Hoy da la impresión que volvera a testar esta resistencia. Seguimos siendo de la opnión de que debe haber una corrección de aqui a final de año, que consolide estos niveles.

Hoy conoceremos como ha terminado el intento de OPA de Martinsa sobre el 100% de Fadesa, a 35,7 euros por título. Podría haber una sorpresa, pero el mercado descuenta que no va a ser así. La acción lleva varias semanas cotizando claramente por debajo de la presunta oferta, y esto suele ser un indicativo claro de que no se va a producir. En Este caso el breve presidente del Real Madrid, se esta beneficiando de una legislación deficiente, que le permite comunicar una OPA sin haber presentado los avales necesarios. Otro gol a una CNMV, cuyo capitán esta en peor forma que la que nunca tubo Raúl Gonzalez en los últimos tres años, cuando se le quería retirar. A vigilar, si no se presenta la OPA, lo más probable, las acciones de la inmobiliaria gallega pierdan algo de terreno. Y si contra todo pronóstico si se presenta, habrá un dinerillo ganar en poco tiempo. Pensamos que si como parece Martinsa no es capaz de obtener financiación, una vez asimilado el nuevo panorama, las acciones de la inmobiliaria gallega son una opción interesante, dado que sus máximos accionistas han dicho a las claras que estan dipuestos a vender si el precio es bueno. Novios no van a faltar.

Y en cuanto a Metrovacesa y su ampliación de capital, no creemos que sea más que una tirita para tapar un corte el al arteria aorta. Los problemas de liquidez de la acción son graves, y no parece que se vayan a corregir totalmente con esta operación. Especialmente en una situación en la que los dos mayores grupos de accionistas van a acaparar estos títulos Y en cuanto al consejo, que decir, un enfrentamiento de este calibre entre los máximos accionistas solo puede perjudicar a la compañía y sus accionistas. Cada vez más analistas recomiendan mantenerse al margen. Y a todo esto la acción sigue fuerte, ya que muchos piensan que tarde o temprano alguno de los dos deberá lanzar otra OPA, cosa que entendemos muy difícil ya que ambos contendientes parecen haber quemados sus naves en el último órdago. Lo mejor para todos, es que alguno de ellos venda su paquete a un nuevo accionista de referencia, que si es otra compañía inmobiliaria mejor.

Lo único claro tras el nuevo contrato firmado en Repsol YPF y gobierno boliviano, es que nada sabemos. La nota de prensa de la petrolera hispano argentina, esta redactada para complacer al cocalero boliviano. Y desde luego no tiene ninguna consideración para los accionistas, que más que por lo bonito de la reunión y lo ajustada de la negociación, están interesados en saber si hay merma económica y de cuanto dinero estamos hablando.

La petrolera controlada por la Caixa y por Sacyr-Vallehermoso, nunca ha sido un ejemplo de transparencia, pero ahora es mas opaca que el carbón. Los últimos nombramientos de consejeros hacen sospechar, es razonable que la recién llegada constructora ponga consejeros en la petrolera, Don Luis del Rivero y el Señor Abelló, pero no a cambio de consejeros independientes. Los cuales son capitales para la defensa de los accionistas no mayoritarios, y que un momento tan importante como este, y cuando de verdad hacen falta, son dos menos. Pero más alarmante aún es el nombramiento de Paulino Beato, miembro de unos de los consejos más controvertidos de la historia económica de España, el del Banesto cuando fue intervenido. Respecto a este último, pese a que increíblemente no fue condenado por su participación en un fraude de al menos 800.000 millones de pesetas, o lo que es lo mismo 4.800 millones de euros, si fue al menos imputados.

Conviene recordar que Mario Conde hizo presuntamente este agujero, cobrando comisiones personalmente por créditos dudosos que concedía el banco, con el fin de utilizar el dinero percibido para comprar acciones y así sustentar su permanencia en la presidencia, pese a no tener el apoyo del accionista que le aupó al cargo. Además de otras maniobras poco confesables, como una ampliación de capital cuyo folleto es el más irreal jamás aceptado por el Banco de España y la CNMV de Croissier "el imutable", dada su inactividad mientras detento el cargo. Es evidente que los consejeros de la época, o estaban implicados, o conocían la situación y miraban para otro lado, o alcanzaban unos niveles de negligencia difícilmente superables.

Tags: FAD, MVC, REP

Pequeña guia de bloggs de contenido financiero y económico

2006-10-31T18:07:00.000+01:00

-Finanzas:

Noticias de Finanzas:

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Noticias de actualidad

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Artículos sobre temas de actualidad, incluida vivienda y bolsa.

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Comentarios sobre la actualidad económica y financiera.

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Comentarios en profundidad sobre temas de actualidad

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Comentarios sobre tecnología desde Silicon Valley

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Bolsa, finanzas, economía, empresas y un poco de internet. Alfonso Ballesteros.

http://www.rankia.com/blog/jmmaza.html

Experiencias de un asesor de inversiones en EEUU. Un paseo por Wall Street. Juan Manuel Maza.

Agenda Financiera:

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Buena agenda de la semana financiera

Análisis Chartista:

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Análisis técnico actualizaciones diarias

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Bitácora personal de análisis técnico de los mercados financieros. Maximo Panes.

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Recopilación de información financiera y de inversiones. Reflexiones propias y ajenas. Paco Lozano.

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Etapas que hay que quemar para triunfar en la bolsa. Diario de un especulador.

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Blog financiero sobre Fusiones, Adquisiciones, Inversión Negocio y Actualidad

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Comentarios de mercado, análisis sobre empresas y búsqueda de oportunidades de inversión o fallos de valoración que permitan arbitrajes.

Futuros, Opciones y Otros Derivados:

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Como realizar un plan de negocios.

Agarrados al 13.700, resultados y Telefonica

2006-10-31T11:00:00.000+01:00

Ayer vivimos una jornada en la que la Bolsa española ha vuelto a mostrar la enorme fortaleza de los últimos meses. Todo era propicio para un recorte, niveles muy por encima de lo esperado para todo el ejercicio, estamos ya en periodo de limpieza de carteras, y datos muy malos sobre el crecimiento del PIB estadounidense. Todo estaba por los recortes, y de hecho durante la sesión llegamos a perder casi un 1% en el primer tercio del día, recorte que se fue reduciendo según se acercaba la apertura de Nueva York, cuyo buen comportamiento nos afianzo por encima del 13.700. Hoy parece que la jornada va a ser calcada, derivaremos entorno al 13.700 hasta que la apertura de Wall Street nos haga decantarnos en uno u otro sentido. Seguimos pensando que es más probable un recorte, que cualquier otra cosa, pero lo decimos con la boca pequeña, ya que en cualquier momento puede saltar una noticia que nos vuelva a impulsar al alza.

Estando como estamos en temporada de resultados, empezaremos por los conocidos ayer, y alguno de los comunicados hoy a primera hora.

El Banco Pastor comunico ayer un avance de su beneficio del 30,7%, incremento muy relacionado con los créditos a PYMES, que parecen sostener el negocio bancario una vez las hipotecas van perdiendo empuje. Son ya tres los bancos que aducen a esta circunstancia para justificar sus incrementos de resultado, Bankinter y Banesto son los otros dos. Seguimos pensando que este es uno de los sectores calientes de cara a los próximos meses, tanto por posibles operaciones corporativas, como por las expectativas de mejora de tipos.

El segundo resultado del que nos hacemos eco es Ferrovial, que ha ganado un 21,4% más que en el mismo periodo del año anterior. Enorme aumento de la cifra de negocio, que además solo depende en un 30% de la actividad de construcción e inmobiliaria. El resto procede de la actividad de infraestructuras y servicios. Este gran aumento de la facturación, un 45,7%, proviene en su mayoría de la aportación de las nuevas sociedades comprendidas en el perímetro de consolidación (BAA, Owen Williams, y las nuevas autopistas que han entrado en funcionamiento durante el periodo. Seguimos viendo potencial a la acción, especialmente ahora que empieza a reducir su posición en el negocio de aeropuertos, muy perjudicados por las medidas de seguridad, por lo menos en lo que respecta a los que tiene en Inglaterra. Gran crecimiento de las ventas en el exterior. Nos parece una compañía muy sólida, muy bien diversificada y que efectivamente podría alcanzar su valor objetivo situado entorno a los 78 euros. De las mejores opciones en el sector.

También conocimos el beneficio al tercer trimestre de Ebro-Puleva, que pese a que solo creció un 4,3%, según declaraciones de los responsables de la compañía cerraran el año con un incremento del 18%. Empujados por la aportación de las compras de compañías fabricantes de pasta. Pensamos que hay mejores opciones de inversión en el mercado, pero no es un valor para vender. Pensamos que lo hará como el mercado.

Hoy hemos desayunado con los beneficios de Bolsas y Mercados Españoles, que ha ganado 92 millones de euros, es decir un 22,9% más que hace un año. Mejora el margen de explotación, como consecuencia de los intentos por mejorar todas las partidas del balance, ante las más que manida posible fusión. Buenos resultados que sin duda justifican los altos precios relativos de la compañía. Siguen siendo unos de los mercados más rentables del mundo, especialmente la Bolsa. Es una compañía muy rentable, que podría dar una gran alegría a sus accionistas si cristaliza alguna de las posibles fusiones. Sigue cotizando a un PER alto, pero esto es lo habitual en estos meses en el sector.

Y por último trataremos dos temas de actualidad, la OPV de Vocento. y la OPA lanzada por Inmocaral sobre el 20% de SLF (Societé Fonciére Lyonnaise).

En cuanto a la OPV de Vocento, que decir, ya nos parecía cara en cualquier extremo del rango de precios, por lo que ahora que los minoristas van a pagar el precio máximo, nos parece aún peor. Especialmente cuando a los inversores institucionales se les ha vendido a un precio inferior. Seguimos pensando que no es un valor para tener en cartera a medio y largo plazo. Y que los posibles buenos momentos del corto, se pueden agotar en unas horas. Para amantes del riesgo (ver blog día 24 de octubre).

Y la OPA lanzada por Inmocaral, es debida a la legislación, y poco más hay que decir. Solo que podría ser una OPA sin interés, ya que la intención de la inmobiliaria española es que la francesa sigua cotizando. Por lo que podríamos ver una OPA al estilo de la OHL, muy por debajo del precio de mercado.

Lo prometido es deuda, y hoy nos hemos comprometido a dar una pequeña visión sobre Telefonica. Tras años de ostracismo parece que el sector de las telecomunicaciones esta recuperándose de la crisis de las tecnológicas, pero seguimos sin ver claro el futuro. La tecnología UMTS se ha retrasado mucho, tanto que pone en peligro el propio negocio de esta tecnología. El negocio de las telecomunicaciones sigue siendo muy convulso, y si hace cinco años se pensaba que lo más valioso era la parte de Internet y los móviles, ahora parece que lo más interesante es la telefonía fija. Y es que la red fija puede hundir a la UMTS, al poder convertir todo el país en una red de WIFI, una vez se solucionen los problemas de seguridad. La última operación de calado emprendida por la compañía española, comprar O2 la segunda red de móviles en Inglaterra, a parte de cara, introduce más riesgos a nuestro entender que la compra de operadoras en países en vías de desarrollo, ya que en Europa este negocio es una carrera por reducir los costes más rápido que la caída de tarifa. No nos gusta, por mucho que este teniendo una buena evolución bursátil recientemente, que ha sido a remolque del mercado. En tanto el panorama tecnológico no se aclare, encontramos muchos riesgos. Ni siquiera el manido rumor de que hay un fondo de capital riesgo tras ella, nos convence. Hay que decir que prácticamente no ha tenido crecimientos de beneficios por acción en los últimos años, y que la red de UMTS vale más del doble de la actual, y no esta nada claro que se vaya a amortizar, ya que exige una adopción muy alta de los nuevos servicios por parte de los usuarios. Y esta necesidad es el talón de Aquiles tradicional de las nuevas tecnologías, que los usuarios finales no compartan la visión de los técnicos. Martín Varsavsky, que si algo ha demostrado en su vida, es que es un visionario en nuevas tecnologías, tampoco es muy favorable con una UMTS, cuyos costes ya elevados se han disparado por las exigencias de los gobiernos europeos. No sería la primera vez que los políticos se beben un negocio, antes de que comience.

Tags: TEF, CAR, PAS, FER, EVA, BME

Roto el 13.700, la vivienda vs PIB, y siguen los resultados

2006-10-30T11:38:00.000+01:00

La jornada del viernes pasado se saldo con un cierre del IBEX-35 por encima de los 13.700 puntos, pero el cierre de Nueva York de la semana nos ha hecho perder este nivel al comienzo de la sesión del lunes. En el momento de escribir estas líneas no esta claro si esto es el inicio de la tan esperada corrección, o si ha sido una reacción automática al cierre de los índices estadounidenses, que se enjugará durante la jornada. Pero mucho nos tememos que haya razones más que suficientes, para pensar que podemos estar ante una corrección más seria de lo que podíamos espera hace tan solo una semana.

Los últimos datos conocidos desde EEUU, relativos al sector inmobiliario, y especialmente respecto a los precios de la vivienda, ponen encima de la mesa un problema que podría afectar a muchas economías desarrolladas, incluyendo de manera muy destacada a España. Y es que en unos pocos meses el precio de la vivienda en EEUU ha caído casi el 10%, tras este mal dato también hemos sabido que el PIB ( Producto Interior Bruto) de la mayor economía del mundo ha crecido solo un 1,6% en el tercer trimestre del año, cuando hasta entonces la tasa de crecimiento ha sido del entrono del 4%. Sin duda la reducción de la tasa de crecimiento estadounidense se debe a varios motivos, pero hay que resaltar que se considera la caída de la actividad y precios del sector inmobiliario como uno de los principales. Ni que decir tiene, que si en España pasara algo parecido, el efecto sobre nuestro PIB podría ser devastador.

Quizás el antiguo dicho, cuando las barbas de tu vecino veas pelar, pon las tuyas a remojar, sea adecuado a esta situación de mercado. Y es el momento de adoptar medidas para un mercado que pudiera haber perdido su directriz alcista, e incluso cambiar el sesgo por una directriz bajista. Momento de gestionar con tino, modestamente les ofrecemos la posibilidad de utilizar el Sistema Gesaristos Gestión Inmunizada, con este propósito. Ya que nos blinda ante las pérdidas, sin renunciar a posibles ganancias si los índices siguen, pese a todo, al alza.

Creemos que debemos recalcar que las noticias sobre vivienda en EEUU, son potencialmente devastadoras, si se dan en España. Y más que suficientes para truncar el sesgo alcista actual de las bolsas mundiales. Mucho cuidado, y ante la menor señal, conviene hacer caso a uno de los más atinados dichos bursátiles, ?el último duro que se lo lleve otro?.

Pese a la noticia, muy en la moda de los últimos tiempos, de que el Banco de Santander dispone de hasta 30.000 millones de euros para hacer compras, la acción pierde un 0,7%. Lo que sin duda es una clara demostración de que algo puede estar cambiando, ya que ni siquiera esta entre las acciones que menos ceden hoy. Tampoco nos parece muy creíble que efectivamente tengan ese dinero dispuesto, ni que el Banco de España les permita endeudarse por ese importe, ya que entre otras cosas es ilegal. Solo creeríamos esta cantidad si el valor del patrimonio del banco fuera 30.000 millones de euros superior, a lo que pide el Banco de España.

Y por último nos hacemos eco de los resultados del tercer trimestre del año, de tres compañías. General de Alquiler de Maquinaria, Service Point Solutions y Red Eléctrica de España.

General de Alquiler de Maquinaria ha ganado un 21,9% más que en el mismo periodo del año 2005. Debido fundamentalmente al crecimiento orgánico de la compañía, y pese al los gastos de su salida a bolsa. Buenas cuentas, en consonancia con los incrementos medios de resultados. Lo que deja el PER de la compañía entorno a 20 veces los beneficios, nivel que parece un poco elevado y que exigiría un crecimiento superior de beneficios para continuar siendo alcista.

La dueña de las infraestructuras de distribución eléctrica, REE, ha visto crecer sus beneficios un 25,6%, seguramente por el efecto del mayor consumo, pero sobre todo por la subida de tarifas. Dado que las tarifas seguirán subiendo, creemos que es una buena acción para tener en cartera. No hay que esperar subidas espectaculares, pero si parece una acción que contribuirá positivamente a la cartera, y además le dará estabilidad.

Y por último tenemos a Service Point Solutions, que ha obtenido un beneficios superior en un 322% al de hace un año. Estos incrementos se deben a las compras efectudadas durante este ejercicio. Sin el efecto de las nuevas sociedades incluidas en el perímetro de consolidación, los crecimientos parecen haber sido en consonancia con el resto de resultados conocidos hasta la fecha. Pensamos que es su política de crecimiento es adecuada, y que dará frutos antes o después, y nos gusta mucho la gráfica que esta dibujando. Pero no podemos dejar de advertir que el error de Morgan Stanley les puede afectar en el corto plazo, y que si el mercado se decanta claramente por las correcciones, las compañías pequeñas suelen sufrirlo más.

Tags: SAN, REE, SPS, GALQ

El 13.700, muchos resultados, y constructoras y sector energético

2006-10-27T10:51:00.000+02:00

Pese a que ayer no fuimos capaces de cerrar por encima del 13.700 del IBEX-35, hay que decir que fue una muy buena jornada, ya que al cierre de Madrid el Dow Jones estaba en los mínimos de la jornada, abrumado por el mal dato de vivienda en EEUU. Parece que el selectivo español sigue estando muy fuerte, y si no cerramos hoy por encima del 13.700, no tardaremos mucho en hacerlo.

En cuanto a resultados ayer fue una sesión en la que conocimos un buen número de ellos, suficientes para pensar que a durante la semana que viene podremos empezar a hacernos una idea general de cómo sigue el año en esta materia.

Comenzaremos por Antena 3 TV, que consiguió ganar un 37% más que un año antes, pese a la irrupción de la Sexta y Cuatro. No tan bueno a sido el crecimiento de la cifra de negocio, y menos la pérdida de audiencia que esta viviendo el sector, pese ha su pérdida ha sido inferior que la de la competencia no deja de ser preocupante de cara al futuro. El sesgo alcista de las acciones se trunco el segundo trimestre del año, y hoy por hoy parece estar en tendencia lateral. No parece una opción interesante a corto y medio plazo.

También conocimos los resultados de tres inmobiliarias Colonial (en breve formará parte de Inmocaral), Urbis y Renta Corporación. En general son buenos, Renta Corporación los cuadruplico, Urbis los vio crecer un tercio, y Colonial pese a la caída en términos absolutos mejoro sus ingresos por alquiler. Nos han gustado especialmente los de Renta Corporación, que teóricamente empujaran la cotización al alza. En cuanto a Urbis, decir que pese al crecimiento y que este se mantendrá parte del ejercicio que viene, las cifra de ventas de residencial solo creció un 6%, en lo que parece un claro efecto de la ralentización del ciclo de vivienda, la OPA sobre la compañía hará que tengan poco efecto en la cotización. Y en cuanto a los efectos de los beneficios de Colonial en la cotización de su compradora Inmocaral, no debería afectar positivamente a la cotización (aunque ya hace mucho que esta acción no se comporta de manera racional) sigue teniendo un PER de tecnológica que triplica a la media del sector, seguimos pensando que hay muchos puntos oscuros en su futuro.

Antes de abandonar el sector inmobiliario creemos que conviene vigilar a Fadesa, ya que parece que la OPA lanzada por la Martinsa, del brevísimo inquilino del palco del Bernabeu, podría no cristalizar (tiene problemas de financiación), lo puede zarandear la cotización de la Inmobiliaria gallega de aquí al día 2 de noviembre, fecha para la presentación de la oferta en firme.

Otro sector que ha presentado resultados en grupo ha sido el asegurador, lo han hecho el grupo Catalana Occidente y Mapfre. Ambos con avances del resultado de entrono al 30%, en concreto del 34% y el 28% respectivamente. Son buenos en ambos casos, y denotan unas compañías muy vivas, capaces de crecer en nuevos productos cuando otros productos decrecen, y conseguir incrementos globales. Creemos que son suficientes para seguir apoyando las alzas de sus acciones.

Y por último, en lo que respecta a beneficios, nos hacemos eco de los presentados por Cintra, que son buenos o muy buenos según se mire, pese la reducción del 68% del beneficio. Las nuevas NIIF (Normas Internacionales de Información Financiera), impiden capitalizar a lo largo del periodo de concesión de los gastos financieros, y penalizan mucho el beneficio hacíendolo poco significativo. Por lo que debemos fijarnos solo en el Resultado Bruto de Explotación o EBITDA (Earnings Before Interest Taxes Depletion and Amortizations, es o lo que es lo mismo Beneficios antes de Impuestos, Intereses, depreciaciones y amortizaciones, es decir ingresos menos costes fijos) y esta ha crecido un 23,9%, mientras que los ingresos brutos lo hicieron en un 23%. Buenos o muy buenos, y creemos suficientes para que la cotización de la acción rompa al alza el canal lateral por el que discurría durante el último año y poco. Es una empresa que lucha por el liderazgo mundial en el mercado de infraestructuras, y con una creciente presencia en el mercado estadounidense, que precisara de inversiones por un importe de unos 200.000 millones de euros en los próximos años. Nos gusta mucho esta acción, de cara al medio largo plazo, y no descartamos alegrías en el corto.

La intrusión de las constructoras en el sector energético empieza a dar señales de alarma, y sigue sumiendo en la incomprensión a los analistas, nosotros incluidos. Por un lado hemos conocido la intención del Banco Santander de sindicar (colocar a otros) el crédito concedido a Acciona para comprar su participación de Endesa. Muy mal síntoma, si pensaran que es una inversión acertada no lo harían. Y por otro también hemos tenido noticia de que Sacyr-Vallehermoso ha aumentado su participación en Repsol-YPF hasta el 20%, o hay más cera de la que arde, o puede ser un patinazo de proporciones catastróficas. Tenemos constancia de que las cosas en Argentina van muy mal, podemos estar en ciernes de una privatización de YPF, el petróleo no vale lo mismo que hace unos meses y no da síntomas de recuperación, y el endeudamiento va a llevar a Sacyr-Vallehermoso ha tener que pagar unos 1.000 millones de euros al año de intereses. O están haciendo fuerza con la Caixa para evitar una OPA hostil, y conseguir una OPA pactada a un precio que les convenga, o no hay por donde coger esta operación. A ACS no la incluimos en el saco, porque no ha incrementado su participación en Iberdrola, al menos no lo ha comunicado, y tiene unas buenas plusvalías latentes en Unión Fenosa. Lo que no quita para que se vea arrastrada por las incertidumbres que empiezan a acechar a las constructoras con posiciones de consideración en el sector energético. Hoy por hoy la constructora que más nos gusta es FCC, cuya política de inversiones nos parece más acertada. Nos podemos equivocar, la entrada en el sector energético esta orquestada desde el gobierno, y puede haber un pelotazo, pero por el momento somos incapaces de atisbarlo.

Tags: UNF, SYV, REP, ELE, SAN, ANA, MAP, GCO, CIN. FAD, A3TV, URB, COL, CAR, REN

¿14.000?, Metrovacesa, la CNMV y más resultados

2006-10-26T11:35:00.000+02:00

Vaya ejercicio bursátil estamos teniendo, casi siempre no se cumplen las previsiones, de hecho hacer una previsión generalmente es apostar por algo que no va a ocurrir exactamente, pero este año todas las previsiones se están quedando cortas. Si a principios de este año se esperaban revalorizaciones de la bolsa española de entre el 10% y 15%, a dos meses para el final del año el IBEX-35 se ha revalorizado un 27%. Y lo cierto es que pese a que es probable que aún veamos una corrección, el selectivo español tiene más pinta de alcanzar el 14.000 y superarlos, que de volver por debajo del 13.000.

Ciertamente los beneficios que están obteniendo las empresas cotizadas, justifican una subida de entre el 10% y el 15%, como valoraba adecuadamente el mercado. Pero nadie esperaba esto, nos incluimos en el saco, y lo cierto es que pistas había para predecir lo que esta ocurriendo. Estas pistan venían de una coyuntura económica que no se veía tan afectada como era de predecir por las subidas del petróleo y las materias primas, y había una nueva directiva europea sobre las OPAs que al ser transpuesta a las distintas legislaciones, predeciblemente aceleraría las operaciones corporativas.

En cuanto a menor empeoramiento de la coyuntura económica, la culpa, habría que ponerles una medalla, es de las economías en vías de desarrollo que han conseguido que su productividad crezca más que los mayores costes de las materias primas, petróleo incluido. Por ahí nos ha vendido el menor deterioro de las economías desarrolladas.

Y en cuanto a la transposición de la directiva europea a la ley de OPAs, es todo menos lo que se dice, no protege a los pequeños accionistas ya lo iremos viendo, y es muy negativa para el proceso de concentración en Europa ya que encarece enórmente las OPAs, y por tanto el tan necesario proceso de concentración empresarial europeo. Haciendo que a partir de enero, en la mayoría de los países europeos, lanzar una OPA solo este al alcance de los más grandes, y por tanto las concentraciones de las empresas medianas es más difícil, es decir negativa para la gran mayoría de las empresas europeas, que necesitan ganar tamaño para competir a nivel mundial.

El tema de Metrovacesa sigue siendo uno de los grandes misterios del mundo, aunque algo se va sabiendo.Lo primero que el más peculiar presidente de la historia de la CNMV, hechó la culpa al presidente del Comité Asesor Técnico del IBEX-35, para desviar la presión, en vez de hacer su trabajo que es investigar, investigación nada sencilla. El Comité Asesor del IBEX-35, ya había tomado las medidas adecuadas para la situación, al bajar la ponderación de la inmobiliaria desde el 80% que tenía con anterioridad a las OPAs, hasta el 20% actual, la contratación tras su vuelta al parquet justifica ampliamente esta decisión. Lo que descarta la influencia de la formación de carteras ibexsadas, es decir compuestas por todos los valores del IBEX-35 en proporción adecuada, primer chivo expiatorio señalado.

Lo que parece que ha sucedió, es que había ventas a crédito por un valor equivalente al 10% del total del la compañía, es decir dos tercios del free float de la compañía tras las OPAs. Estas ventas a crédito se sucedieron durante los periodos de presentación y aceptación de las OPAs. Esto podría deberse a dos razones fundamentalmente, la primera es que algunos inversores pensaban que el precio al que se produjeron las OPA respondía a un a rivalidad personal y un al valor intrínseco de la compañía, y por lo tanto tras las OPAs bajaría de precio. La segunda opción, es que las ventas a crédito estén provocadas por los mismos opantes, con el fin de que los tomadores de las ventas a crédito acudieran a crédito y así mejorar las probabilidades de éxito de las ofertas. Sea una u otra la razón, probablemente lo que ha sucedido es que se han prestado títulos desde depositarios extranjeros, que no cuentan con la autorización de los verdaderos dueños de las acciones cliente suyos, y sus clientes han acudido a las OPAs, y por lo tanto los prestatarios no tiene suficientes acciones para sostener el préstamo de acciones, y por tanto han forzado a los tomadores de esas acciones prestadas a que las devuelvan antes de que se descubra que han prestado más acciones de las que tienen bajo su custodia. Y esto ha obligado a los tomadores de las acciones a comprar a cualquier precio para devolver las acciones que les prestaron. Este debería ser el análisis de la CNMV, que en vez de ir contra los suyos, el Comité del IBEX-35 lo es, debería perseguir a los que prestaron o más títulos de los que tenían en realidad o lo han hecho sin el consentimiento de sus clientes que son los verdaderos propietarios de esas acciones. Este es un defecto tremendo del sistema de custodia europeo, que además dificulta mucho la investigación de la CNMV.

Esto esta tendiendo aún tendrá más influencia en la cotización de Metrovacesa, ya que seguramente corregirá hasta niveles inferiores a los 113 euros y puede que cercanos a los precios de las OPAs, en el corto plazo. Y sobre todo en el medio y largo plazo, se verá la desconfianza de muchos inversores hacia la compañía, y sus dos grupos mayoritarios de accionistas, que por ver quien mea más lejos han destrozado el prestigio de Metrovacesa.

Y por último, pero no menos importante, tenemos la presentación de cuentas del Banco Santander, compañía con mayor capitalización de la bolsa española de largo. Los cuales han sido también buenos o muy buenos. Han ganado en tres trimestres un 27,7% más que hace un año, y hay que destacar el crecimiento de la aportación de Latinoamérica y el Abbey. Y la notable mejoría del margen explotación que crece un 29,8%. El precio objetivo de las acciones ha crecido notablemente sobre la cotización, se le supone un potencial de entorno al 18%.

Otra buena noticia ocurrida ayer a destacar es el nombramiento de Miguel Sebastián como candidato a la alcaldía de Madrid, al menos dejará de proponer imposibles durante unos meses, y facilitara la labor del Ministro de economía. Son difíciles de entender sus razones, a no ser completar un currículum de fracasos difícil de igualar.

Tags: SAN, MVC, ABBY.L

Aún en máximos, el BBVA y la Enronización de las Constructoras

2006-10-25T11:34:00.000+02:00

Cada día que pasa y seguimos en máximos o cerca de ellos, nos consolida en estos niveles. Ayer fue una jornada de las que dan seguridad, ya que pese a que al cierre en Europa el Dow Jones perdía terreno, tanto el IBEX-35 como el EuroStoxx 50 mantuvieron muy bien el tipo, especialmente bueno es el comportamiento del selectivo europeo que mantuvo el nivel 4.000. Pero no hay que engañarse, ya que los chartistas siguen esperando una corrección, por lo que riesgos de que ocurra existen.

Los resultados más importantes de los conocidos ayer han sido sin duda los del BBVA, y más que por el aumento del 63%, incluidas plusvalías provenientes de ventas de participaciones, por el importante avance el margen explotación (19,7%). y el margen de intermediación (16,8%). En el resto de partidas del balance también han tenido un comportamiento bueno o muy bueno. Hay dos puntos a tener en cuenta de cara al futuro, hasta que punto se pueden mantener los gigantescos márgenes de Sudamérica y si puede seguir creciendo el volumen de las comisiones. Creemos que en todo caso el resultado ha sido bueno o muy bueno, sin paliativos, y nos reafirma en la idea de que el sector bancario es de los que mejores perspectivas tienen para los próximos años. Buenas expectativas para la cotización, que podría verse beneficiada además por el proceso de concentración de la banca mundial.

También conocimos los beneficios de los primeros nueve meses de otras tres compañías, Mecalux, Engas y Endesa.

La primera, en la pelea por el liderazgo mundial de sistemas de almacenamiento, empieza a ver los frutos de su última compra en Sudamérica, y parece que el sesgo alcista de sus acciones (acumulan una plusvalía cercan al 50% en el último año) continuara en el futuro. Solo tiene en su contra el ser un valor estrecho (vale unos 700 millones en bolsa, y el free float es de algo menos del 40%), el PER al que cotiza es bajo, si se siguen dando estos crecimientos de beneficios.

En segundo lugar tenemos a Enagas que ha comunicado un beneficio un 10% superior al del año pasado, y del 14% si no tenemos en cuenta los extraordinarios del año pasado. La gestora de las infraestructuras es una acción con comportamientos de renta fija, no es razonable esperar ni grandes plusvalía ni grandes minusvalías, es una acción para dar estabilidad a las carteras.

Y por último tenemos los de la eléctrica más popular de Europa, que ha ganado un 61% más. Una quinta parte de este beneficio proviene de extraordinarios. Pese a que los beneficios han sido buenos, la tasa de crecimiento es inferior a la registrada a junio. Lo que de alguna manera es natural. El panorama a medio plazo de la compañía es bueno, pero a corto puede pasar de todo, especialmente con la demanda presentada por E.ON. También hay que resaltar el incremento de la deuda (15%), lo que no es especialmente positivo.

Aquí volvemos a retomar la Enronización de las constructoras, que dejamos a medias ayer. Ha sucedido que la financiación de una compra de acciones de eléctricas, se ha realizado a través de una empresa filial creada para esté único proposito, en la que la empresa matriz es dueña del 100% del capital, pero a esta empresa la matriz solo la ha dotado con un 10% del valor de las participaciones adquiridas, y el restante 90% se ha cubierto mediante un crédito. Si esto es así, cosa muy probable, las cuentas de la matriz deben incluir tanto el activo como el pasivo de esta sociedad de único propósito, y además, y esto es importante, el auditor debe ser el mismo para ambos, y la filial debe estar debe estar domiciliada en el mismo lugar que la matriz para que se aplique a ambas las mismas normas contables. Es decir que el endeudamiento de la matriz debería incluir el de la filial, lo que les llevara a niveles de endeudamiento preocupantes. La reglas de transparencia debería exigir que explicara a los accionistas de la matriz, hasta que punto son responsables de las minusvalías que puedan aparecer en la filial, por que si esto no esta claro, el que debe advertir a sus accionistas es el banco prestatario.

En el caso de Enron, existían varias sociedades de este tipo, y había hipotecado en ellas una gran parte de su balance, sin que las normas contables fueran suficientemente claras para advertir a los accionistas de Enron. En resumen una situación en la que solo la cúpula directiva estaba informada de la inminente bancarrota. Con estos precedentes, la transparencia es más que necesaria. Y recordar a los directivos de la matriz constructora española, que cuando las barbas de Jeffrey Skilling veas cortar, pon las tuyas a remojar. La legislación española sobre delitos corporativos es mucho más dura que la estadounidense, aunque los 24 años a los que han sentenciado al ex director de Enron parezcan una pena muy severa.

Mañana intentaremos explicar el increíble culebrón de Metrovacesa, intentando dar alguna clave de cara al futuro.

Tags: ENG, MLX, ELE

Vocento, el EuroStoxx 50 y la Enronización de las constructoras

2006-10-24T11:08:00.000+02:00

Seguimos en máximos, y esta vez el empuje ha venido desde Nueva York, como de alguna manera era previsible, y es que la rotura clara del nivel 12.000 del Dow Jones ha sido muy bien recibida. Hoy el testigo ha pasado al EuroStoxx 50 que tras cerrar por primera vez desde finales del año 2001 por encima del nivel 4.000, hoy deberá probar que la rotura de ayer no ha sido en falso y por efecto arrastre. Del comportamiento del selectivo europeo y la apertura del Wall Street dependerá que se produzca o no la cada vez más esperada corrección. Jornada compleja y determinante para marcar la pauta de la semana.

Ayer nos comprometimos a hacer un pequeño análisis de las condiciones de la próxima salida a bolsa del Grupo Vocento principal competidor del Grupo Prisa (Ticker PRS), operación que conviene vigilar ya que por la naturaleza del negocio a que se dedican podría obtener una publicidad no acorde a la realidad. Y visto que volvemos a tener una CNMV (Comisión Nacional del Mercado de Valores) bastante inoperante, entendemos que la desprotección del pequeño inversor esta bajo mínimos, y nada que se pueda hacer por ayudar a la columna vertebral de la bolsa española, esta de más.

Lo primero que conviene mirar ante una OPV (Oferta Pública de Venta) es la comisión que van a cobrar las entidades colocadoras, ya que entendemos que deja traslucir mucha más información de lo que en principio parece. Comisiones muy altas implican una venta pensando en los intereses de los actuales accionistas, y comisiones bajas o normales suelen significar una operación acorde con los intereses de todos los accionistas futuros y presentes. Las distintas comisiones que se ofrecen pueden llegar a un importe del 3% sobre la colocación, no es excesiva pero no de las más baratas. En colocaciones como la Cintra la comisión fue de entorno al 1,5%, la acción ha ganado ya un 50% desde entonces, en un panorama no muy favorable para los intereses de los gestores de infraestructuras. Y por el contrario tenemos colocaciones muy reciente como la de Parquesol, Riofisa o Renta Corporación, comisiones todas ellas cercanas al 5%, y que en un principio arrojaron un comportamiento negativo, que solo ha remitido a base de operaciones corporativas.

El segundo punto que normalmente tomamos en cuenta a la hora de valorar una OPV es la evolución de los beneficios, que en este caso son descendentes, e implican un PER (Price Earning Ratio o Cociente entre valor bursátil y beneficios) de entre 20,41 y 17,5 veces los beneficios. Parece un poco alto para una empresa que cada año gana menos dinero pese a facturar más. Según la teoría financiera, los beneficios consistentemente descendentes hacen que la valoración de la empresa tienda a cero, ya que el futuro es notablemente peor que el pasado, lo que indica una clara tendencia de fondo a la baja. La empresa ha pasado de ganar 174 millones de euros en 2003 a 102 millones en el 2005, también hay descensos acusados entre el primer semestre del 2005 y el de este año, 60,6 y 50,8 millones respectivamente. Y según los últimos datos de uno del los principales activos del grupo, el diario ABC, el cierre del año puede ser mucho peor. Todo un desastre desde el punto de vista empresarial, cambiar tu carácter para parecerte al líder cuando estas cerca de él, es un error, la personalidad de un producto y más en el caso de ABC es capital.

Normalmente seguiríamos analizando la cuenta de resultados y el endeudamiento, pero en este caso pensamos que no es necesario. Máxime cuando el dinero captado en la OPV va destinado íntegramente a los accionistas actuales.

Resumiendo, pensamos que a largo y medio plazo no tiene mucho interés, a no ser que pensemos que los beneficios van a repuntar, cosa que no parece muy probable. O se podría considerar acudir, si pensamos que la publicidad que están emitiendo mantendrá el interés en los primeros momentos de cotización. Solo para adictos al riesgo.

Respecto a la manera de articular las inversiones en compañías eléctricas de las constructoras españolas, y su tremendo parecido con las prácticas seguidas en Enron, nos extenderemos más en próximos bloggs. Hay que decir que es una práctica legal, pero que tiene que tener sus repercusiones en las cuentas de la compañía compradora, y no dejan muy claro si los que compran son los constructores, los banqueros o ambos. Evidentemente estas prácticas son mucho más difíciles de supervisar, lo que sube notablemente el riesgo de las compañías involucradas.

Tags: RFS, REN, PSL, PRS

Más rumores, máximos y pocos resultados

2006-10-23T11:31:00.000+02:00

La semana sigue siendo para los que han entrenado en altura, y todos seguimos pendientes de lo que ocurra con el Dow Jones, el superar los 12.000 puntos en la jornada del pasado viernes no puede considerarse una rotura en condiciones.

En este inicio de semana parece que el IBEX-35 se esta comportando como un caballero esperando al Dow Jones. Y solo una buena apertura y un buen comportamiento durante las primeras horas de negociación, harán que el IBEX-35 no empiece a corregir, la mayoría de los analistas chartistas esperan dicho recorte desde finales de la semana pasada.

Pero el selectivo español esta comportándose de manera muy tozuda, más que por razones de fondo (beneficios), por movimientos corporativos. Hay tres acciones que en este inicio de jornada están teniendo mayor protagonismo. Comportamientos que no nos sorprenden en absoluto.

La primera acción a vigilar es Bankinter, cuyos buenos resultados del tercer trimestre del año, no justifican que suba tres veces más que la siguiente mejor del IBEX-35. Seguimos pensando que el rumor que conocimos la semana pasada es cierto y va tomando cuerpo. Cada vez parece más claro que efectivamente esta vendido, y que alguien que lo sabe de fuente más pura esta tomando posiciones.

Las primera de las otras dos acciones que parecen tener un mejor comportamiento este lluvioso lunes, son de dos inmobiliarias. Por un lado tenemos a Astroc que ha comunicado su interés en lanzar una OPA sobre la filial inmobiliaria del Banco de Sabadell, Landscape. Compra que aportaría a Astroc mayor potencia de promoción e inmuebles en renta. Parece una operación adecuada, todo depende del precio, y no debería ser la última, ya que a Astroc aún le falta mayor variedad de activos inmobiliarios, mayor superficie en renta y cierta posición en otros mercados.

Y en segundo lugar hay que destacar a Urbas, empresa que lleva más de diez años prácticamente inactiva y ahora parecer ser la fórmula elegida por la Inmobiliaria Guadahermosa y por Costa Rey, como su vía para acceder a los mercados financieros. Parece que tenemos otra inmobiliaria de relevancia, valdrá unos 3.000 millones de euros, a la vista. También creemos que le queda camino por recorrer para parecerse a la inmobiliaria tipo que demandan los mercados.

Otra operación corporativa que llevamos esperando algún que otro año es la tan manida fusión de BME con otra sociedad de bolsas. Creemos que se va acercando el momento y por eso haremos una pequeña descripción de nuestra visión de las posibilidades que existen. Primero un par de observaciones sobre la cotización de las acciones de este tipo de sociedades, primero cotizan tradicionalmente a precios altos(solo llevan cotizando dos o tres años, aunque las de la bolsa australiana que fue la primera lleva seis u ocho años) ya que esperan una OPA en cualquier momento. Y la segunda observación es que además no existe la posibilidad de una OPA hostil ya que el capital de todas estas sociedades esta muy controlado por los miembros de los distintos mercados. Como se puede observar hay al menos una medida de más, o dos si tenemos en cuenta que en la mayoría de los países europeos cuyas bolsas cotizan, los estados están muy vigilantes, por mucho que pretendan estar al margen, y pueden tener una influencia capital en la concentración, ya que nadie se expone a enmendarles la plana, cuando tienen control legislativo y puede complicar su futuro.

Bueno volviendo a BME, hay que decir que probablemente y visto como están las cosas, lo más interesante sería unirse con la bolsa alemana (un clásico en las apuestas) y con la italiana con el fin de mejorar su posición como competidores de Euronext. Así BME aportaría uno de los mejores mercados de acciones del mundo, Deutsche Börse uno de los mejores mercados de derivados del mundo, y Borsa Italiana que aportaría más volumen, es decir sociedad sólida que podría valer más que Euronext. A parte de estas sociedades existentes o posibles también hay que decir algo sobre la Bolsa de Londres (bolsa que tiene el dudoso honor de no haber publicado datos durante dos o tres años) y la Bolsa de Nueva York que es demasiado pequeña, y una vez ha lanzado la OPA sobre Euronext ha visto como sus acciones se derrumban, pese al beneplácito de Euronext. Pero el gobierno francés no esta muy por la labor, y quiere que Euronext se una al menos a la bolsa alemana, que también ha lanzado una OPA sobre el mercado paneuropeo aunque por menos precio. En fin, que BME se verá muy favorecida si Nueva York no se sale con la suya, más bien perjudicada se Deutsche Börse compra Euronext, y solo se vera en la mejor de las situaciones si consigue aliarse con italianos y alemanes. Panorama de volatilidad.

Mañana haremos un pequeño análisis de la salida a bolsa de Vocento.

Tags: BKT, SAB, AST, URS, BME, Euronext, Vocento

El convulso Sector Inmobiliario; presente y futuro

2006-10-18T16:10:00.000+02:00

Uno de los sectores más rentables de la bolsa española durante los últimos cuatro años ha sido el sector inmobiliario, el cual esta siendo uno de los protagonistas del año en cuanto a salidas a bolsa y operaciones corporativas. Por lo que nos parece un momento excelente para escribir nuestro segundo blog sectorial.

Empezaremos describiendo lo que sería la inmobiliaria tipo española, que es una inmobiliaria muy volcada hacía la promoción, y por lo tanto fabricante de suelo y vendedora de inmuebles, bastante localista y especializada en un tipo de vivienda, ya sea primera residencia o segunda residencia. Esta sería la inmobiliaria cotizada tradicional española de hace unos diez años, y la foto de actualidad de muchas empresas inmobiliarias que aún no cotizan.

Pero la inmobiliaria tipo se ha ido modificando, sobre todo en lo referido a las inmobiliarias cotizadas, hacía un menor peso de la promoción y una mayor superficie en renta, con el fin de asegurar beneficios recurrentes en caso como el actual de final de ciclo. También con el fin de obtener beneficios más recurrentes han diversificando el tipo de producto inmobiliario (casas, oficinas, locales comerciales, hoteles?).

Y muy recientemente, al menos las cotizadas, una vez cubiertos más tipos de activos inmobiliarios, que vende y alquila, ha iniciado su expansión internacional. Modelo al que están tendiendo el resto de compañías no cotizadas, como muestra tenemos la intención del Banco de Sabadell de vender su filial inmobiliaria Landscape vía subasta en vez de sacarla a bolsa habida cuenta del interés que ha despertado, sobre todo en compañías no cotizadas.

Estos movimientos de las no cotizadas son el preludio de su salida a bolsa, paso que han dado este año dos inmobiliarias tras diversificar sus vías de negocio, Parquesol (promotora y dueña de hoteles) y Riofisa (promotora y dueña de centros comerciales). Aunque no hay que descartar que aparezcan más inmobiliarias que salten a bolsa con el fin de iniciar su diversificación como ha ocurrido con Renta Corporación (rehabilita y vende inmuebles) y Astroc (promotora de segundas residencias y fabricante de suelo), ya que una vez se cotiza es mucho más sencillo y barato pedir financiación para diversificarse tanto en negocio como internacionalmente.

También ha habido y probablemente aún habrá más, caso de compañías que han salido a cotizar y a la vez se diversifican, aunque en este caso es más una cosa de constructoras. Tenemos la Constructora San José que ha lanzado una OPA sobre Parquesol, y a Reyal que ha hecho lo propio con Urbis.

Y como no hemos visto la toma de participaciones significativas por parte de empresas no cotizadas, con parecidos fines. Quizás los movimientos más célebres han sido los de Don Luis Portillo, primero en Metrovacesa y luego en Inmocaral, compañía esta última que podríamos considerar el paradigma a seguir, para algún otro. Primero se toma una posición de control en una pequeña compañía, luego se acometen ampliaciones de capital con el fin de mejorar la variedad de sus negocios (ampliación de capital para comprar los activos de su máximo accionista), y el tercer paso es aprovechar las facilidades de financiación para incrementar su diversificación (ampliación de capital para lanzar una OPA sobre Colonial que aporta oficinas en renta en España y Francia). Inmocaral vale ahora unos 4.400 millones de euros lo que la convierte en la segunda inmobiliaria española por capitalización, y cotiza al increíble PER de 5.500 veces(es decir 5.500 veces el beneficio del año 2005), no visto desde la burbuja tecnológica.

No ha sido la única operación de este tipo, la Inmobiliaria Guadahermosa ha entrado en el capital de Urbas con parecidas intenciones. O el acercamiento de Fernando Martín fugaz inquilino del palco del Bernabeu, a Fadesa, tras ser accionista de Metrovacesa.

En fin un buen abanico de posibilidades que seguirán aprovechando. En la recamara hay compañías que ya han manifestado su intención de salir a cotizar como son Marina D´or o Apex, y sin duda no son las únicas.

Un sector que aún obtendrá muy buenos beneficios este año, pero que si no se quiere ver condenado al ostracismo bursátil deberá mantener crecimientos de beneficios altos y acometer más operaciones corporativas. Va a seguir dando mucho juego, pero que en principio tiene un futuro de estancamiento o bajadas de cotización, si no logra mantener su agresividad. Y aún pese a que ya vale en bolsa unos 29.000 millones de euros (en el año 1996 el sector valía unos 3.000 millones), aún esta lejos de los 400.000 millones de euros que se estima que es su valor total. Es decir las inmobiliarias cotizadas no representan ni el 10% del negocio, cuando probablemente debería representar a más del 20%.

Tags: MVC, CAR, SYV, URB, UBS, RFS, PSL, REN, AST, FAD, COL

El Panorama Eléctrico Español

2006-10-18T12:23:00.000+02:00

Creemos que es interesante, visto como están las cosas, hacer una pequeña recapitulación del panorama eléctrico español, con el fin de intentar explicar el porque de la avalancha de operaciones corporativas. E intentar predecir o al menos examinar algunas de las posibilidades que existen.

Todo comenzó en el palco del Bernabeú, único lugar del estadio donde se ven en los últimos años pelotazos de calidad. Estas míticas butacas ha sido el mayor centro de convenciones empresarial de España y parte del extranjero, durante los mandatos del segundo presidente, en notoriedad, tras Don Santiago, y curiosamente proveniente del mismo sector de actividad. Pese a que parezca increíble, fue el primer foro en el que se dio a conocer el Libro Blanco sobre el Sector Eléctrico español, con unos cuantos meses de antelación a ser conocido por los no semidioses. Dicho libro blanco va ser y esta siendo la base para la reforma del sector eléctrico español, que ha pagado durante varios años los excesos del IPC. La principal conclusión de este Libro Blanco, es que el sector no podía seguir dependiendo de los oscuros CTC (Costes de Transición a la Competencia), opaco mecanismo para compensar a las compañías eléctricas por los recortes de la tarifa, durante al menos siete años hemos sido casi el único país donde se han recortado los precios eléctricos, cosa muy meritoria durante una escalada de los precios de la energía. La principal conclusión de este Libro Blanco, es que hay que sustituir los CTC, por una política coherente de precios acordes a los costes, y que además permitiera acometer las inversiones necesarias, que huelga decir fueron notablemente inferiores a las necesarias durante los años de los CTCs. Y hete aquí que una espantada de los ?valientes ciudadanos españoles?, propició un inesperado cambio de gobierno, cuyas ideas energéticas e industriales eran mucho más anticuadas y propiciatorias de una política semi autárquica, y empezó a intervenir en los procesos industriales, desde un reimplantado Ministerio de Industria.

Este cambio en el panorama eléctrico, hacía una tarifa que realmente reflejara los costes que tiene esta industria, solo podía significar subidas del precio de la energía en paralelo con los precios del petróleo y del gas. El primer asalto lo hemos visto con las subidas de tarifa de este mismo año, y el segundo lo veremos el año que viene, donde como poco podemos esperar una subida de otro 5%.

El primero en mover ficha en esta nueva partida fue el propio Ministerio, propiciando el entonces también previsiblemente fallido asalto de Gas Natural sobre Endesa. Jugada muy bien vista desde un sector europeo atento al desencadenamiento de un proceso de concentración a nivel continental. Esto tuvo dos efectos claros, primero subir el precio de Endesa, y el segundo que se ha convertido en el primer efecto positivo de esta reforma, el despertar a un sector de crecimiento plano e incluso descendente de beneficios a un nuevo futuro esperanzador. Por otra parte provoco el interés de otros actores españoles y extranjeros, que tras la publicación del Libro Blanco consideraron la energía como un sector de futuro.

Lo que nos ha traído a la situación actual, que no está en absoluto exenta de riesgos. La primera conclusión clara es que la operación de Gas Natural fue algo que les superaba ampliamente y de lo que eran plenamente conscientes, por ello proponían un cambio de cormos que no ha prosperado. Lo que se llama entre pescadores robar un pez, es decir pescarlo sin cebo arponeándolo con el anzuelo. Luego llegó la europeísta E.ON que vio el cielo abierto, quizá fueron un poco ingenuos pensando que siempre les iba a brillar el sol. Y fue entonces cuando el jugador con mayor visión del Bernabeú, Don Florentino Perez lo cazo al vuelo, y conociéndose bien a si mismo y sus posibles, intento un bocado más acorde a su situación, Unión Fenosa. Operación que pillo a todos descolocados, incluidos a los analistas financieros, que por lo que se ve en general son reacios a leer. Si bien el Libro Blanco no es muy ameno, si que es muy interesante. La entrada en el capital de la eléctrica, según parece a día de hoy, tan solo ha sido una toma de impulso para un salto mayor, la entrada en Iberdrola, que según los últimos rumores se financiara en parte con la venta de su participación de control en Unión Fenosa a la italiana Enel, operación que tiene visos de hacerse realidad, pese a que la compradora no sea la italiana, novios desde luego no le van a faltar.

Volviendo a la segunda oferta de la primera OPA, tras la travesía en el desierto legal y político, y cuando E.ON se las prometía más felices, apareció Acciona para dificultarles aún más una operación ya de por sí muy complicada. Lo que parece que definitivamente ha hecho desistir a la eléctrica alemana de la operación. La presentación de una demanda contra la constructora española en EEUU, probablemente quedará en agua de borrajas en términos judiciales, seguramente y como mucho, y no es poco, hará que excluyan la cotización de Endesa de los mercados estadounidenses. Un torpedo en la línea de flotación de la eléctrica española, que de ser excluida verá bastante mermadas sus posibilidades de obtener financiación a futuro. Por no hablar de la mala prensa que obtendrá entre los mayores gestores de fondos del mundo, manejan entorno al 40% de las acciones de la bolsa española. Por qué pese a que en España no es un requisito legal, en EEUU si hay que comunicar posibles acuerdos tras una toma de participación como la de Acciona en Endesa, y evidentemente los hay, ya que el Banco Santander tiene una participación del hasta el 20% que ha comprado en nombre de la constructora española y que todavía no le ha transmitido, posiblemente por que aún no les ha dicho como pagará. Desde todos los puntos de vista, parece un bocado excesivo para la familia Entrecanales, su participación en Endesa vale más que Acciona entera. Bocado que apunta a indigestión, por actuaciones que pueden convertirse en una maniobra suicida de la cúpula de E.ON, ya que se pueden encontrar atrapados con una gran participación en Endesa (ya han depositado los avales para la OPA), con los derechos de voto limitados al 10%, y una imagen ante la gran banca mundial un tanto lamentable. Quizás ha llegado el momento del sálvese quien pueda, ya que las subidas del último año han sido más que jugosas, y el cariz que están tomando los acontecimientos no es nada alentador.

En general el sector no esta muy caro en términos de PER, y menos si tenemos en cuanta que hará nuevas subidas de la tarifa. Y son posiblemente estas buenas perspectivas de crecimiento a medio plazo, al menos hasta las próximas elecciones generales, las que han atraído a unos constructores que dan por hecho que actual ciclo del sector inmobiliario esta acabado. Y siguiendo la lógica económica han decidido cambiar a otro sector con el ciclo a favor.

Mañana dedicaremos este blog al convulso sector inmobiliario.

Tags: ele, gas, unf, ibe, sector eléctrico, opa, Florentino Perez, Bernabeu, eon, san, enel

Resultados y ¿corrección?

2006-10-18T11:08:00.000+02:00

Ayer vivimos la primera jornada de correcciones serias, desde que nos movemos por encima del nivel 13.000 del IBEX-35. El que la corrección continúe hoy, en el momento de escribir estas líneas el IBEX-35 sube algo menos del 0,5%, dependerá de la apertura de Wall Street y más concretamente de que el Dow Jones deje de moverse por la estrecha franja que hay entre los máximos históricos y el nivel 12.000, que por el momento se le atraganta. Si el principal indicador de Nueva York no puede con él, ayer cerro en 11.980,6 , es posible que veamos nuevos recortes a ambos lados del Atlántico.

El que los índices se decanten claramente por las ganancias dependerá de los resultados y datos macroeconómicos que se publican hoy, esto es especialmente cierto para los índices estadounidenses. En EEUU se esperan datos de IPC y viviendas iniciadas (en http://trackrecord-es.blogspot.com/2006/10/agenda-macro-semana-42-del-16-al-22-de.html están las previsiones de los analistas) en cuanto a cifras macro, pero también hay tres empresas tecnológicas que presentan cuentas hasta septiembre Appel, E-Bay y Juniper y un banco JP Morgan, tocayo del famoso pìrata.

En España no creemos, salvo nuevas sorpresas en forma de OPA o toma de participaciones, que los datos de resultados que tenemos en la mano sean suficientes para evitar el arrastre de la mayor bolsa del mundo. A parte del resultado de Banesto que conocimos la semana pasada, tenemos encima de la mesa los de Sogecable y los de Iberdrola. Que comentaremos brevemente.

En cuanto a Sogecable que decir, menuda máquina de perder dinero, pese a que esta vez ?solo? han perdido algo menos de 26 millones de euros. Han llegado a perder infinitamente más en otros ejercicios, la cosa sigue pintando muy mal y la irregular concesión de un canal en abierto no parece mejorar mucho la situación. Habría que hacer una reunión de todos los españoles con el Señor Polanco, para ver que más debe hacer el país para que consiga ganar dinero. Lo hemos intentado todo, cambiar la ley, permitirle ser un actor dominante en su sector, concederle de manera irregular emisoras de todo tipo, y ahora encima la Cuatro es la principal plataforma de publicidad del gobierno. Según las estimaciones de finales del siglo pasado ahora deberíamos ser unos nueve millones los abonados, y en cambio siguen estancados entorno a 2 millones. La irrupción de Imagenio no les beneficia, a lo mejor hay que hacer una ley para cerrar la televisión de Telefonica. Sogecable tiene activadas pérdidas, de varios ejercicios, en su balance pos un importe superior a 3.000 millones de euros, y suma y sigue. Quien sabe a lo mejor hay que hacer un acuerdo con el gobierno de China para que todos los ciudadanos de la República Comunista se abonen, Entendemos que es un valor carente de todo interés, salvo si se juega a la baja. Tampoco pensamos que el que sigan perdiendo dinero vaya influir en el comportamiento de los índices.

Y respecto a los beneficios de Iberdrola, según lo esperado en el panorama actual del sector eléctrico (mañana publicaremos un blog dedicado a este sector), y con buenas perspectivas de crecimiento en el futuro. También algo esperado y que no creemos que influya mucho en el comportamiento general.

En resumen, una jornada con la mirada puesta en Nueva York y a la espera de más beneficios.

Tags: China, Wall Street, Dow Jones, IBEX-35, Nueva York, IPC, viviendas iniciadas, Appel, E-Bay, Juniper, JP Morgan, Banesto, Sogecable, Iberdrola, Polanco, la Cuatro, Imagenio, Telefonica

Ojo con Repsol y Sacyr-Vallehermoso

2006-10-17T10:52:00.000+02:00

Otra vez hemos marcado un nuevo máximo histórico, esta vez empujados principalmente por Repsol, Sacyr-Vallehermoso y Abertis.

Mientras los bancos corregían, tan solo el Banco de Sabadell con un avance del 0,3% y Bankinter junto con el Popular con una leve corrección del 0,1% se han desmarcado, de los no muy pronunciados recortes del resto. Es decir, aquellos bancos sobre los que mayores especulaciones de compra existen. Notable la evolución durante la jornada del Bankinter que llego a perder más del 0,7%, lo que respalda de alguna manera los rumores de que ya ha sido vendido. El sector sigue muy caliente, y no es para menos, ya que si en general los grandes bancos mundiales están ofreciendo financiación a prácticamente a cualquier operación corporativa que les ofrecen, que no harán por ellos mismos, una vez parece que se ha desatado un proceso de concentración en Europa, y existe una clara intención de crecer vía compras en ambos lados del Atlántico. Hoy parece que los inversores han decidido recoger los beneficios de las últimas jornadas, pero no parece que sea una tendencia que vaya a durar en el medio plazo. Habrá que seguir atentos, tanto a los beneficios como a comunicaciones de posibles ventas de participaciones significativas o bancos enteros.

Las noticias positivas sobre la fusión de Abertis y Autostrade, el regulador italiano ha dado luz verde a la operación, aunque parece que aún pondrá alguna piedra en el camino, han sentado muy bien a la cotización de la concesionaria española. La dimensión de la compañía resultante es un punto muy a su favor, y muy posiblemente el mercado irá primando las acciones de ambas compañías según se vea más cercana y sobre todo más clara la fusión y sus condiciones. A priori parece una buena opción a medio plazo, especialmente ahora que parece que el IPC europeo da tregua y se rebajan las expectativas de nuevas subidas de tipos de interés. Respecto a las concesiones de autopistas conviene recordar, que es muy difícil (en España solo ha ocurrido el primer año de la crisis del petróleo de los 70) ver caídas en las variaciones de tráfico en autopistas, y dado que existe un riesgo tan difícil de medir como es el de tarifario, normalmente las concesionarias de autopistas siempre están algo infravaloradas, por lo que pueden dar un salto de cotización en cualquier momento y debido a una noticia que en general pase desapercibida. Ir con el líder normalmente incrementa la posibilidad de verse favorecido, y limita algo el efecto de las noticias no muy negativas.

Pero el campanazo de la jornada del lunes ha sido la entrada de Sacyr-Vallehermoso en el capital de Repsol-YPF. Es evidentemente el interés de Repsol-YPF, y sobre todo de sus accionistas, para blindarse ante ofertas hostiles. También son evidentes las razones del gobierno para favorecer la creación de campeones nacionales, es de suponer con el último fin de encontrar un trabajo bien pagado y poco exigente, en caso de revés electoral. Lo que no esta nada claro es que este lamentable apoyo institucional contrario a las reglas de mercado, vaya a favorecer al país en general, y mucho menos a los inversores en bolsa, dado que una bolsa dirigida por un gobierno, del signo que sea, introduce riesgos muy difíciles de calcular y aún más difíciles de controlar, especialmente para los inversores extranjeros, lo que podría espantarlos. Pero lo que sí que no entendemos, es que se le ha perdido a Sacyr-Vallehermoso en una empresa como Repsol-YPF, y no nos valen las explicaciones de su presidente Don Luis del Rivero indicando que era la compañía del sector energético que menores subidas había tenido en los últimos tiempos, por algo será. Y es que la situación de Repsol-YPF en Sudamérica dista mucho de ser buena, tras el drama que han y están viviendo en Bolivia, la bomba parece que ha estallado en Argentina. Según las últimas informaciones que nos han llegado, las negociaciones entre la petrolera Hispano-Argentina y el gobierno argentino están rotas. Repsol-YPF ya ha reaccionado, y ha suspendido inversiones por un importe de unos 6.500 millones de dólares en un país cuyos habitantes han debido hacer algo muy grave en sus vidas anteriores para, que se les pague con una clase política tan impresentable, poco fiable y carente de la más mínima preparación, moral, ética o vergüenza. Esto de alguna manera se veía venir, tras las declaraciones del Presidente de la República tras las medidas tomadas por el hombre del jersey a rayas. Y desde la petrolera lo han tenido muy claro desde un principio, llevan prácticamente todo el año firmando contratos de dos meses, para los implicados en el plan de inversiones, y de 15 días desde el principio de octubre, ya no firman y las empresas no argentinas involucradas en el plan de inversiones han empezado a desmantelar sus infraestructuras. Los planes vender parte de YPF en la bolsa argentina, también apoyan esta hipótesis. ¿Será que Don Luis sabe algo más?, o que ante el temor de no ir en bloque con la intrusión de constructoras en el sector energético, pierda puestos o se sea excluido en el club de los distinguidos. Nos da la impresión de que le han vendido gato por liebre.

En cuanto al mercado en general, parece que empezamos a padecer cierto mal de alturas, y podemos ver una corrección hasta probar si el nivel 13.000 del IBEX-35, también es una resistencia a la baja.

Resultados, OPAs y rumores

2006-10-15T15:45:00.000+02:00

Nos encontramos ante una semana que sólo augura algo con casi total seguridad, volatilidad.

Y es que nos encontramos en máximos históricos y hemos llegado hasta aquí a golpe de noticia, operación corporativa y rumor, más que porque existiera una enorme infravaloración de la bolsa española. Y ahora toca ver si los resultados del tercer trimestre del año, efectivamente sustentan estos niveles. Todo ello con una situación política internacional un poco más preocupante que hace unas jornadas.

La semana va a ser rica en resultados de los primeros nueve meses del año, tanto en España y Europa, como en EEUU. Normalmente los primeros en comunicar los resultados son los que mejor lo han hecho, por lo que no esperamos grandes sorpresas, al menos en España, pero si pensamos que pueden dar una idea de que nos espera, y si lo que nos espera será suficiente para seguir en máximos.

También hay que estar atentos a dos OPAs. Hoy conoceremos las ofertas finales tanto de Sacyr-Vallehermoso como de Isolux, que figuraran en las OPAs que están lanzando sobre Europistas, probablemente tendremos una jornada con los dos valores cotizados muy animados.

Es posible que también se conozca el precio que ofrecerá Villar Mir en su OPA por el 100% de OHL, esta oferta debe producirse durante este mes, y ya le van quedando pocos días, otro valor a seguir.

Y por último debemos estar atentos a nuevos rumores de operaciones corporativas, sobre todo en el sector eléctrico y en el sector bancario.

Respecto al sector eléctrico, creemos que la atención debería concentrarse en las empresas participadas por ACS, ya que una vez parece totalmente descartada la posibilidad de una fusión entre Iberdrola y Unión Fenosa, aunque con un gobierno tan dubitativo nunca se sabe, la constructora presidida por Florentino Pérez deberá decidir con cual de las dos eléctricas se queda. O vende la participación en Unión Fenosa, para financiar su entrada en el capital de la segunda eléctrica del país, o abandona el intento de control sobre Iberdrola. A favor de la continuidad en la eléctrica gallega, esta el gran porcentaje que tiene ACS, y en contra, que hay unas importantes plusvalías a recoger. Y la participación en Iberdrola tiene en su favor una menor plusvalía y la mayor dimensión de la empresa, y en contra el blindaje del consejo y que el porcentaje accionarial controlado es inferior.

También hay que prestar atención a la OPA-culebrón sobre Endesa, y las actuaciones tanto de Acciona como de Gas Natural. El miércoles vence el plazo para acudir a la OPA de Gas Natural. Este mismo día probablemente conoceremos alguna impresión del nuevo Ministro de Industria, durante los Premios de la Energía que concede El Club Español de la Energía.

Y por último y como viene siendo habitual en las últimas semanas, mucha atención a rumores de operaciones corporativas. Como aperitivo les ofrecemos el último que corre por los mentideros financieros de la Villa y Corte, el pase a lo Laudrup que parece que ha hecho la familia Botin, mientras atraían la atención sobre Banesto como banco a vender para financiar nuevas compras, parece que el balón le ha llegado a Bankinter. Que según la rumorología esta ya vendido, operación que será anunciada en breve, es posible que el jueves en la rueda de presa convocada (10:30 am) para presentar los resultados del tercer trimestre. La presencia de Ramchandr Bhavnani Wadhumal, verdadero especialista en ser accionista significativo cuando llega la hora de vender sociedades cotizadas, apoya notablemente este rumor.

Componentes para Blogs

2006-10-11T12:45:00.000+02:00

La razón de ser de Gesaristos es, y ha sido siempre, la de incrementar los medios con los que cuenta el pequeño inversor, para realizar sus inversiones en bolsa, con el fin de que la expresión ¿jugar en bolsa? pase al olvido, y se empiece a considerar la inversión directa en bolsa como lo que es, la mejor opción para hacer crecer los ahorros. La bolsa española a ofrecido una rentabilidad anual del 14% desde el año 1941 hasta la fecha.

También creemos que ser un pequeño inversor, si salvan las distancias de información y tecnología (cuestión en la que estamos dispuestos a poner lo que sea de nuestra parte), esta en mejor situación para obtener beneficios en bolsa que una gran inversor o un inversor institucional. Debido a que es mucho más fácil tomar o deshacer posiciones con la cartera media del inversor español (unos 30.000 euros), que con decenas, cientos o miles de millones de euros.

Siguiendo estas pautas de pensamiento, hemos llegado a la conclusión de que facilitando la inserción de las herramientas que hemos desarrollado o estamos desarrollando, en otros blogs mejoraremos la situación del pequeño inversor.

El primer componente para blogs que hemos creado, es el simulador de inversiones, que desde este momento esta accesible y libre para que cualquiera lo inserte en su blog.

<script type="text/javascript" src="http://www.gesaristos.com/minisim/v62.js">
</script>
(Inserta este código en tu blog y listo, ya tienes el Simulador de Inversiones Inmunizadas)

En breve ofreceremos más componentes, que estamos desarrollando en estos momentos. Componentes como fichas explicativas de acciones, análisis fundamental, el novedoso análisis probabilístico o el Sistema de Gestión Inmunizada de Carteras de Renta Variable Gesaristos...

Pequeña guía breve de blogs de contenido Financiero o Económico

2006-10-11T12:12:00.000+02:00

La blogosfera empieza ser una realidad a tener en cuenta en este mundo globalizado e interconectado. Pero sigue siendo una realidad un tanto difusa para el internauta, dado que los buscadores de blogs aún tienen un gran camino por recorrer y es difícil llegar los contenidos que se buscan.

Nosotros hemos decidido poner nuestro minúsculo grano o granos de arena, haciendo una pequeña guía, que iremos ampliando con la mayor frecuencia posible, de blogs de contenido financiero o económico, con una breve descripción de su contenido.

- Finanzas:

* Noticias de Finanzas:

http://www.elblogsalmon.com
Comentarios sobre noticias.

http://www.bolsadirecto.com
Noticias de actualidad.

http://arkimia.nireblog.com
Artículos sobre temas de actualidad, incluida vivienda y bolsa.

http://josempelaez.zoomblog.com
Comentarios sobre la actualidad económica y financiera.

http://edans.blogspot.com
Comentarios en profundidad sobre temas de actualidad.

http://bdsv.zoomblog.com
Comentarios sobre tecnología desde Silicon Valley.

* Agenda Financiera:

http://trackrecord-es.blogspot.com
Buena agenda de la semana financiera.

* Futuros, Opciones y Otros Derivados:

http://trackrecord-es.blogspot.com
Estrategias de Derivados y Gráficos Dinámicos.

* Finanzas personales:

http://www.prestamos-dinero.net
Buenos consejos para tratar con los bancos.

http://refin-credito.blogspot.com
Refinanciación de créditos.

* Teoría Financiera:

http://menarva.blogspot.com
Acaba de empezar, pero tiene buenas formas.

http://formador.zoomblog.com
Finanzas Solidarias.

- Economía:

http://economia-regional.blogspot.com
Interesante lista de economistas, incluidos enlaces a una biografía de cada uno.

- Inversión y Ventas:

http://www.armasdeventa.com
Un poco de todo relacionado con las ventas y la inversión.

http://igomeze.blogspot.com
Publicidad, Marketing y Nuevas Tecnologías.

http://lajuana53.spaces.live.com
Como realizar un plan de negocios.

Esperamos que sea de su utilidad.

Continúa la Consolidación

2006-10-11T11:28:00.000+02:00

En esta tercera jornada de la semana continua la corrección, las eléctricas pierden algo de terreno, los bancos están parados y parece que las compañías que no pertenecen al IBEX-35, y las del selectivo español que han estado apáticas, están manteniendo los índices en zona de máximos históricos. En un claro efecto arrastre, que no siempre tiene justificación.

Pese a que el ambiente económico parece tener mejores perspectivas, el petróleo en mínimos de dos años y con los futuros apuntando a precios más bajos, una economía estadounidense a la que la subida de tipos le ha sentado bien, y una economía europea que según las palabras de ayer de el señor Trichet crece de una manera apreciable cosa inaudita en los últimos cuatro años. No nos estamos decantando claramente por las alzas, de hecho hoy se esta produciendo una pequeña corrección que tiene hechuras de consolidarse al final de la jornada. Cosa que indica en absoluto debilidad del mercado, solo que alguna incertidumbre parece pesar.

Y la principal incertidumbre en este momento son los beneficios del tercer trimestre del año, que están dando mucho que pensar, tras la cifra de crecimiento de beneficios hecha pública por el Banco de España (BDE). Según del BDE los beneficios del conjunto de las compañías españolas solo creció un 3% al primer semestre del año, cifra que contrasta con el 34% de tasa de crecimiento de las empresas del IBEX-35 al mismo periodo. No esta claro hasta que punto esta diferencia, enorme, de la tasa de crecimiento de los beneficios se debe a la aplicación de las NIIF (Normas Internacionales de Información Financiera) a las empresas cotizadas. Y confirma de alguna manera las sospechas de los más respetados teóricos de la economía y las finanzas, en el sentido de que contar las diferencias de valoración de las filiales como beneficio neto produce una distorsión, y que habría que mejorar las presentación de los resultados, diferenciado cuales son debidos a revalorizaciones de balance y cuales a la actividad operativa de la compañía. Un asunto en absoluto baladí,

En resumen, sigue siendo una semana en la que el mayor mérito será no perder el nivel 13.000 del IBEX-35, en tanto esperamos a la publicación de beneficios.

El Banesto, las OPAS y las participaciones significativas

2006-10-10T10:02:00.000+02:00

Ya ha comenzado la temporada de presentación de resultados del tercer trimestre del año, y ha inaugurado como viene siendo habitual Banesto. Además hay novedades sobre las OPAS de Sacyr-Vallehermoso e Isolux sobre Europistas, y las inmobiliarias no cotizadas siguen muy activas en cuanto a compras se refiere. Es decir un panorama para la jornada, en principio alcista.

Los resultados de Banesto son bastante positivos, el beneficio neto ha crecido un 17,1%, lo que deja su PER sobre el beneficio corrido en unas 17 veces, algo por debajo de la media del sector. Es decir le da potencial al alza a sus acciones, especialmente en una situación como la actual en la que encima hay rumores de una posible venta. Esto en lo referente al banco, pero al ser los primeros resultados del tercer trimestre del año influencia de alguna manera al mercado, y en nuestra opinión esta influencia será positiva dado que la tasa de crecimiento de los beneficios se ha estado acelerando desde el primer trimestre del año.

Otra información que entendemos clave, es la puja que mantienen Isolux y Sacyr-Vallehermoso junto a TeleKutxa por comprar Europistas. El consejo de la concesionaria de autopistas ha decidido abrir una subasta para ver quién da más, sin duda repercutirá en el valor de las acciones de las dos empresas cotizadas involucradas, la acción de Europistas probablemente subirá una vez se conozca la oferta mayor. Y la cotización de Sacyr-Vallehermoso dependerá de si se considera su oferta como ganadora, y que precio se paga por cada acción de Europistas.La solución el día 16 de octubre.

Y por último tenemos a unas inmobiliarias no cotizadas muy activas, en lo que se refiere a compras de cotizadas. Por un lado Inbisa se hace con el 5% de Parquesol, en mitad del proceso burocrático exigido por la CNMV para la aprobación de la OPA de Constructora San José sobre Parquesol. Sin duda animará al título, y hace pensar que pueden aparecer ofertas competidoras una vez la CNMV apruebe la oferta de Constructora San José. También empiezan a ser notables los movimientos de la Inmobiliaria Nozar, tras su toma de una participación en Inmocaral, sigue su campaña de compras en la bolsa española con un 5% de Natraceutical, empresa que comienza hoy una ampliación de capital. A parte de las razones de Nozar para entrar en el accionariado de la empresa, parece una inversión puramente financiera y por lo tanto susceptible de ser vendida a partir de un precio que probablemente ya esta decidido, la ampliación asegura movimiento.

En resumen, pensamos que el mercado muy probablemente se decantará por las alzas. Pero hay que vigilar, noticias muy negativas de las cifras macro que se conocerán hoy en Europa pero sobre todo en EEUU, o alguna declaración inesperada del Presidente del Banco Central Europeo en su comparecencia ante el Parlamento Europeo, podrían cambiar la tendencia.

Objetivo de la Semana: Mantener el 13.000

2006-10-09T11:23:00.000+02:00

Una vez a pasado la euforia de los máximos históricos y la rotura del nivel 13.000 del IBEX-.35, nos enfrentamos a una semana de consolidación de niveles.

Los niveles actuales de cotización van a ser probados a fondo esta misma semana. Tenemos de nuevo una crisis política internacional, tras las pruebas nucleares efectuadas este fin de semana por Corea del Norte, y una anuncio de recortes de la producción, por parte de la OPEP. Y además el motor de las últimas subidas, las operaciones corporativas, empieza a dar tregua.

En este inicio de semana, la mayoría de los sectores involucrados en operaciones corporativas, están viendo como los inversores toman beneficios. Tan solo el sector bancario sube con fuerza, tras los rumores variados que llevamos escuchando ya una semana. Por un lado tenemos las posibles compras por parte de entidades bancarias extrajeras de alguno de los bancos españoles cotizados, y por el otro existe un rumor, ya desmentido, respecto a que el Grupo Santander estaría buscando comprador para Banesto, con el fin de obtener dinero para lanzar una OPA sobre el BBVA.

Desde Gesaristos pensamos que es posible que cristalice una OPA sobre cualquier banco español. Pero en lo referente a la posible venta del Banesto, que puede ser perfectamente cierta, el banco ve crecer sus beneficios de manera abultada y ha sabido redirigir su negocio para crecer aún con el mercado hipotecario estancado, lo que les permitiría obtener una valoración interesante. Pero vemos muy poco probable que el banco elegido para comprar sea BBVA, parece que para el Grupo Santander sería más interesante seguir ampliando el número de países donde está presente, más que incrementar su presencia hasta niveles que perjudicarían la competencia en muchos de los mercados en los que actualmente opera, obligando probablemente a las gobiernos a forzar ventas de activos.

Otro sector que pensamos que seguirá siendo interesante, es el de construcción. Principalmente hay tres compañías a vigilar, a parte de las inmersas en la batalla eléctrica. Primero OHL, cuyo máximo accionista, Villar Mir, deberá lanzar una OPA por el 100% de la compañía, en algún momento del próximo mes. Sacyr Vallehermoso tiene suficientes frentes abiertos como para recibir noticias favorables de alguno de ellos; OPA sobre Europistas, acuerdos con Eiffage o nuevas noticias sobre valoraciones de Itinere, concesionaria de autopistas del grupo, que probablemente saldrá al bolsa en 2007. Y la tercera empresa a la que nos referimos es FCC, que podría ver como Acciona vende su participación del 15%, para pagar la entrada en Endesa, y además conviene recordar que para varios bancos de inversión de renombre internacional es la constructora española con mayor potencia alcista.

En resumen, un entrono de mercado bastante complicado, aunque no preocupante.

Palabras con sabor a miel y rumores picantes

2006-10-06T11:17:00.000+02:00

Las declaraciones posteriores a la reunión de ayer del BCE (Banco Central Europeo), no han podido sentar mejor al mercado, y nos han mandado a los 13.200 puntos del IBEX-35.

Jean Claude Trichet, presidente del BCE, a la cabeza del Consejo de Gobierno del BCE, decidió subir los tipos de interés oficiales de la zona euro hasta el 3,25%, y según las mayoría de las interpretaciones, anuncio una ultima subida antes de fin de año, como colofón al sesgo alcista de tipos.

Según la interpretación del máximo órgano de gobierno del BCE, la economía europea creció a tasas elevadas en los últimos trimestres, los mercados inmobiliarios muestran signos de desaceleración, y las perspectivas de IPC son mejores que hace unos meses, habida cuenta de los precios actuales del petróleo.

En resumen, una visión algo más positiva que hace unos meses, y que tiende a mejorar con la masa monetaria creciendo a altos ritmos, empujada por los préstamos a empresas y familias. No deja de ver problemas con el IPC, pero no empeoramientos futuros de consideración.

Este mensaje del BCE, neutro tirando a bueno, unido a los rumores sobre compras bancarias a escala internacional, y con bancos europeos como presuntos comprados, hace pensar que nuestra excursión por encima del 13.000 del IBEX-35, va a ser duradera. En muchos valores protagonistas en cuanto a revalorizaciones bursátiles se están produciendo recogidas de beneficios, pero estas recogidas más que se compensan con las subidas de los bancos. Es decir un mercado que se va afirmando en estos máximos, y que se enfrenta a un futuro de concentración sectorial a nivel europeo, en un panorama que todavía es de beneficios crecientes.

Habrá que estar muy pendiente de cómo vienen los beneficios del tercer trimestre, pero por el momento todo apunta a que el ejercicio va ser glorioso para la bolsa. Atención a la corrección que muy probablemente se dará antes de final de año, limpieza de carteras, que puede ser un buen momento para volver a entrar, o una situación en la que estando atentos se puede vender antes de que se produzca, y comprar seguidamente más bajo con bastantes probabilidades de que las cotizaciones se recuperen rápidamente.

¡EL13.000 ROTO!

2006-10-05T12:34:00.000+02:00

La intervención del presidente de la Reserva Federal (FED) estadounidense no ha podido sentar mejor a los mercados, y lo cierto es que no es para menos. Ya somos unos cuantos mercados, los que como del Dow Jones, estamos en máximos históricos.

La intervención del señor Bernanke ha sido muy positiva en cuanto a dibujo macroeconómico que ha descrito. Las tres mayores preocupaciones de la FED, el enfriamiento de la economía, la burbuja inmobiliaria y el IPC están donde pretendía con las anteriores subidas de tipos. Es decir, la economía no se enfría más que lo necesario para contener los precios, la burbuja inmobiliaria parece remitir y el panorama del IPC es mejor con una economía que no galopa desbocada y unos precios de petróleo más bajos. Además, y por si fuera poco, a este nivel de tipos de interés en EEUU, la FED podría bajarlos de manera pronunciada si el enfriamiento de la economía amenaza crisis, o si la burbuja inmobiliaria estalla de manera no controlada. Panorama idílico, para el gobernador de la FED.

Estas buenas previsiones para el futuro de la locomotora económica del mundo, nos han llevado a romper el nivel 13.000 del IBEX-35 y situarnos en máximos históricos. La continuidad de esta estancia en máximos, dependerá de las declaraciones posteriores a la reunión del Banco Central Europeo (BCE). Si el señor Trichet ve un panorama, aunque sea más lejano, parecido al de su colega estadounidense, la tendencia al alza se reforzará. Sin embargo, si la recuperación de la economía europea si siendo vulnerable, los precios se espera que sigan creciendo a tasas altas, y las subidas de tipos no han mermado los precios de la vivienda, podríamos entrever nuevas subidas de tipos, y por lo tanto mermas en el potencial de las bolsas.

Resumiendo, si el BCE ve un panorama económico mejor o igual al actual, la excursión por encima del nivel 13.000, será más extensa en terreno y duración. Pero si el BCE ve indicios de empeoramiento de alguno o algunos de los tres factores que le preocupan, IPC, Vivienda y crecimiento económico, la excursión por máximos históricos podría terminar de manera abrupta.

Pero pase que lo que pase, tanto si nos mantenemos por encima del nivel 13.000 o lo perdemos, la continuidad de cualquiera de las dos situaciones dependerá de cómo vengan los beneficios del tercer trimestre del año, que empezaremos a conocer en breve.

El 13.000 a la espera de las cuentas

2006-10-04T10:43:00.000+02:00

Cada día que pasa de esta semana, da mayor impresión de que van a ser unas jornadas básicas para el futuro próximo de las bolsas. Estamos a ambos lados del Atlántico en una situación muy parecida, con los índices o en máximos históricos o cerca de ellos, las máximas autoridades monetarias con declaraciones por hacer sobre la economía y sobre todo sobre precios, y a punto de empezar a conocer los resultados del tercer trimestre del año.

Una situación de ?impass? que no puede durar, y que muy probablemente empezara a clarificarse de aquí al final de la semana bursátil. Y lo cierto, es que hay mayores probabilidades de que los índices vuelvan a decantarse por las alzas que por las bajadas, pero no dejan de existir incertidumbres que conviene vigilar, dado que pueden dar al traste con las alzas recientes.

En Europa y referente a la reunión del jueves del BCE, se da por descontado que habrá una subida de un 0,25%. La cuestión es si el BCE cree que deberá seguir subiendo los tipos de interés, o la relajación reciente del precio del petróleo les insuflará suficiente confianza para evitar o al menos limitar, futuras subidas de tipos de interés. Otra razón que podría llevar al BCE a continuar la política alcista de tipos, tiene que ver con las disponibilidades liquidas (la famosa masa monetaria), que crece mucho (un 8%) impulsada fundamentalmente por los prestamos a empresas y familias. Y por últimos hay que tener en cuenta que el resto de materias primas crece a ritmos parecidos al petróleo. Lo que hace muy posible que siga con la política alcista de tipos.

Al otro lado del Atlántico seguimos con la indefinición, ya que en la última reunión de la FED, Bernanke comunico que en principio no subirían más los tipos de interés, pero no lo aseguro al 100%, por lo que podría ser una sorpresa negativa cualquier comunicación en este sentido. También se seguirá con lupa los datos que aporte respecto al enfriamiento de la economía americana, y la situación del mercado inmobiliario. En principio no se esperan sorpresas, y se considera que los tipos están suficientemente altos para enfriar los asuntos clave, y para tener un importante margen de maniobra caso de que algo vaya mal.

Y por último y con la misma importancia a ambos lados del Atlántico, las primeras comunicaciones sobre beneficios del tercer trimestre del año. Por el momento aún no hay ninguna declaración previa en ningún sentido, ni hay compañías que anuncian resultados por encima de lo previsto, ni las hay que anuncian incumplimientos de las expectativas.

En resumen mercados inciertos, y a la espera de la primera racha de aire para tomar una decisión.

El BDE enfría a la Bolsa

2006-10-03T10:47:00.000+02:00

Tras una ultima semana de septiembre fulgurante, parece que las subidas se han moderado, e incluso podemos estar ante una pequeña corrección, cosa sana una vez los índices han superado las expectativas para todo el año, tres meses antes de que termine el ejercicio. Por lo que en cuanto se ha calmado un poco la actividad corporativa, nos hemos ido alejando del nivel 13.000 del IBEX-35. Cosa también razonable, ya que las subidas han sido rápidas y a golpe de operación corporativa.

El motivo que parece esgrimir el mercado, es la reunión del Banco Central Europeo del jueves, en la que es probable que se suban los tipos de interés en un cuarto de punto porcentual.

Es decir, que tras unas jornadas gobernados por una cierta irracionalidad, que nos han llevado más alto de lo que nadie esperaba al principio del ejercicio, ha llegado la hora de hacer cuentas. Tanto de la influencia de una nueva subida de tipos, aunque respecto a los tipos de interés casi más que la subida que pueden decidir el jueves, que de alguna manera esta descontada, interesan las impresiones del los responsables de la política económica y lo que se pueda entrever de la política futura. Es decir cual es el nivel que ellos estiman razonable para los tipos de interés en Europa, a medio plazo.

La lógica impulsa a pensar que no es sostenible una brecha tan grande entre los tipos de EEUU y los europeos, por lo que entendemos que el sesgo sigue siendo alcista, aunque dependerá mucho de cuando se lleven a cabo dichas subidas.

Pero no todo es sentimiento bajista, es más pensamos que se esta dando una pequeña corrección, que puede ser una toma de impulso para atacar el nivel 13.000. Dependiendo de dos factores, nuevas operaciones corporativas que vuelvan a calentar al mercado. Es probable que estas se produzcan, pero puede que no tengan un efecto tan determinante como en las últimas semanas. Pero sobre todo son importantes los beneficios del tercer trimestre del año, que empezaremos a conocer en los próximos días.

Resumiendo nos enfrentamos a unas jornadas bursátiles, que van a traer volatilidad e incertidumbre.

¿A por el 13.000?

2006-10-02T10:52:00.000+02:00

Parece que ya esta todo en orden para atacar el nivel 13.000 del IBEX-35, tras una semana discurriendo por el pequeño margen que existe entre el antiguo máximo histórico del IBEX-35 y el nivel 13.000, parece que ha llegado el momento de probarnos. Ya que hay una cosa clara, o rompemos el nuevo nivel de resistencia o volvemos a unos niveles más cómodos, por debajo del 12.816.

Y visto como esta el mercado, que a parte de las operaciones corporativas que hay en marcha, y los rumores que no paran de circular, parece más probable que el viaje sea al alza que a la baja.

Lo último la oferta del gobierno portugués para unir EDP y Gas Natural con el fin de crear un gigante Ibérico. Noticia que por si sola podría empujarnos por encima del 13.000, de hecho si se tratara de una oferta de otro gobierno europeo probablemente ya nos habría mandado por encima de dicho nivel. De hecho la oferta portuguesa tiene visos de no prosperar, ya que por un lado el gobierno tiene una gran participación en EDP, y por otro la tradicional desidia con la que los españoles tratamos todo lo relativo a nuestro vecino tampoco ayuda.

Dejando a un lado las operaciones corporativas, creemos que es hora de mirara si de verdad están justificados estos niveles de cotización, que por el momento siguen dentro o un poco por encima de lo previsto para todo el ejercicio.

Si nos atenemos a las mejoras de beneficios parece que todo está en orden, las cotizaciones crecen a la misma velocidad que los beneficios. La cuestión es que este no es un ejercicio normal desde el punto de vista de la contabilidad, estamos en el segundo año de las NIIF (Normas Internacionales de Información Financiera), y como se aplican sigue siendo una especie de misterio para la gente corriente. El efecto de las participaciones en otras empresas cotizadas, distorsionan los beneficios en una cantidad por el momento no muy fácil de determinar.

En todo caso, parece un momento muy claro para reflexionar y ver hasta que punto tenemos aún potencial al alza.

Los Fundamentales de la Economía. El IPC.

2006-09-29T11:26:00.000+02:00

Por fin un buen dato económico, para que el gobierno pueda enseñar con el pecho hinchado. El IPC de septiembre ha visto caer sus tasas de crecimiento interanuales hasta el 3%, con gran sorpresa de la misma administración que no se lo esperaba, lo que demuestra que no tiene que ver con nada que ellos hayan hecho.

Es algo que no deja de ser un poco sorprendente, ya que no sólo ha ocurrido en España sino que ha sido extensivo al resto de Europa. Nadie imaginaba que habíamos reducido nuestra dependencia del petróleo en esta medida. Lo normal era esperar que con estos precios de la energía el crecimiento de los precios fuera muy alto. También es insólito la baja repercusión sobre el todavía incipiente crecimiento económico fuera tan baja.

Este sorprendente buen dato, en una Europa con crecimiento prácticamente nulo, ya que los incrementos de PIB son muy parecidos al crecimiento de la población activa, incluido nuestro país. En los últimos tres años la población activa ha crecido un 12% mientras que el PIB lo ha hecho tan solo en un 10%, es decir crecimiento negativo, menor PIB per cápita. Lo que nos da a entender que el IPC no ha crecido por el bajo pulso de la demanda per cápita.

Pero no hay que engañarse, el IPC volverá a subir, a poco que el petróleo suba de nuevo y los alimentos vuelvan a la senda normal. Pero definitivamente el petróleo no tiene la importancia que tenía en los 70, cuando el IPC crecía al 20%, mientras que ahora lo hace como mucho al 4%.

A priori una buena noticia para la bolsa, ya que relaja algo la tensión al alza de los tipos. Respiro que puede ser suficiente para atacar y romper el nivel 13.000 del IBEX-35.

Respecto a la influencia del tipo de interés en las valoraciones bursátiles, decir que a los niveles en que nos hemos manejado en los últimos tiempos, una subida del 0,25% en los tipos de interés reduce el potencia de la bolsa cerca de un 5%.

El mercado ardiendo, y la CNMV sin aparecer.

2006-09-28T12:29:00.000+02:00

Hemos asistido a un ataque, y rotura, de máximos históricos catapultados gran velocidad por las operaciones corporativas. Ahora estamos en un momento de calma tensa, en espera de que nuevas operaciones de este tipo nos lancen por encima del nivel 13.000 del IBEX-35, cosa bastante probable.Dichas operaciones aparecerán tarde o temprano, ya que algunos de los movimientos corporativos habidos, presumiblemente, obligarán a realizar ventas para financiarlos.

Entre Constructoras e Inmobiliarias tienen en juego unos 12.000 millones de euros.

ACS tiene la ya vendida o al menos comprometida participación de Urbis que vale unos 663 millones de euros, y la participación que aún mantiene en UNIÓN FENOSA valorada al último cierre de mercado en casi 4.500 millones de euros, es decir unos 5.000 millones de euros para financiar su entrada en Iberdrola.

Acciona tiene una participación de un 15,055% en FCC, con un valor de unos 1.200 millones de euros.

La participación de SACRESA en METROVACESA puede estar en entredicho o buscando nuevos destinos, y tiene una valoración de unos 3.900 millones de euros.

Y por último la recién "llegada" MARTINSA y su OPA sobre FADESA.

Respecto a esta ultima OPA, decir que podemos asistir al surgimiento de una gran inmobiliaria a escala europea, ya que se estima que la propia MARTINSA podría tener un valor en bolsa de 2.500 millones de euros. En fin, que si de algo no anda corto el mercado es de dinero.

Y mientras asistimos a este baile de OPAs y operaciones corporativas, la CNMV, parece no haber apreciado nada extraño hasta hoy, y en referencia a la OPA sobre FADESA. Donde creen que pudo haber filtraciones que propiciaron las subidas previas a la comunicación de la OPA.

Respecto al extraño comportamiento de las acciones de METROVACESA durante las jornadas de reflexión del Comité del IBEX-35, nada. Que raro que los días que uno tiene que demostrar que los títulos de una acción generan suficiente volumen diario para pertenecer al IBEX-35, este volumen suficiente este acompañado subidas enormes de precio. Parece que alguien ha tenido que comprar a cualquier precio con tal hacer volumen, y lo ha pagado claro. Y en tanto, hay un buen número de inversores que atraídos por las enormes, y por lo visto, "normales" subidas se han quedado atrapados a un precio de hasta un 20% superior al actual.

Es momento del que pretende ser el mayor adalid de los pequeños inversores haga algo en este sentido.

Acciona, Endesa y el 12.816

2006-09-26T16:25:00.000+02:00

Hoy hemos asistido a la enésima vuelta de tuerca de la operación corporativa más controvertida de los últimos tiempos en la bolsa española. La entrada de Acciona en el capital de Endesa con el 10%.de las acciones. La empresas constructora ha comunicado que ya tiene apalabrado un 3,6% más de acciones a 32 euros el titulo, y estaría dispuesta a llegar al 24,9% de las acciones, si la CNMV lo aprueba.

Parece que los vendedores han sido fondos de inversión que ya habían decidido acudir a la oferta de E.ON, y que se han aprovechado de un precio sorprendentemente superior al ofrecido por la eléctrica alemana. Estos 32 euros por acción, son un precio muy por encima del que recogían los rumores de posibles opas competidoras.El porcentaje no ha sido escogido al azar o decidido por las condiciones de mercado, ya que los derechos de voto de cualquier accionista están limitado a esté 10%, es decir que aunque se tenga el 60% de las acciones solo se ejercerá derecho a voto por el 10%.

¿Son mejores analistas los de Acciona que los de E.ON?, porque a lo mejor el reciente contrato negociado con Gazprom o las participaciones en Sudamérica, si reflejan un valor de 32 euros por título.

Conviene recordar que Acciona es la empresa cotizada española que tradicionalmente ha obtenido mayores plusvalías de sus inversiones en otras empresas. A finales del siglo pasado Acciona obtuvo unas plusvalías enormes de su cartera de acciones de empresas cotizadas españolas, dinero que invirtió en Airtel y multiplico varias veces tras su venta a Vodafone. Dinero que ha utilizado en sus últimas diversificaciones, por un lado las energías renovables y por otro su compra de acciones de FCC. Posición esta última, que puede ser utilizada para pagar parte de la entrada en Endesa.

En fin, que debido a las operaciones corporativas que esta viviendo la bolsa española en este último año, no solo vamos ha obtener la revalorización esperada a principio del año, entre un 10% y un 12%, ya acumulamos un 17%, sino que cada vez hay más voces reputadas que ven el 12.816 como un nivel factible de aquí a final de año.